每經(jīng)記者 金喆    每經(jīng)實習記者 許立波    每經(jīng)編輯 魏官紅    

過去的2020年，新冠疫情之下，醫(yī)療服務行業(yè)遭受了巨大沖擊，許多地區(qū)的線下醫(yī)療服務難以開展，根據(jù)衛(wèi)健委的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年1月~11月，全國醫(yī)療衛(wèi)生機構總診療人次達49.5億人次，同比下降11.5%。

2020年，A股醫(yī)療服務板塊整體實現(xiàn)的營業(yè)收入和扣非凈利潤增速分別為18.89%和163.53%。對此，銀河證券孟令偉團隊表示，醫(yī)療服務雖然在疫情期間受影響比較大，但是在國內疫情得到控制后恢復極快，已恢復較快增長。

《每日經(jīng)濟新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，具體到互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)療信息化、?？漆t(yī)療等細分賽道，受疫情、“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”的各項新政策等影響，不僅營收、凈利潤等財務指標分化加劇，對于企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃也提出了許多新的要求。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療：盈利模式是痛點所在

從資本市場的角度看，過去的2020年，乘著疫情下數(shù)字賦能的東風，許多互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的市值都創(chuàng)下了上市以來新高。其中，阿里健康（00241，HK）、平安好醫(yī)生（01833，HK）目前市值分別約3000億港元、1000億港元。而在去年年底上市的京東健康（06618，HK），如今更是以約3600億港元的市值躋身港股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的頭把交椅。除了這幾家巨頭，由微醫(yī)集團分拆出的數(shù)字醫(yī)療平臺微醫(yī)控股有限公司也在今年4月1日正式向港交所提交上市申請，其估值將近150億美元。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

與市值形成鮮明對比的，卻是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)普遍虧損的業(yè)績。2020年，平安好醫(yī)生實現(xiàn)凈虧損9.49億元，跌幅同比擴大29%，錄得上市以來最大虧損；京東健康凈虧損高達172.34億元，同比擴大16.73倍，其年報稱，虧損大幅增加主要是由于其上市而造成的資本項價值變動所致；微醫(yī)的上市，同樣也是頂著連年虧損的情形，其2018至2020年的凈虧損分別為40.52億元，19.37億元和19.14億元，三年虧損總計將近80億元。相較之下，投資者似乎更能從阿里健康身上看到互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)扭虧為盈的曙光，2020年4月1日至9月30日的半年間，阿里健康實現(xiàn)總營收為71.62億元，同比增長74%，經(jīng)調整后的凈利潤為4.36億元，同比增長286.4%，凈利潤首次扭虧為盈。

事實上，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)被外界普遍詬病的，一直是其“掛羊頭賣狗肉”的營收模式。以上述公司為例，其主要收入來源中，占大頭的幾乎都是醫(yī)藥電商、零售業(yè)務等收入。2020年年報顯示，平安好醫(yī)生在線醫(yī)療業(yè)務實現(xiàn)營收15.65億元，占總營收比例為22.8%，而以藥物銷售為主的健康商城業(yè)務收入則為37.14億元，占總營收比例為54.09%；阿里健康2021財年中期財報顯示，其醫(yī)藥自營業(yè)務和醫(yī)藥電商平臺業(yè)務的收入合計69.61億元，占總收入比例為97.2%，追溯及數(shù)字醫(yī)療業(yè)務收入僅為2470萬元；京東健康方面，其銷售醫(yī)藥和健康產(chǎn)品所得商品收入占總收入的比例也高達86.6%，在線平臺、數(shù)字化營銷及其他服務所得服務收入占總收入的比例為13.4%；微醫(yī)則是這些互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)中的“異類”，其18.32億元的主營業(yè)務收入幾乎全部來自于數(shù)字醫(yī)療服務。

圖片來源：阿里健康財報截圖

行業(yè)內，多數(shù)企業(yè)僅靠在線醫(yī)療賺不到錢，盈利模式一直是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的痛點所在。國金證券醫(yī)藥健康研究中心曾秋林分析師認為，當前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)數(shù)量逐漸規(guī)模化，各個平臺努力對分支主線和醫(yī)療資源進行整合，頭部參與者的業(yè)務模式也已從單一切入點逐步深化，但目前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療尚未出現(xiàn)一個經(jīng)市場驗證的商業(yè)模式。

醫(yī)療信息化：市場集中度較低

追著熱點布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的企業(yè)，大多還在尋求一個可靠的盈利模型，但同時也有這樣一批企業(yè)，它們由醫(yī)療信息化服務切入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，并能在實現(xiàn)收支平衡的基礎上探尋在線醫(yī)療這一可能的盈利增長點。

衛(wèi)寧健康（300253，SZ）及創(chuàng)業(yè)惠康（300451，SZ）就是其中代表。衛(wèi)寧健康2020年實現(xiàn)營業(yè)收入22.67億元，凈利潤5.06億元；創(chuàng)業(yè)惠康2020年實現(xiàn)營業(yè)收入16.33億元，凈利潤3.32億元。

從2020年的營收上看，衛(wèi)寧健康和創(chuàng)業(yè)慧康的收入結構略有差異。衛(wèi)寧健康的營收中，軟件銷售業(yè)務占比最高，達到了54.67%，其次是硬件銷售（20.09%）；而創(chuàng)業(yè)惠康方面，技術服務業(yè)務占比最高，達到了41.09%，其次則是軟件銷售（36.18%）。

醫(yī)療信息化仍是一個市場集中度較低的行業(yè)，除了衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)惠康，涉及醫(yī)療信息化業(yè)務的上市公司還有思創(chuàng)醫(yī)惠（300078，SZ）、和仁科技（300550，SZ）、久遠銀海（002777，SZ）、東軟集團（600718，SH）、東華軟件（002065，SZ）等。創(chuàng)業(yè)惠康2020年年報顯示，目前行業(yè)內廠商眾多，且區(qū)域分布較為明顯，市場份額較為分散，根據(jù)全國醫(yī)療信息化聯(lián)盟統(tǒng)計，我國醫(yī)療信息化行業(yè)市場規(guī)模排名前七的企業(yè)占比合計28.8%，預計前十的規(guī)模占比僅在30%左右，呈現(xiàn)出較低的市場集中度。

雖然用互聯(lián)網(wǎng)來為傳統(tǒng)醫(yī)療服務賦能已經(jīng)是行業(yè)的一大趨勢，但醫(yī)療信息化企業(yè)切入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的渠道與方式會更注重于依托線下的實體醫(yī)療機構。衛(wèi)寧健康董事長周煒近期也在股東大會上表示，阿里健康、平安好醫(yī)生的側重點，雖然也是和醫(yī)療健康有關的，但并沒有完全依托線下的實體醫(yī)療機構去開展醫(yī)療行為。衛(wèi)寧健康認為真正的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院應該是依托實體醫(yī)療機構去開展業(yè)務，它的推動可能就不像純粹的互聯(lián)網(wǎng)那么快，因為會受到包括政策性等在內的一些約束，但是依托于實體醫(yī)院是可以解決實際問題的。我們是幫助實體醫(yī)療機構去建互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，賦能醫(yī)院產(chǎn)生新的收益，然后去分享這一部分收入。

?？漆t(yī)療：診療網(wǎng)絡建設是重頭戲

天風證券研究報告顯示，我國專科醫(yī)院2008年到2018年十年增加3944家，十年復合增速達到8.7%，2018年我國?？漆t(yī)院診療人次達到3.56億人次，2014年至2018年復合增速為8.28%。從各細分領域來看，近年來，眼科醫(yī)院、美容醫(yī)院、口腔醫(yī)院、康復醫(yī)院數(shù)量表現(xiàn)了快速的增長，而從診療人次增速來看，美容院、血液病醫(yī)院、眼科醫(yī)院、心血管醫(yī)院、口腔醫(yī)院、腫瘤醫(yī)院等細分領域在?？漆t(yī)院中排名靠前。

在眼科、口腔、腫瘤這三個比較具有代表性的?？漆t(yī)療細分方向，愛爾眼科（300015，SZ）、通策醫(yī)療（600763，SH）、盈康生命（300143，SZ）在各自領域具有一定的行業(yè)地位。據(jù)統(tǒng)計，愛爾眼科、通策醫(yī)療、盈康生命2020年股價的區(qū)間漲幅分別為147.0%、169.7%、110.64%。

從2020年年報的業(yè)績情況來看，愛爾眼科表現(xiàn)最佳，報告期內，其營業(yè)收入為119.12億元，同比增長19.24%，歸屬于母公司股東的凈利潤為17.24億元，同比增長25.01%；尚處于轉型期的盈康生命還是交出了一份不錯的答卷，實現(xiàn)營業(yè)收入6.61億元，同比增長15.38%，凈利潤1.28億元，2019年同期凈虧損7.03億元；通策醫(yī)療營業(yè)收入為20.88億元，同比增長8.12%，凈利潤為4.93億元，同比增長5.69%，其營收和凈利潤的增長對比2019年均大幅放緩，通策醫(yī)療也在公告中解釋稱，此前公司受疫情影響較大，口腔醫(yī)療服務因其診療內容的特殊性，被作為疫情防控的重點行業(yè)進行規(guī)范，下屬醫(yī)院自1月24日全面停診，直至5月18日，才全面恢復口腔診療服務。

對于此類?？漆t(yī)療企業(yè)來說，診療網(wǎng)絡的建設是重中之重，而這些公司根據(jù)其公司戰(zhàn)略的不同，在醫(yī)院、診所的布局上也各有側重。

通策醫(yī)療具有很典型的地域特征，其所布局的醫(yī)療機構大多集中于浙江省，公司在年報中稱，在浙江省內開業(yè)醫(yī)院數(shù)量已經(jīng)達到33家(不包括三葉)。在口腔醫(yī)院、診所的布局戰(zhàn)略上，通策醫(yī)療表示其采用的是“區(qū)域總院+分院”模式，依托區(qū)域中心醫(yī)院，輻射周邊分院，發(fā)揮中心醫(yī)院與分院的聯(lián)動效應。

愛爾眼科號稱全球規(guī)模最大的眼科連鎖醫(yī)療機構，其在診療網(wǎng)絡的覆蓋上也凸顯出全面性、連鎖化的特征。愛爾眼科年報顯示，截至2020年12月31日，公司境內醫(yī)院146家，門診部88家。公司通過并購基金及分級連鎖模式不斷擴張、新建分院，完善連鎖網(wǎng)絡體系，多個省區(qū)形成了“橫向成片、縱向成網(wǎng)”的布局。此外，愛爾眼科也積極拓展海外業(yè)務，其收購的美國、歐洲等多家海外眼科機構也形成了一定的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。

天風證券研報表示，腫瘤?？漆t(yī)院的建設投入壁壘高，醫(yī)療屬性強，腫瘤?？漆t(yī)院的品牌建設在當?shù)氐氖袌鲇绊懥π枰欢ǖ臅r間建立。年報顯示，目前盈康生命旗下共有4家腫瘤?？漆t(yī)院，分別位于四川、重慶、杭州、長春，形成了以西南為核心，輻射華東、華中、東北的區(qū)域腫瘤醫(yī)療服務網(wǎng)絡。

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