文/彭斐 率先在國(guó)內(nèi)完成“苯酚、丙酮—雙酚A—聚碳酸酯”產(chǎn)業(yè)鏈搭建后，身為有機(jī)化學(xué)新材料供應(yīng)商的利華益維遠(yuǎn)化學(xué)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“維遠(yuǎn)股份”，600955.SH），將在資本市場(chǎng)向新的戰(zhàn)略目標(biāo)前行。 9月8日，隨著首次公開發(fā)行股票發(fā)行結(jié)果公布，維遠(yuǎn)股份完成了上市前的最后一個(gè)常規(guī)動(dòng)作。在登陸資本市場(chǎng)后，這家在一體化產(chǎn)業(yè)鏈有著顯著優(yōu)勢(shì)的公司，將憑借募投項(xiàng)目的推進(jìn)，進(jìn)一步鞏固其在已有產(chǎn)品領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。 按照維遠(yuǎn)股份的發(fā)展戰(zhàn)略，公司未來(lái)五年依托現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，按照“技術(shù)的先進(jìn)性、環(huán)境的友好性、市場(chǎng)的廣闊性、產(chǎn)業(yè)的先導(dǎo)性”的工作思路，堅(jiān)持國(guó)際技術(shù)領(lǐng)先原則，采用綠色化工工藝技術(shù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和強(qiáng)化，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量發(fā)展。 值得注意的是，在執(zhí)著于強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈條的同時(shí)，維遠(yuǎn)股份所生產(chǎn)的苯酚、丙酮等多個(gè)產(chǎn)品，也將進(jìn)一步提高我國(guó)企業(yè)在相關(guān)領(lǐng)域的話語(yǔ)權(quán)，加速國(guó)產(chǎn)對(duì)進(jìn)口的替代，對(duì)緩解相關(guān)品類進(jìn)口依存度上，也將具有重大意義。 營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)整體優(yōu)于同行 還未度過(guò)11歲生日的維遠(yuǎn)股份，資歷雖還算不上深厚，但依靠在有機(jī)化學(xué)領(lǐng)域的深耕，這家來(lái)自化工大省山東的企業(yè)，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)同行業(yè)企業(yè)中的佼佼者。 維遠(yuǎn)股份9月1日更新的招股說(shuō)明書顯示，報(bào)告期內(nèi)（2018-2020年），公司主要生產(chǎn)裝置保持連續(xù)作業(yè)、平穩(wěn)運(yùn)行，主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率較高；同時(shí)，堅(jiān)持零庫(kù)存的銷售管理策略和先款后貨的結(jié)算政策，降低庫(kù)存商品對(duì)資金的占用，避免銷售回款風(fēng)險(xiǎn)。綜合以上因素，發(fā)行人主要營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)整體優(yōu)于同行業(yè)上市公司。 值得注意的是，在維遠(yuǎn)股份的同行中，不乏萬(wàn)華化學(xué)、魯西化工、陽(yáng)煤化工、華魯恒升這樣的A股明星企業(yè)。在和這些巨頭的對(duì)比中，維遠(yuǎn)股份絲毫不落下風(fēng)。 從反映公司營(yíng)運(yùn)能力的主要指標(biāo)來(lái)看，維遠(yuǎn)股份的該項(xiàng)指標(biāo)在2018年-2020年間，一直居于同類企業(yè)的前列。比如，最近三年，維遠(yuǎn)股份總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.86、0.86和1.04，整體呈上升趨勢(shì)。 除了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，在存貨周轉(zhuǎn)率上維遠(yuǎn)股份也處于同行業(yè)上市公司中間水平。 值得注意的是，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，各個(gè)報(bào)告期期末的應(yīng)收賬款問(wèn)題困擾著眾多公司運(yùn)營(yíng)、資金周轉(zhuǎn)，但維遠(yuǎn)股份在這方面卻毫無(wú)后顧之憂。 作為保薦人，中信證券根據(jù)對(duì)維遠(yuǎn)股份主要產(chǎn)品下游客戶的走訪調(diào)查及與維遠(yuǎn)股份管理層人員的訪談情況發(fā)現(xiàn)：維遠(yuǎn)股份苯酚、丙酮、雙酚A、聚碳酸酯等主要產(chǎn)品由于國(guó)內(nèi)廠商數(shù)量較少、產(chǎn)能集中，導(dǎo)致產(chǎn)品銷售一方處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位，廠商在產(chǎn)品銷售中普遍采用預(yù)收模式并被下游客戶認(rèn)可接受，這已成為行業(yè)慣例情形。因此，發(fā)行人報(bào)告期各期末不存在應(yīng)收賬款余額屬行業(yè)特點(diǎn)所致。 憑借在行業(yè)供給上的優(yōu)勢(shì)地位，維遠(yuǎn)股份的賺錢能力也在穩(wěn)步提升。在2018年至2020年間，維遠(yuǎn)股份的營(yíng)業(yè)收入分別為47.79億元、39.93億元和43.86億元，毛利潤(rùn)分別為8.32億元、5.10億元和11.23億元，毛利率分別為17.42%、12.78%和25.59%，凈利率分別為5.62%、5.39%和16.30%。 在2019年，受行業(yè)相關(guān)影響，維遠(yuǎn)股份的營(yíng)收、凈利雖有所起伏，但2020年，受丙酮等主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格上升、新裝置建成投產(chǎn)及企業(yè)業(yè)務(wù)邊界調(diào)整等多重因素影響，發(fā)行人營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)較2019年有較大幅度提升，盈利能力得到明顯改善。 這種改善在2021年還在持續(xù)，并且漲幅明顯。招股說(shuō)明書顯示，維遠(yuǎn)股份預(yù)計(jì)2021年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入?yún)^(qū)間為69.72億元至72.72億元，同比增加143.29%至153.76%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)區(qū)間為15.19億元至17.69億元，同比上升321.05%至390.35%。 全產(chǎn)業(yè)鏈布局構(gòu)建護(hù)城河 從對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)上看，丙酮雖在招股書中被重點(diǎn)提及，但全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，顯然更能支撐維遠(yuǎn)股份業(yè)績(jī)的持續(xù)向好。 在招股說(shuō)明書中，維遠(yuǎn)股份所處行業(yè)為化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)，這家公司也擁有“苯酚、丙酮—雙酚A—聚碳酸酯”全產(chǎn)品、全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。 從產(chǎn)品分布來(lái)看，維遠(yuǎn)股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)也圍繞這條產(chǎn)業(yè)鏈，涉及有機(jī)化學(xué)新材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括苯酚、丙酮、雙酚A、聚碳酸酯和異丙醇。從具體應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，這些產(chǎn)品被應(yīng)用在多個(gè)行業(yè)。 全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，也讓維遠(yuǎn)股份的后期發(fā)展更加穩(wěn)固。雖難免面臨新進(jìn)入市場(chǎng)者以及現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)，但終端聚碳酸酯的生產(chǎn)在技術(shù)、資金及環(huán)保等方面均有一定的進(jìn)入壁壘，也讓全產(chǎn)業(yè)鏈布局的維遠(yuǎn)股份，輕而易舉地構(gòu)建起護(hù)城河。 維遠(yuǎn)股份在招股書中提到，公司擁有完整的研發(fā)機(jī)構(gòu)和科學(xué)的技術(shù)研發(fā)體系，通過(guò)不斷的技術(shù)創(chuàng)新，開發(fā)新產(chǎn)品和開拓新市場(chǎng)，為公司的發(fā)展提供保障。 與此同時(shí)，維遠(yuǎn)股份還與美國(guó)KBR、美國(guó)Badger、日本旭化成、日本宇部興產(chǎn)、美國(guó)Lummus等國(guó)際著名企業(yè)合作，引進(jìn)其國(guó)際領(lǐng)先的工藝技術(shù)。除本次募投項(xiàng)目以外，發(fā)行人已建成投產(chǎn)35萬(wàn)噸/年苯酚丙酮、24萬(wàn)噸/年雙酚A和13萬(wàn)噸/年非光氣法聚碳酸酯產(chǎn)能，是國(guó)內(nèi)首家擁有“苯酚、丙酮—雙酚A—聚碳酸酯”全產(chǎn)品、全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，生產(chǎn)裝置合理布局于同一個(gè)廠區(qū)，創(chuàng)造了產(chǎn)業(yè)鏈完整、產(chǎn)品豐富、低成本的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 在擁有上述優(yōu)勢(shì)的內(nèi)功下，維遠(yuǎn)股份當(dāng)前所處的市場(chǎng)環(huán)境優(yōu)越。我國(guó)對(duì)其多個(gè)主要產(chǎn)品需求大，需要大量進(jìn)口，在國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)口的浪潮中，維遠(yuǎn)股份的發(fā)展空間不言而喻。 2017年以來(lái)，我國(guó)苯酚和丙酮的進(jìn)口依存度逐年上升，2019年我國(guó)進(jìn)口苯酚46.4萬(wàn)噸；2018年我國(guó)進(jìn)口丙酮77.7萬(wàn)噸，存在進(jìn)口替代空間。 值得注意的是，為保護(hù)苯酚、丙酮行業(yè)良性發(fā)展，商務(wù)部對(duì)發(fā)行人主要產(chǎn)品苯酚、丙酮實(shí)施了多項(xiàng)進(jìn)口反傾銷措施。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，反傾銷的實(shí)施使國(guó)內(nèi)苯酚、丙酮價(jià)格回升，給國(guó)內(nèi)企業(yè)帶來(lái)機(jī)遇，苯酚、丙酮進(jìn)口替代速度將進(jìn)一步加快，境內(nèi)的苯酚、丙酮廠商將面臨更為有利的市場(chǎng)環(huán)境。 政策護(hù)航，新材料迎歷史性機(jī)遇 除了需求增長(zhǎng)帶來(lái)的市場(chǎng)空間，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的陸續(xù)出爐，也讓維遠(yuǎn)股份等相關(guān)企業(yè)遇到了難得的歷史機(jī)遇。 事實(shí)上，化學(xué)新材料歷來(lái)是國(guó)家重視的發(fā)展行業(yè)，也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展“十三五”規(guī)劃的發(fā)展重點(diǎn)。2016年11月29日國(guó)務(wù)院發(fā)布《“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》指出，打造增材制造產(chǎn)業(yè)鏈。 維遠(yuǎn)股份所在的山東省也是多次發(fā)布相關(guān)規(guī)劃。2018年10月26日山東省人民政府發(fā)布的《山東省新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃（2018-2022年）》指出，重點(diǎn)發(fā)展聚碳酸酯、特種工程塑料等化工新材料，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，形成特色園區(qū)。 一系列產(chǎn)業(yè)政策的出臺(tái)明確了化學(xué)新材料產(chǎn)品在國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中重要的戰(zhàn)略地位，并提供了難得的歷史性機(jī)遇。面對(duì)機(jī)遇，已經(jīng)擁有全產(chǎn)業(yè)鏈的維遠(yuǎn)股份，再次調(diào)整戰(zhàn)略目標(biāo)，直指對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈這條護(hù)城河的挖掘上。 在提到未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)，維遠(yuǎn)股份稱，公司未來(lái)五年將依托現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，按照“技術(shù)的先進(jìn)性、環(huán)境的友好性、市場(chǎng)的廣闊性、產(chǎn)業(yè)的先導(dǎo)性”的工作思路，堅(jiān)持國(guó)際技術(shù)領(lǐng)先原則，采用綠色化工工藝技術(shù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和強(qiáng)化，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量發(fā)展。 為了進(jìn)一步滿足市場(chǎng)需求，擴(kuò)大公司在國(guó)內(nèi)酚酮產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)地位，替代國(guó)外進(jìn)口，維遠(yuǎn)股份已于2020年11月建成投產(chǎn)“35萬(wàn)噸/年苯酚、丙酮、異丙醇聯(lián)合項(xiàng)目”，新增產(chǎn)能21.70萬(wàn)噸/年苯酚、3.60萬(wàn)噸/年丙酮和10萬(wàn)噸/年異丙醇。 上述項(xiàng)目的投產(chǎn)，讓維遠(yuǎn)股份成為國(guó)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的苯酚、丙酮生產(chǎn)企業(yè)。對(duì)這個(gè)有機(jī)化學(xué)新材料巨頭來(lái)說(shuō)，登陸資本市場(chǎng)顯然是其進(jìn)一步壯大自身實(shí)力的良機(jī)。 招股說(shuō)明書顯示，維遠(yuǎn)股份本次發(fā)行募集資金投資項(xiàng)目包括“35萬(wàn)噸/年苯酚、丙酮、異丙醇聯(lián)合項(xiàng)目”、“10萬(wàn)噸/年高純碳酸二甲酯項(xiàng)目”、“60萬(wàn)噸/年丙烷脫氫及40萬(wàn)噸/年高性能聚丙烯項(xiàng)目”、“研發(fā)中心項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。 值得注意的是，除了已經(jīng)建成投產(chǎn)的“35萬(wàn)噸/年苯酚、丙酮、異丙醇聯(lián)合項(xiàng)目”，隨著本次發(fā)行募集資金計(jì)劃投資建設(shè)的“10萬(wàn)噸/年高純碳酸二甲酯項(xiàng)目”、“60萬(wàn)噸/年丙烷脫氫及40萬(wàn)噸/年高性能聚丙烯項(xiàng)目”建設(shè)投產(chǎn)，維遠(yuǎn)股份還將新增丙烯、聚丙烯和碳酸二甲酯等產(chǎn)品產(chǎn)能，產(chǎn)品進(jìn)一步豐富，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸和完善，形成上下游協(xié)同發(fā)展、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力不斷增強(qiáng)的綜合優(yōu)勢(shì)。 文/彭斐 （本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）