每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋

近日，港交所發(fā)布咨詢總結(jié)，宣布將對(duì)主板上市條件進(jìn)行調(diào)整，上市申請(qǐng)人盈利門檻擬調(diào)高60%，自2022年1月1日生效。筆者認(rèn)為，港交所的做法值得A股借鑒。

修改前的港交所《主板上市規(guī)則》規(guī)定，新申請(qǐng)人具備不少于3個(gè)會(huì)計(jì)年度的營(yíng)業(yè)記錄，最近一年股東應(yīng)占盈利不得低于2000萬(wàn)港元，及其前兩年累計(jì)盈利亦不得低于3000萬(wàn)港元。此次修改之后，新申請(qǐng)人最近一年盈利不低于3500萬(wàn)港元，及前兩個(gè)財(cái)政年度累計(jì)不低于4500萬(wàn)港元。換句話說(shuō)，三年累計(jì)盈利標(biāo)準(zhǔn)從5000萬(wàn)港元提高到8000萬(wàn)港元，提高幅度為60%。

有人對(duì)該項(xiàng)改革表示反對(duì)，認(rèn)為可能將中小企業(yè)及傳統(tǒng)公司拒之門外，會(huì)降低港交所的競(jìng)爭(zhēng)力。而港交所回應(yīng)稱，若有中小企業(yè)因?yàn)橛催_(dá)到主板要求，可尋求GEM（創(chuàng)業(yè)板）上市，不會(huì)因此對(duì)香港的競(jìng)爭(zhēng)力造成不利影響，反而會(huì)鞏固主板作為容納規(guī)模較大公司的市場(chǎng)定位，加上充足的股東保障及多元化發(fā)行人基礎(chǔ)，從而鞏固香港國(guó)際金融中心的地位。

筆者認(rèn)同港交所的觀點(diǎn)。資本市場(chǎng)分成若干層次，蘿卜青菜各有所愛(ài)，有的投資者喜歡盈利股，有的投資者喜歡目前尚未盈利，但顯示成長(zhǎng)性將來(lái)可能盈利的股票，讓不同的投資者有所選擇各取所需，這才是交易所應(yīng)該提高的服務(wù)。相信更多的投資者還是喜歡盈利股，虧損股要轉(zhuǎn)為盈利股，尚需經(jīng)過(guò)經(jīng)營(yíng)努力，存在較大不確定性。

那什么才是交易所的競(jìng)爭(zhēng)力？讓投資者能夠賺到錢，讓投資者利益有充分保障，這或許才是交易所的核心競(jìng)爭(zhēng)力。試想，投資者屢投屢虧，哪里還有信心繼續(xù)做下去，只能傷心離場(chǎng)。而要讓投資者賺錢，上市公司賺錢才是硬道理，否則就成為無(wú)本之木、無(wú)源之水；上市公司不賺錢、屢屢圈錢，再加上交易成本，投資者群體在市場(chǎng)就是嚴(yán)重的負(fù)和游戲。

目前A股市場(chǎng)證券法規(guī)定公開(kāi)發(fā)行證券實(shí)行注冊(cè)制，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板先后試點(diǎn)注冊(cè)制，未來(lái)主板也將實(shí)行注冊(cè)制，但實(shí)行注冊(cè)制，并不表明對(duì)企業(yè)上市就不用再設(shè)盈利門檻，注冊(cè)制改革，只是發(fā)行審核機(jī)制以及政府在其中職能有所轉(zhuǎn)變。未來(lái)，主板即便實(shí)行注冊(cè)制，其上市門檻仍可按照歷史慣例來(lái)設(shè)定，甚至為了提高交易所的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提高盈利方面的門檻。

審視目前主板上市盈利門檻，按《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》（2020年現(xiàn)行版）規(guī)定，發(fā)行人最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元。這個(gè)門檻現(xiàn)在已遠(yuǎn)比港交所主板為低，甚至只有一半，可以說(shuō)目前主板上市的盈利門檻比較低。

回首2006年版《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》，其中規(guī)定的上市盈利門檻就是三年累計(jì)3000萬(wàn)元。十幾年了，主板盈利門檻依然保持不變，若繼續(xù)堅(jiān)持這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，考慮到通貨膨脹等因素，未來(lái)或許一個(gè)小超市、小作坊都可滿足上市的盈利門檻，這就沒(méi)有跟上經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐。

上市企業(yè)應(yīng)有上市企業(yè)的樣子，理應(yīng)保持一定的先進(jìn)性或高層次。主板上市企業(yè)不同于科創(chuàng)板，屬于比較成熟或接近成熟期的企業(yè)，對(duì)此類企業(yè)的盈利門檻理應(yīng)保持相當(dāng)?shù)母叨?。一些上市公司一年凈利?rùn)還趕不上北上廣一套房，這其中一個(gè)原因就是A股準(zhǔn)入門檻還過(guò)低，只有優(yōu)中選優(yōu)，投資者投資獲利才有更大保障。

筆者建議A股主板上市的盈利門檻應(yīng)提高為三年累積不低于1億元，這是提升滬深交易所競(jìng)爭(zhēng)力的必然要求。這個(gè)門檻并不高，平均每年也就3000多萬(wàn)元，只有滿足這個(gè)條件的企業(yè)，才有一定的體量和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。而且，對(duì)于滬深主板上市盈利門檻，還應(yīng)視其他交易所的盈利門檻變化以及時(shí)代進(jìn)步，建立動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，要始終確保滬深交易所以及A股的競(jìng)爭(zhēng)力。

（作者為財(cái)經(jīng)時(shí)評(píng)人）