“端午旺季？促銷旺季？一點(diǎn)都沒感覺！”江蘇白酒經(jīng)銷商老夏說，今年的端午節(jié)和618大促用一個(gè)字來形容，就是——“靜”，非常平靜，一點(diǎn)兒也沒有旺季的意思。 相對(duì)于較為冷清的線下渠道，在資本市場(chǎng)上，近來卻上演著“酒瘋”戲碼——特別是醬酒“酒瘋”。從水井坊、海南椰島到眾興菌業(yè)、中恒集團(tuán)、*ST天成，多家沾上醬酒概念的上市公司都出現(xiàn)股價(jià)飆升，部分公司市盈率動(dòng)輒上千倍，有公司盡管一再澄清沒有酒企借殼，但股價(jià)依然連續(xù)20多個(gè)漲停板。 放眼國(guó)內(nèi)，“醬酒熱”還體現(xiàn)在多家大型醬酒企忙擴(kuò)產(chǎn)，更多熱錢也正瘋狂涌入。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在啟信寶輸入“酒業(yè)”搜索近一年來貴州省仁懷市新成立的公司，數(shù)量達(dá)到12780家。 浙商證券在研報(bào)中預(yù)測(cè)，隨著2017年開始業(yè)內(nèi)外資本相繼加快醬酒擴(kuò)產(chǎn)步伐，醬酒新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于2-4年后逐步釋放，2025年產(chǎn)能將增長(zhǎng)至少70%。 有業(yè)內(nèi)人士說，醬酒正在重走濃香白酒20年前的老路。數(shù)據(jù)顯示，2003年，中國(guó)白酒產(chǎn)量?jī)H331萬千升；10年后的2013年則達(dá)到1251萬千升，增長(zhǎng)278%，其中70%是濃香型白酒。彼時(shí)，全國(guó)經(jīng)銷商蜂擁來到四川宜賓、瀘州等地，新興品牌、貼牌產(chǎn)品層出不窮。后來，濃香白酒一度被混雜的產(chǎn)品和品牌體系所拖累，經(jīng)過多年的斷腕瘦身，才逐步駛離野蠻生長(zhǎng)的快車道。 如今，這一幕似乎在醬酒身上重演。招商為王、大干快上、魚龍混雜、良莠不齊……不一樣的是香型，一樣的是故事，甚至故事中主角仍是同一撥人。 沾“醬”即漲資本“釀酒”還是“炒概念”？ 今年的A股市場(chǎng)中，醬酒已然成為一個(gè)新的財(cái)富密碼。從較早的水井坊、海南椰島到最近的眾興菌業(yè)、吉宏股份，只要與醬酒沾邊的，能不能靠賣酒賺錢還說不好，股價(jià)反應(yīng)卻立竿見影。 自水井坊公告將入局醬酒后，截至7月6日收盤，公司股價(jià)已累計(jì)上漲約100%，在白酒股中位居前列。 4月27日，保健酒企業(yè)海南椰島公告稱將與貴州省仁懷市茅臺(tái)鎮(zhèn)糊涂酒業(yè)（集團(tuán)）有限公司出資設(shè)立合資公司。消息一出，海南椰島股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，從4月27日以來，公司股價(jià)最高漲幅超過170%。 6月20日，金針菇大戶眾興菌業(yè)也公告擬收購(gòu)貴州茅臺(tái)鎮(zhèn)圣窖酒業(yè)股份有限公司100%股權(quán)跨界涉足醬酒。酒還沒“入口”，公司股價(jià)都已“飄了”。21日開始，連續(xù)拉出5個(gè)“一字板”，而公司可轉(zhuǎn)債21日當(dāng)天更是兩次盤中“熔斷”，全天大漲44.6%。 與資本市場(chǎng)的熱捧相比，圣窖酒業(yè)的知名度和實(shí)力在茅臺(tái)鎮(zhèn)酒業(yè)圈內(nèi)都極其一般。“這家公司的體量很小，前幾年長(zhǎng)期處于虧損邊緣，近兩年靠著醬酒風(fēng)才有所起色。”一位仁懷當(dāng)?shù)鼐茦I(yè)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱。 去年圣窖酒業(yè)還擬賣身園城黃金。最新數(shù)據(jù)顯示，2020年圣窖酒業(yè)營(yíng)收5739.64萬元，凈利潤(rùn)約2121.17萬元。 “（圣窖酒業(yè)）的規(guī)模太小了，如果是我們，它連進(jìn)入我們供應(yīng)鏈的資格都沒有。”一家主打互聯(lián)網(wǎng)銷售的品牌酒企高管表示。 沾“醬”即漲大戲中，最為瘋狂的是*ST天成，因?yàn)楸粋髀動(dòng)芯破髮⒔铓ざB續(xù)漲停，從今年5月24日以來，*ST天成股價(jià)上漲超過200%。盡管6月初公司便一再澄清所謂酒企借殼傳聞子虛烏有，但依然擋不住股價(jià)連連漲停的步伐。要知道今年2月，*ST天成還在“面值退市”的邊緣徘徊。 7月6日，*ST天成再度漲停，股價(jià)創(chuàng)下新高?！皝y炒！”一位券商白酒分析師如此評(píng)價(jià)*ST天成“詭異”的股價(jià)表現(xiàn)。 23個(gè)漲停板的*ST天成是本輪股市“醬酒熱”最瘋狂的代表 6月28日，中恒集團(tuán)因在投資者互動(dòng)平臺(tái)上表示，子公司注冊(cè)了33類白酒商標(biāo)且已有一款醬香型白酒在售。消息一出，中恒集團(tuán)股價(jià)當(dāng)日午后迅速觸及漲停板。雖然中恒集團(tuán)在當(dāng)晚就澄清白酒業(yè)務(wù)并非子公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，且公司也無向白酒業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型計(jì)劃，卻依然擋不住資本市場(chǎng)的熱情。29日，中恒集團(tuán)“一字”漲停。 “*ST天成和中恒集團(tuán)的例子證明，目前整個(gè)酒類題材概念受到資本市場(chǎng)追捧，已經(jīng)處于一種非理性狀態(tài)，這可能會(huì)加速整個(gè)酒類板塊進(jìn)一步泡沫化?！卑拙茖＜也虒W(xué)飛對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，這種股價(jià)的上漲已嚴(yán)重背離了企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)面，帶有典型的市場(chǎng)投機(jī)和炒作的風(fēng)氣。 釀酒潮：業(yè)外資本“意在長(zhǎng)遠(yuǎn)”還是“撈快錢”？ 在資本市場(chǎng)上，資金對(duì)醬酒的熱捧顯而易見。在產(chǎn)業(yè)端，一些原本與酒毫無關(guān)聯(lián)的熱錢也紛紛涌入醬酒賽道。 據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)，自2020年以來，就有巨人集團(tuán)、融創(chuàng)中國(guó)、北京聯(lián)美集團(tuán)、北京首農(nóng)食品集團(tuán)、修正藥業(yè)、來伊份等眾多業(yè)外資本跨界醬酒。這些業(yè)外資本動(dòng)輒號(hào)稱要投資百億做醬酒。 而那些原本身在醬酒賽道中的參與者，則紛紛擴(kuò)張產(chǎn)能試圖搶占先機(jī)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅2021年公布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的企業(yè)就有14家，包括貴州董酒、華都酒業(yè)、習(xí)酒及衡昌燒坊等，擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃從數(shù)千噸到上萬噸不等。有數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，醬酒板塊在未來將新增超過20萬噸的產(chǎn)能。隨著產(chǎn)能的釋放，將在2025年左右形成80萬千升的醬酒產(chǎn)能。 貴州當(dāng)?shù)鼐茝S大多依山而建，圖為貴州習(xí)酒生產(chǎn)廠區(qū) 圖片來源：每經(jīng)記者朱萬平攝 一位近期到訪過仁懷的業(yè)內(nèi)人士這樣描述在當(dāng)?shù)乜吹降膱?chǎng)景，“好多在酒行業(yè)里已經(jīng)四五年不見的朋友，紛紛出現(xiàn)在仁懷。見酒就收，見廠就談合作，從大廠到家庭式作坊，門口都排隊(duì)等著要合伙做生意的人”。“那些出國(guó)留過學(xué)，開著豪車的‘酒二代’們，大多還是選擇回到仁懷。因?yàn)椴还艽蚴裁垂ぃ紱]有做醬酒賺錢”。 記者在啟信寶輸入“酒業(yè)”搜索近一年來貴州省仁懷市新成立的公司，數(shù)量達(dá)到12780家。2019年，貴州規(guī)模以上企業(yè)白酒產(chǎn)量?jī)H27.39萬千升。 醬酒的一把火，的確從赤水河燒到了業(yè)內(nèi)業(yè)外，然而涌入行業(yè)的各路資本中，又有多少真心實(shí)意來做醬酒，又有多少是想蹭著這波熱度，撈一把就跑的呢？ 來源：浙商證券研報(bào) “投資大、周期長(zhǎng)、回報(bào)慢是醬酒產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)。做醬酒，沒有10年見不到回頭錢。首先要有實(shí)力，光有實(shí)力還不行還有耐力，有情懷。時(shí)間不到、年份不到、品質(zhì)不到就不能包裝出廠。”作為近年業(yè)外資本做酒成功的案例之一，藥企天士力老板、國(guó)臺(tái)酒業(yè)實(shí)控人、董事長(zhǎng)閆希軍今年曾對(duì)外稱。 洋河股份副總裁、貴州貴酒董事長(zhǎng)傅宏兵也認(rèn)為，并不是所有的資本都適合進(jìn)入醬香白酒，特別是一些業(yè)外資本，如果盲目跟風(fēng)，有可能會(huì)栽倒在醬酒跑道上。 釣魚臺(tái)生產(chǎn)廠區(qū) 圖片來源：每經(jīng)記者朱萬平攝 實(shí)際上，過往栽倒在醬酒賽道上的業(yè)外資本并不少。2011年，海航集團(tuán)入股懷酒，成立貴州海航懷酒酒業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱海航懷酒），并投入巨資進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張和市場(chǎng)拓展。最終，沒有做起來，折戟沉沙，懷酒的多數(shù)資產(chǎn)被國(guó)臺(tái)酒業(yè)收購(gòu)。 2013年11月，娃哈哈集團(tuán)曾稱斥資150億元進(jìn)入當(dāng)時(shí)正處“寒冬”的白酒業(yè)，與茅臺(tái)鎮(zhèn)金醬酒業(yè)合作，成立貴州省仁懷市茅臺(tái)鎮(zhèn)領(lǐng)醬國(guó)酒業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱領(lǐng)醬國(guó)酒公司），共同推出領(lǐng)醬國(guó)酒。然而，娃哈哈跨界白酒卻遭遇“水土不服”。2017年，娃哈哈退出領(lǐng)醬國(guó)酒公司，后者也隨著新的股東入主而更名。 如今，新一輪“醬酒熱潮”下，瘋狂涌入的資本，又能否逃過輪回的宿命？ 行業(yè)B面：消費(fèi)未同步火熱大量醬酒停留渠道 熱潮之下，業(yè)內(nèi)對(duì)此也有不少理性的分析聲音，這或也代表了醬酒熱的另一面。 今年6月，水井坊總經(jīng)理朱鎮(zhèn)豪表示，未來醬酒預(yù)期將占有高于30%的市場(chǎng)份額，其中非茅臺(tái)的競(jìng)品增速良好。但他還強(qiáng)調(diào)，目前還有不少醬酒流轉(zhuǎn)在渠道里，并未到消費(fèi)者手上。而在醬酒板塊的產(chǎn)量開放之后，酒企難以維持目前的稀缺性光環(huán)。 資本熱而消費(fèi)冷，是不少“看空”醬酒者的共同觀點(diǎn)。雖然業(yè)內(nèi)的一些醬酒企業(yè)稱銷售火熱，但這些酒到底多少是到了消費(fèi)者手中而被喝掉，還是停留在經(jīng)銷商和渠道環(huán)節(jié)，也備受關(guān)注。 “我們這邊的釣魚臺(tái)（御筆酒）端午節(jié)前就賣斷貨了，廠里供應(yīng)接不上，銷售因此受了一些影響。最近剛剛來貨了?！币晃会烎~臺(tái)的經(jīng)銷商表示。 但在他看來，目前醬酒熱最主要還是渠道熱，部分區(qū)域市場(chǎng)消費(fèi)已形成趨勢(shì)，比如廣東、貴州、山東，但在大多數(shù)區(qū)域消費(fèi)層面還沒有成勢(shì)?！搬u酒有一定升值預(yù)期，所以渠道敢拿貨敢囤貨。” 從數(shù)據(jù)上看，曾沖擊“醬酒第二股”的國(guó)臺(tái)酒業(yè)，營(yíng)收從2017年的5.73億元到2019年的18.88億元。據(jù)貴州省方面此前透露，2020年公司銷售“邁上50億級(jí)臺(tái)階”。不過，也有國(guó)臺(tái)酒業(yè)的經(jīng)銷商透露，“國(guó)臺(tái)酒業(yè)的酒并不好賣”。 過往，端午節(jié)前后，也是酒類銷售的一個(gè)節(jié)點(diǎn)，今年的情況如何？ 一位接近珍酒的人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“這兩年，珍酒的銷售隨著醬酒的熱潮起勢(shì)，今年端午節(jié)和618期間，用酒的需求有所增長(zhǎng)，但是相比于中秋和春節(jié)，并沒有增長(zhǎng)太多。” 也有經(jīng)銷商近期并未感受到旺季的火熱?！岸宋缤荆看黉N旺季？一點(diǎn)都沒感覺！”江蘇白酒經(jīng)銷商老夏說，這個(gè)端午節(jié)和618大促用一個(gè)字來形容，就是——“靜”，非常平靜，一點(diǎn)兒也沒有旺季的意思。 “相對(duì)而言，南方端午的節(jié)日氣氛要濃一點(diǎn)；在我們北方，民間對(duì)端午節(jié)沒那么重視，白酒的銷售就更平淡了。”河北的酒水經(jīng)銷商張德貴向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱。在往年，端午節(jié)雖不像中秋和春節(jié)那樣是傳統(tǒng)的大旺季，但銷售總歸要比平時(shí)要好，“今年一點(diǎn)旺季的意思都沒有?！?對(duì)于端午節(jié)市場(chǎng)表現(xiàn)平淡，老夏認(rèn)為，這也很正常。首先端午節(jié)并非中國(guó)人最重要的節(jié)日，下半年的中秋節(jié)和此后的春節(jié)要重要得多，也是白酒消費(fèi)的旺季，更具有代表意義。大家飲酒更理性的同時(shí)，去年以來名酒價(jià)格不斷上漲，動(dòng)輒幾百元乃至上千元，“有時(shí)候一瓶酒比一桌子菜還要貴?！?而據(jù)華創(chuàng)證券的調(diào)研，今年端午節(jié)期間白酒市場(chǎng)未呈現(xiàn)明顯的節(jié)日效應(yīng)、整體動(dòng)銷相對(duì)平淡。 在電商渠道，醬酒表現(xiàn)要好得多，頭部品牌受到追捧。根據(jù)蘇寧易購(gòu)方面提供的數(shù)據(jù)顯示，整個(gè)618期間，蘇寧超市酒水整體銷售額同比增長(zhǎng)98%，其中最受歡迎的白酒品牌分別為茅臺(tái)、五糧液和洋河。 “從平臺(tái)數(shù)據(jù)來看，整體上，醬酒的銷售增速是超過白酒的平均水平。6月份，平臺(tái)上最受歡迎的白酒單品為53度飛天茅臺(tái)酒500ml、53度五糧液永福醬酒500ml和53度賴茅（端曲）500ml*6瓶整箱，都是醬酒?！碧K寧易購(gòu)相關(guān)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。 “目前醬酒整個(gè)行業(yè)的熱度較高，但主要是茅臺(tái)、郎酒、習(xí)酒等一二線品牌呈現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài)，對(duì)于一些三四線的醬酒企業(yè)，大量醬酒在渠道手中，終端實(shí)際消費(fèi)普遍不足30%，甚至更低?！闭闵套C券近日研報(bào)稱。 濃香怎么看？巨頭冷靜、中小企業(yè)稱“做好自己” 醬酒火熱，“醬香白酒份額將超越濃香”的說法趁勢(shì)而起。而眾多濃香酒企業(yè)常被問到，“怎么看待醬酒熱”？或者“是否打算下場(chǎng)做醬酒”？對(duì)此，濃香巨頭們給出了不一樣的回答。 在6月的五糧液年度股東大會(huì)上，五糧液集團(tuán)董事長(zhǎng)李曙光意有所指地說，“任何競(jìng)爭(zhēng)都是正常的，任何風(fēng)口的轉(zhuǎn)移也是正常的，重要的應(yīng)該是行業(yè)企業(yè)的理性和自信?！?瀘州老窖總經(jīng)理林鋒則認(rèn)為，醬酒屬于“厚積薄發(fā)”的香型，一個(gè)醬酒公司要形成優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能并投向市場(chǎng)，至少需要10年時(shí)間，但目前醬酒的銷量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其實(shí)際產(chǎn)能。濃香與醬香之間的競(jìng)爭(zhēng)是規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)，濃香并沒有比醬香輸在哪里。 貴州安酒生產(chǎn)車間 圖片來源：每經(jīng)記者朱萬平攝 對(duì)于行業(yè)大量存在的中小酒企而言，香型競(jìng)爭(zhēng)之間的風(fēng)起云涌，好像是“屬于別人的熱鬧”。 一位剛從父輩手中接過白酒產(chǎn)業(yè)不到一年的“酒二代”王詳（化名）對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者說，“能做好自己就不容易了，哪有余力去管香型競(jìng)爭(zhēng)，那是‘大佬’之間的事”。 他的觀點(diǎn)只是眾多中小酒企的聲音之一。就在一線酒企暢談白酒市場(chǎng)將進(jìn)一步向優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)、品牌和產(chǎn)品集中的同時(shí)，不少中小酒企面臨著“出不去也守不住”的尷尬。 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過去三年，規(guī)模以上白酒企業(yè)（年銷售額在2000萬元以上）減少了478家。同時(shí)，虧損面也在持續(xù)放大，行業(yè)的“馬太效應(yīng)”愈發(fā)明顯。中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)宋書玉公開表示，到2020年末，白酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)減少到了1000家以內(nèi)。 曾幾何時(shí)，濃香白酒中的中小企業(yè)撐起了這個(gè)香型的“半壁江山”。而如今，這些酒企們需要在濃香龍頭企業(yè)和醬酒之間的“夾縫”中找生存空間。 作為四川省白酒“十朵小金花”之一，瀘州玉蟬酒業(yè)也感同身受。玉蟬酒業(yè)總經(jīng)理鐘虞身上有好幾個(gè)標(biāo)簽，如海歸、90后和酒二代等。在美國(guó)完成學(xué)業(yè)后，鐘虞曾在英國(guó)倫敦一家投行從事金融工作，順應(yīng)其父親鐘其成的要求，她2019年回國(guó)接手玉蟬酒業(yè)。 鐘虞在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)說，對(duì)于中小濃香白酒企業(yè)來說，強(qiáng)者恒強(qiáng)和醬酒崛起是兩個(gè)不利的大環(huán)境因素。作為一家中等規(guī)模的濃香酒企，也感受到了這種環(huán)境下的發(fā)展壓力。“但近年來，玉蟬的發(fā)展還不錯(cuò)，一是背靠綜合性、多元發(fā)展的玉蟬集團(tuán)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力優(yōu)于其他單一酒企；二是在19年獲得了‘十朵小金花’的稱號(hào)，在政策、金融等方面得到了政府扶持”。 王詳感受到的困難更為具體，“接班的時(shí)候，我完全不知道白酒應(yīng)該怎么做，而且在我看來，這并不是一個(gè)好生意。作為中小企業(yè)，首先我們的品牌力本身就比較弱，跟經(jīng)銷商做的很多是人情生意，外地市場(chǎng)不好開拓，本土市場(chǎng)價(jià)格穿底，現(xiàn)金流也很吃緊”。 王詳二十多歲時(shí)到國(guó)外學(xué)習(xí)企業(yè)管理，“但我沒想到的是，回來接手的是這樣一家傳統(tǒng)的企業(yè)。從企業(yè)制度到行業(yè)規(guī)則，靠的是人情和能不能喝酒行事”。王祥笑談，最艱難時(shí)，為了找經(jīng)銷商打款，“我感覺我們廠出去的酒，大部分都被我們自己人在生意桌上喝掉了”。 接手白酒生意一年來，王祥不敢說自己已摸清了其中的門路，但至少“大概知道往哪兒走了”?！拔覍W(xué)到的第一課也是最重要的一課，就是‘認(rèn)清形勢(shì)、放棄幻想”。 “我們經(jīng)常說自己想成為‘小而美’的企業(yè)，不是因?yàn)槲覀兿?，是因?yàn)槲覀冎荒堋《馈！蓖跸檎f，“我們都有將‘小’字丟掉的夢(mèng)想，但橫亙?cè)谛【破竺媲暗募夹g(shù)、品牌和產(chǎn)能方方面面的障礙都太多，你得承認(rèn)自己‘小’，不能妄圖一夜之間就從好酒變成名酒。名酒多半是好酒，但好酒不一定是名酒，得承認(rèn)這一點(diǎn)”。 所以在面對(duì)醬酒的火熱時(shí)，王祥表現(xiàn)得很清醒。他說，中小企業(yè)在過去幾十年中得到的最重要經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)該是一步步走好自己的路子。而不是看到什么熱鬧就往什么面前湊，這不是一個(gè)賺快錢的行業(yè)，你可以賺大錢，但那一定走不遠(yuǎn)。 鐘虞也說，作為中小企業(yè)，很難感受到濃醬這樣大趨勢(shì)之間的競(jìng)爭(zhēng)。在企業(yè)沒有發(fā)展到一定體量之前，做好自己比關(guān)注香型之爭(zhēng)更加重要，不能因?yàn)橐粫r(shí)熱潮而盲目追逐醬酒市場(chǎng)。 記者手記丨做時(shí)間的朋友投資如是、釀酒也如是 資本市場(chǎng)諸多“沾”醬必漲的案例，讓人很難分辨誰是真心釀酒，誰是將其作為一種市值管理的手段。諸如*ST天成這樣發(fā)了澄清公告后仍拉了數(shù)個(gè)漲停板的案例，也令人不得不懷疑資本的理性。 資本逐利無可厚非，然而任何價(jià)值都需回歸產(chǎn)業(yè)本身。作為一個(gè)講究技藝與時(shí)間的產(chǎn)業(yè)，醬酒需要匠心，更需要時(shí)間，絕非一個(gè)依靠資本堆積就可迅速產(chǎn)出利潤(rùn)的產(chǎn)業(yè)。 記者曾多次赴赤水河兩岸采訪，沿岸到處可見“保護(hù)赤水河就是保護(hù)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)”等標(biāo)語。赤水河造富了兩岸釀酒人，而敬畏自然和初心也寫入了兩岸釀酒人的心間。做時(shí)間的朋友，不僅應(yīng)是投資的原則，也應(yīng)該是釀酒人的守則。 記者：謝振宇陳星朱萬平 編輯：湯輝 視頻編輯：朱星運(yùn) 視覺：帥靈茜 排版：湯輝馬原