每經(jīng)評(píng)論員 胥帥

近日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，將全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制。

這一定調(diào)意味著A股全面注冊(cè)制時(shí)代的到來(lái)只是時(shí)間問(wèn)題。從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的表述看，A股注冊(cè)制仍然歸類于改革，而且是資本市場(chǎng)的重大改革。與A股注冊(cè)制并列的是要素市場(chǎng)化配置綜合改革試點(diǎn)、國(guó)企改革以及自然壟斷行業(yè)改革。A股注冊(cè)制是改革組合拳的一部分，是資本要素市場(chǎng)的重要改革舉措。

市場(chǎng)對(duì)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制已有預(yù)期，因?yàn)锳股的市場(chǎng)條件、投資氛圍以及制度改革進(jìn)程都處于一個(gè)比較有利的狀態(tài)。上周，北向資金累計(jì)流入凈額高達(dá)近500億元，創(chuàng)陸股通開通最大周度凈買入額。除開政策面以及匯率因素，A股的市場(chǎng)穩(wěn)定性以及上市公司估值的合理性是北向資金大舉買入的重要原因。

科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行已有一段時(shí)間，兩大市場(chǎng)表現(xiàn)也說(shuō)明注冊(cè)制試點(diǎn)取得階段性成果。一方面，兩個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)暴漲暴跌的極端行情；另一方面，核心資產(chǎn)的標(biāo)桿效應(yīng)也吸引各類資金進(jìn)場(chǎng)配置。隨著北交所開市運(yùn)行，A股傳統(tǒng)的存量市場(chǎng)僅剩下主板。這也表明增量帶動(dòng)存量的漸進(jìn)改革完成大半，實(shí)行全面注冊(cè)制并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)過(guò)大沖擊。

不過(guò)，全面注冊(cè)制畢竟是全盤性的系統(tǒng)改革，這區(qū)別于單純的板塊試點(diǎn)。筆者認(rèn)為，全面注冊(cè)制并不能一蹴而就，極有可能繼續(xù)采取漸進(jìn)改革。這一過(guò)程中，對(duì)A股當(dāng)前的一些問(wèn)題可提前動(dòng)手解決。

第一，市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一問(wèn)題?，F(xiàn)在市場(chǎng)分為主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板以及北交所，但各個(gè)市場(chǎng)的漲跌停標(biāo)準(zhǔn)仍未統(tǒng)一，創(chuàng)業(yè)板實(shí)施20%漲跌幅的一段時(shí)間，就有投資者戲言：有20CM，誰(shuí)去玩10CM。市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一會(huì)引發(fā)資金“蹺蹺板”效應(yīng)，資金流決定企業(yè)估值的權(quán)重會(huì)變得更大，漲跌停范圍更大的股票市場(chǎng)波動(dòng)要大于范圍更小一方。全面實(shí)行注冊(cè)制后，統(tǒng)一的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)更能穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

第二，要繼續(xù)加大改革試點(diǎn)舉措，盡可能多地與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌。資本市場(chǎng)是為企業(yè)服務(wù)的，A股也會(huì)與全球其他市場(chǎng)爭(zhēng)搶“生源”。筆者認(rèn)為“T+0”和融券做空機(jī)制等改革也應(yīng)通過(guò)試點(diǎn)，逐步推進(jìn)。特別是缺乏融券做空機(jī)制，A股爭(zhēng)炒垃圾股、ST股以及概念股的風(fēng)氣仍然存在。接近年末，A股漲勢(shì)最牛的可能不是創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，而是退市股扎堆的ST板塊。

第三，全面注冊(cè)制要注意進(jìn)出平衡，上市要市場(chǎng)化，退市也要市場(chǎng)化。從今年的退市數(shù)量看，和去年基本持平。僅僅是打上ST的企業(yè)就超過(guò)70家，退市速度還要更快才行，否則仍然會(huì)留下剛兌預(yù)期，給垃圾股留出炒作時(shí)間和空間。

可以預(yù)見，全面實(shí)施注冊(cè)制會(huì)持續(xù)加大上市公司特別是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的供給量。全面實(shí)施注冊(cè)制將細(xì)化市場(chǎng)分工，更加專業(yè)和擇股能力更強(qiáng)的投顧、基金、分析師便會(huì)脫穎而出。

注冊(cè)制最大的作用不僅是激活二級(jí)市場(chǎng)，更是激活更靠前的一級(jí)市場(chǎng)。注冊(cè)制為資本進(jìn)出打開了通道，這會(huì)激勵(lì)長(zhǎng)期資本更加“勇敢”地投資一級(jí)市場(chǎng)。盡管現(xiàn)在尚未確定全面實(shí)施注冊(cè)制的時(shí)間表，但還有一些問(wèn)題尚待思量。一個(gè)就是傳統(tǒng)主板的定位問(wèn)題?？苿?chuàng)板偏向科創(chuàng)能力，創(chuàng)業(yè)板側(cè)重核心技術(shù)，北交所著眼于專精特新，那主板的注冊(cè)制定位是什么？主板上市標(biāo)準(zhǔn)是看營(yíng)收、利潤(rùn)還是現(xiàn)金流？系列問(wèn)題尚待討論。