每經(jīng)記者 孫嘉夏    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 許立波    每經(jīng)編輯 宋思艱    

9月3日，北京證券交易所有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱北交所）正式注冊(cè)成立，為中小企業(yè)賦予了更多發(fā)展契機(jī)與想象空間。

投資人已躍躍欲試，但仍有幾大關(guān)鍵性問(wèn)題待解。北交所的設(shè)立有何突破性意義？對(duì)其規(guī)則應(yīng)該作何理解？中小企業(yè)是否要踏上北交所上市之路？生物醫(yī)藥公司又將如何看待這一嶄新市場(chǎng)？

在第六屆中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會(huì)資本市場(chǎng)創(chuàng)新服務(wù)論壇圓桌對(duì)話

圖片來(lái)源：主辦方供圖

近日，在第六屆中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會(huì)上，涵蓋保薦代表人、稅務(wù)師、律師等在內(nèi)，多位對(duì)資本市場(chǎng)有著深刻認(rèn)識(shí)的專家以“北交所上市規(guī)則解讀”為主題，展開(kāi)了圓桌對(duì)話。

業(yè)務(wù)合規(guī)性問(wèn)題更受關(guān)注

嘉源律師事務(wù)所高級(jí)合伙人傅揚(yáng)遠(yuǎn)指出：“截至9月2日，新三板企業(yè)共7000余家，但對(duì)比起上交所、深交所的上市企業(yè)來(lái)說(shuō)關(guān)注度并不高。很多參與新三板的中小型企業(yè)希望實(shí)現(xiàn)融資，但在新三板這一期望并沒(méi)有得到很好解決。”北交所的設(shè)立，很大程度上也是為了解決過(guò)往新三板在融資方面存在的問(wèn)題。

傅揚(yáng)遠(yuǎn)也從交易規(guī)則出發(fā)闡述了其對(duì)北交所的理解，北交所延續(xù)精選層以連續(xù)競(jìng)價(jià)為核心的交易制度，漲跌幅限制、申報(bào)規(guī)則、價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制等規(guī)定均保持不變，符合投資者的交易習(xí)慣，入市門檻也從過(guò)去的100萬(wàn)元下降到50萬(wàn)元。傅揚(yáng)遠(yuǎn)據(jù)此判斷：“會(huì)有更多的投資者加入到北交所的交易過(guò)程當(dāng)中，未來(lái)融資渠道更為暢通。”

談及北交所上市企業(yè)在法律合規(guī)方面的問(wèn)題，傅揚(yáng)遠(yuǎn)表示：“合規(guī)性方面各個(gè)市場(chǎng)其實(shí)沒(méi)有本質(zhì)差異，通常都是要求三年合法合規(guī)的經(jīng)營(yíng)。”針對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)，傅揚(yáng)遠(yuǎn)提到一點(diǎn)：“現(xiàn)在無(wú)論是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板還是北交所，相比較于持續(xù)的盈利能力，更強(qiáng)調(diào)持續(xù)的經(jīng)營(yíng)能力。這個(gè)差異在于，對(duì)合規(guī)性、規(guī)范性的要求越來(lái)越高，生物醫(yī)藥企業(yè)需要在這方面提早去做布局。”

針對(duì)北交所的設(shè)立，目前普遍存在的疑慮是，盡管強(qiáng)調(diào)錯(cuò)位發(fā)展，但北交所不可避免地會(huì)面臨與其他交易市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與重疊，中小企業(yè)也將抉擇在何地上市。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，安永審計(jì)服務(wù)合伙人張毅強(qiáng)表示：對(duì)比科創(chuàng)板，在北交所，若只滿足15億市值、過(guò)去兩年研發(fā)投入超過(guò)5000萬(wàn)元這兩個(gè)條件，也能達(dá)到“市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)”的要求。這對(duì)部分尚未盈利的生物醫(yī)藥企業(yè)比較容易做到。

中小型企業(yè)將重回投資人視野

盡管距離北交所正式開(kāi)始運(yùn)營(yíng)尚需時(shí)日，但部分資金已搶跑涌入精選層中，以目前精選層市值最高的貝特瑞（835185，NQ）為例，從9月3日至9月29日，漲幅達(dá)64.47%，目前總市值超過(guò)700億元。

針對(duì)目前精選層量?jī)r(jià)齊升的火熱態(tài)勢(shì)，弗若斯特沙利文咨詢公司高級(jí)咨詢總監(jiān)李謙表示：“實(shí)際上，此前新三板企業(yè)估值普遍較低并不是企業(yè)本身的問(wèn)題。新三板對(duì)于投資者的門檻相對(duì)較高，降低了流動(dòng)性和換手率，導(dǎo)致很多有潛力的中小型企業(yè)被忽略掉了。”

據(jù)此，李謙判斷：“北交所提供了一個(gè)渠道，讓這些中小型企業(yè)重新回歸到投資者的視野當(dāng)中，這樣我們就可以從符合行業(yè)邏輯的角度去評(píng)析這些公司的估值，未來(lái)中小型企業(yè)的估值也將迎來(lái)洗牌。”

李謙援引了一組行業(yè)數(shù)據(jù)，全球大約有七成的生物醫(yī)藥公司屬于中小型公司，F(xiàn)DA所批準(zhǔn)的藥物中40%也是由中小型公司申請(qǐng)的；此外，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈也存在精細(xì)化發(fā)展的趨勢(shì)，未來(lái)中小型企業(yè)在生物醫(yī)藥領(lǐng)域?qū)缪莞鼮橹匾慕巧苯凰矊⑦M(jìn)一步助力生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的完善。

此外，企業(yè)在上市過(guò)程中也經(jīng)常會(huì)牽扯到股權(quán)激勵(lì)等問(wèn)題，這是一個(gè)易被忽略卻又涉及切身利益的問(wèn)題。安永稅務(wù)與商務(wù)咨詢合伙人諸斌立足稅務(wù)角度指出了一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，在股權(quán)激勵(lì)的過(guò)程中，此前外界普遍認(rèn)為只有在二級(jí)市場(chǎng)拋售股票才需要繳稅，但實(shí)際上當(dāng)分到股份的那一刻就需要繳納最高45%的稅；此時(shí)，股權(quán)不僅沒(méi)有形成“激勵(lì)”，反而可能成為對(duì)高端人才的“股份懲罰”。這需要在制定企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)模型上提前考慮。