每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 高涵    

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月29日，2年和10年期美債收益率曲線(xiàn)自2019年8月以來(lái)首次倒掛。按照過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，10年期美債收益率跌破2年期美債收益率，被普遍視為經(jīng)濟(jì)衰退的先兆。

行情數(shù)據(jù)顯示，2年和10年期美債收益率差在隔夜盤(pán)中一度觸及負(fù)3個(gè)基點(diǎn)，尾盤(pán)報(bào)正2.3個(gè)基點(diǎn)。2年期美債收益率當(dāng)天最終上漲3.7個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.377%，10年期美債收益率則下跌6.4個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.401%。

此前，當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月28日，5年期美債收益率攀升9個(gè)基點(diǎn)至2.63%，高于30年期美美債收益率，為2006年以來(lái)首次出現(xiàn)倒掛。截至發(fā)稿，5年期和30年期美債收益率已經(jīng)連續(xù)兩天出現(xiàn)倒掛。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾持續(xù)在講話(huà)中釋放鷹派信號(hào)?；ㄆ旒瘓F(tuán)前外匯主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO杰弗瑞·楊（Jeffrey Young）在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，雖然美聯(lián)儲(chǔ)的加息仍然在受到市場(chǎng)的批評(píng)。“但這種收益率曲線(xiàn)的趨平，加上長(zhǎng)期通脹預(yù)期的穩(wěn)定水平，意味著美聯(lián)儲(chǔ)的新政策立場(chǎng)上是可信的。”

經(jīng)濟(jì)衰退先兆？

隨著投資者押注美聯(lián)儲(chǔ)將冒著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩的風(fēng)險(xiǎn)迅速收緊政策，今年以來(lái)，短債的拋售速度一直快于長(zhǎng)期債券，美債收益率曲線(xiàn)也正在趨平。

同時(shí)，債市也在不斷發(fā)出警告，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出遏制通脹的緊縮信號(hào)、俄烏沖突以及油價(jià)的飆升已經(jīng)增加了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。路透社的報(bào)道中稱(chēng)，長(zhǎng)期美債收益率跌破短期美債的收益率，表明投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏信心，而10年期美債收益率跌破2年期美債收益率，則被普遍視為經(jīng)濟(jì)衰退的先兆。

根據(jù)舊金山聯(lián)儲(chǔ)在2018年發(fā)布的一份報(bào)告，自1955年以來(lái)，2年期和10年期美債收益率曲線(xiàn)在每次衰退之前都會(huì)出現(xiàn)倒掛，經(jīng)濟(jì)衰退大致發(fā)生在倒掛出現(xiàn)的6-24個(gè)月之后。在這段漫長(zhǎng)的歲月里，美債收益率只發(fā)出過(guò)一次錯(cuò)誤的倒掛信號(hào)。

類(lèi)似的統(tǒng)計(jì)在德意志銀行首席信貸策略師Jim Reid近期的研究中也同樣被提及。Reid發(fā)現(xiàn)，雖然并非每個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)加息周期都會(huì)導(dǎo)致衰退，但所有使得收益率曲線(xiàn)倒掛的加息都將在1到3年內(nèi)觸發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。

華泰證券在近期發(fā)布的一份研究報(bào)告中稱(chēng)，“自1977年以來(lái)，美債2年/10年利差一共發(fā)生過(guò)六輪倒掛，后續(xù)都發(fā)生了衰退，但衰退成因各有不同：一種成因是高通脹損傷中期增長(zhǎng)潛力，美聯(lián)儲(chǔ)提前加息排除風(fēng)險(xiǎn)，避免后續(xù)更大危機(jī)隱患。另一種成因是低利率、低波動(dòng)助長(zhǎng)投機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮引發(fā)金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)、反噬各經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)負(fù)債表。節(jié)奏上，加息→倒掛→衰退的時(shí)間并不確定，但總體上快加息會(huì)加速過(guò)程，而慢加息則相反。”

圖片來(lái)源：華泰證券

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，上一次2年期和10年期美債收益率曲線(xiàn)出現(xiàn)倒掛發(fā)生在2019年，次年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)便因新冠肺炎大流行而出現(xiàn)衰退。

然而，并非所有機(jī)構(gòu)都認(rèn)為本次的美債收益率倒掛一定會(huì)與此前一樣導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。高盛上周預(yù)計(jì)，2年期和10年期美債收益率曲線(xiàn)將在今年第二季度發(fā)生倒掛，并持續(xù)三年，但這不會(huì)產(chǎn)生任何可怕的經(jīng)濟(jì)后果。但高盛同時(shí)指出，70年來(lái)幾乎沒(méi)有例外的核心衰退指標(biāo)“這次可能會(huì)不一樣”。

摩根大通策略師Marko Kolanovic也指出，盡管鷹派美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)倒掛嚇壞了投資者，但股市還是可能繼續(xù)上漲。根據(jù)小摩的統(tǒng)計(jì)，通常在2年期和10年期收益率曲線(xiàn)倒掛的平均11個(gè)月后，標(biāo)普500指數(shù)才會(huì)觸及峰值下行，而經(jīng)濟(jì)衰退的平均觸發(fā)時(shí)點(diǎn)，更是在16個(gè)月之后。

“倒掛”為何出現(xiàn)？

華泰證券在上述研報(bào)中補(bǔ)充稱(chēng)，“本輪（美債收益率的）倒掛風(fēng)險(xiǎn)源自通脹，在供需兩方面作用下，通脹持續(xù)性與幅度都超出了美聯(lián)儲(chǔ)此前‘暫時(shí)性’的預(yù)想，導(dǎo)致加息相對(duì)偏晚，放任了通脹沖高，且短期來(lái)看這一風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)沒(méi)有緩和。而直接原因則是在（美國(guó)）中期選舉背景下，美國(guó)通脹‘政治化’，引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)加息從‘落后曲線(xiàn)’到‘追趕超調(diào)’，市場(chǎng)對(duì)‘快加息’預(yù)期迅速調(diào)整，導(dǎo)致收益率曲線(xiàn)快速熊平，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期反而在持續(xù)下修，制約長(zhǎng)端上行空間。此外，疫情以來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)又一輪大幅擴(kuò)表進(jìn)一步扭曲了美債的期限溢價(jià)也是可能的原因。”

杰弗瑞·楊在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)指出：“近期，短期和長(zhǎng)期美債收益率曲線(xiàn)倒掛的另一個(gè)原因，是市場(chǎng)可能在說(shuō)除了高通脹帶來(lái)的需求端的抑制外，美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策還會(huì)減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)然希望避免這種情況。本月美聯(lián)儲(chǔ)的FOMC“點(diǎn)陣圖”假設(shè)稱(chēng)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速仍將保持在長(zhǎng)期的趨勢(shì)之上，失業(yè)率也將保持在非常低的水平，并且通脹將下降。但實(shí)際上，除非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也大幅下降，否則通脹似乎不太可能大幅下降。”

“市場(chǎng)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)終于醒悟，明白了加息和抗通脹的必要性。此外，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)以加息來(lái)抗擊通脹的政策必將成功。當(dāng)然，許多專(zhuān)家和策略師認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在這個(gè)緊縮過(guò)程中失去了理智。但這與‘市場(chǎng)’不同。如果我們看看市場(chǎng)定價(jià)就知道，從現(xiàn)在開(kāi)始5到10年的平均通脹預(yù)期與美聯(lián)儲(chǔ)的個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）平減指數(shù)2%的目標(biāo)非常一致。所以，美聯(lián)儲(chǔ)的加息仍然在受到市場(chǎng)的批評(píng)。但這種收益率曲線(xiàn)的趨平，加上長(zhǎng)期通脹預(yù)期的穩(wěn)定水平，意味著美聯(lián)儲(chǔ)的新政策立場(chǎng)上是可信的。”杰弗瑞·楊對(duì)每經(jīng)記者補(bǔ)充道。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還注意到，美聯(lián)儲(chǔ)加息之際，市場(chǎng)目前越來(lái)越預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在其緊縮周期中采取更激進(jìn)的措施。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾美東時(shí)間本周一表示，“目前通脹太高了”，并強(qiáng)調(diào)稱(chēng)，在通脹得到控制之前，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息。

鮑威爾周一在對(duì)全美經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)（NABE）發(fā)表講話(huà)時(shí)表示，“如果我們認(rèn)為，在一次議息會(huì)議上采取更激進(jìn)的措施是合適的，也就是將單次加息幅度提高到25個(gè)基點(diǎn)以上，我們就會(huì)這么做。”

鮑威爾上述言論發(fā)表后，部分市場(chǎng)人士提高了美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)的加息預(yù)期。例如，高盛在本周一將美聯(lián)儲(chǔ)5月和6月的議息會(huì)議上加息的預(yù)期上調(diào)至了50個(gè)基點(diǎn)。此外，美國(guó)銀行上周五也預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將分別在6月和7月的會(huì)議上加息50個(gè)基點(diǎn)，并在今年其他的所有會(huì)議上均加息25個(gè)基點(diǎn)。

（聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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