每經編輯｜金冥羽    

北京時間4月11日上午，美國10年期國債收益率上行5.5個基點至2.76%，中國10年期國債收益率則為2.75%，中美利差出現短暫倒掛，對國內股債匯市場造成不同程度擾動。

業(yè)內人士指出，此輪中美利差收窄甚至倒掛的根本原因在于中美經濟周期持續(xù)分化。階段性倒掛并不會成為宏觀政策的掣肘，債市整體可能仍將維持震蕩格局，短期的沖擊或給債市帶來做多機會。

中美利差倒掛是中美不同基本面、貨幣政策的結果

中信證券分析師明明認為，此輪中美利差收窄甚至倒掛的根本原因在于中美經濟周期持續(xù)分化。具體來看：美國方面表現為“經濟復蘇+通脹壓力持續(xù)增大+加息周期已開啟”，而中國方面則體現為“經濟發(fā)展面臨三重壓力+通脹壓力整體可控+貨幣政策發(fā)力”。當前，在國內經濟基本面的下行帶動中債利率的下行、以及美國緊縮預期漸濃進一步推升美債利率的情況下，不排除中美利差倒掛將持續(xù)一段時間的概率。

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光大期貨分析師朱金濤也表示，美債收益率的快速上行導致中美利差持續(xù)收窄并再次出現倒掛。當前美國抗通脹決心堅決，國內則以穩(wěn)增長為主，中美利差倒掛是中美不同基本面、貨幣政策的結果。

中美利差倒掛并非國內宏觀政策的掣肘，貨幣政策料將“以我為主”

縱觀近年來中美利差數據，2002年以來中美利差共出現4次顯著收窄甚至倒掛，分別發(fā)生在2002年Q1-2004年Q2、2005年Q1-2007年Q3、2008年Q4-2010年Q2和2018年Q4-2019年Q1。

朱金濤表示，2014年之前，經常項目和金融項目雙順差，人民幣持續(xù)面臨升值壓力，中美利差的大幅波動并未對匯率波動以及資本流動造成明顯影響，因此前三輪倒掛對此次倒掛的參考意義較低。

在第四輪中美利差倒掛期間，美國2018年進行4次加息，同時將縮表規(guī)模由2017年10月的100億元提升至2018年12月的500億元。此期間中國貨幣政策處于寬松周期，但沒有調降政策利率，而是通過連續(xù)降準，以及創(chuàng)立TMLF、增加支農支小再貸款、創(chuàng)設央行票據互換工具（CBS），推動永續(xù)債發(fā)行等方式來推動實體融資需求。

從近期重要政策表述來看，中國貨幣政策“以我為主”。參考2018年中美利差快速收窄時期的操作，預計后期貨幣政策更多依靠降準及結構性工具的發(fā)力來推進實體融資需求，中美利差大幅收窄的背景下，價格型工具的使用將更加謹慎。

“中美利差階段性倒掛并不會成為宏觀政策的掣肘。接受短期的利差倒掛，同時國內宏觀政策抓緊窗口期持續(xù)發(fā)力，用短暫的時間窗口換取未來經濟的平穩(wěn)增長和資本流動的穩(wěn)定更加重要。”明明認為，我國的宏觀政策仍然“以我為主”，關注目標仍在于國內的經濟基本面，若僅因中美利差出現倒掛而在政策實施上縮手縮腳，則難免有本末倒置之嫌。國內宏觀政策需要抓住關鍵的窗口期，先發(fā)制人。

短期沖擊或給債市帶來做多機會

朱金濤表示，2018年中美利差大幅壓縮的情況下，外資持債規(guī)模增幅放緩甚至下降。伴隨著此輪中美利差的收窄，2-3月境外機構大幅減持中債，凈減持規(guī)模分別為669和982億元。但是當前市場對美聯儲加息預期強烈，聯邦基金利率期貨顯示2022年仍將加息9次，在下半年美國面臨中期選舉的情況下，美聯儲收緊步伐不及預期可能性較大，本輪中美利差倒掛時間預計較短，外資減持的持續(xù)性有待觀察。

根據最新的中國債券托管情況，截至3月底，境外機構持有中國債券3.57萬億元，占比3.98%，可見外資在國債債券市場占比較低，短期外資流出對國內利率走勢影響有限，國內利率走勢依然取決于國內經濟情況。

明明認為，雖然外資流出債市壓力仍在，但利率走勢的主要矛盾在于國內。當前經濟基本面下行疊加貨幣政策寬松可期，預計2.85%仍然是10年期國債收益率的頂部，利率仍有下行空間，短期的沖擊或給債市帶來做多機會。

來源：每日經濟新聞綜合自新華財經、券商研報

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