每經(jīng)記者 張鐘尹 北京攝影報(bào)道 每經(jīng)編輯 陳旭

4月25日，中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所發(fā)布旗艦報(bào)告《中國金融報(bào)告2020：新發(fā)展格局下的金融變革》（以下簡稱“報(bào)告”），該報(bào)告由中國社會(huì)科學(xué)出版社出版。

中國社會(huì)科學(xué)院國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長、學(xué)部委員李揚(yáng)在報(bào)告發(fā)布會(huì)上表示，近年來我國居民部分杠桿率上升較快，并在一定程度上與房地產(chǎn)市場的風(fēng)險(xiǎn)積累連在一起，強(qiáng)化了居民債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與房地產(chǎn)市場的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)問題是需要關(guān)注的。

李揚(yáng)表示，居民債務(wù)上升主要是房地產(chǎn)債務(wù)，是按揭貸款，而居民消費(fèi)乃至短期消費(fèi)貸款處在負(fù)增長區(qū)間。

富國負(fù)債成為全球債務(wù)新特點(diǎn)

報(bào)告顯示，2008年~2020年，中國M2與GDP的比率由148.8%上升至215.2%，中國宏觀杠桿率由141.2%上升至270.1%。

李揚(yáng)表示，債務(wù)在全球范圍內(nèi)都成為一個(gè)“大敵”。統(tǒng)計(jì)顯示，到2020年底，全球的債務(wù)總額超過281萬億美元，達(dá)到世界生產(chǎn)總值的355%。按照全球75億人口來計(jì)算，人均負(fù)債3.75萬美元。

李揚(yáng)認(rèn)為，目前全球債務(wù)問題的新特點(diǎn)是富國負(fù)債，而且負(fù)債越來越多。“富國負(fù)債本身就是不合邏輯的，更大的問題就是這些國家都是掌握著全球儲(chǔ)備貨幣發(fā)行權(quán)的國家。于是，債務(wù)的發(fā)行與償還是能用它自己印刷的鈔票來歸還債務(wù)，能用貨幣，能用債務(wù)來歸還債務(wù)。”

李揚(yáng)強(qiáng)調(diào)，由于是儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國負(fù)債，并且充分利用了儲(chǔ)備貨幣發(fā)行權(quán)，本世紀(jì)以來大量貨幣進(jìn)入股票市場、債券市場以及房地產(chǎn)市場。

在居民部門杠桿率方面，李揚(yáng)引用數(shù)據(jù)表示，在中國房地產(chǎn)市場啟動(dòng)后，居民杠桿率水平本世紀(jì)以來持續(xù)上升，在2009年之后有加速上升的趨勢(shì)。

中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所所長張曉晶表示，中國的債務(wù)積累與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興經(jīng)濟(jì)體有一定區(qū)別，即我國公共部門債務(wù)占比達(dá)到60%左右，而全球的水平可能在30%~40%，這是我們要特別關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)，如果債務(wù)積累模式不調(diào)整，仍然向公共部門集聚，政府部門可能會(huì)有很大的壓力。

建立可持續(xù)的債務(wù)積累模式

宏觀杠桿率攀升將引發(fā)多重風(fēng)險(xiǎn)。在疫情沖擊下，我國的宏觀杠桿率有所上升，并導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步積累。那么應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)呢？

對(duì)此報(bào)告建議，要建立可持續(xù)的債務(wù)積累模式。此前宏觀杠桿率持續(xù)攀升，一個(gè)重要的原因在于地方政府干預(yù)（如隱性擔(dān)保、剛性兌付、國有經(jīng)濟(jì)偏好等）扭曲了風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，使得杠桿資源（信貸資源）更多向公共部門配置，導(dǎo)致信貸資源的誤配。

因此，當(dāng)前有必要減少地方政府在信貸配置方面的干預(yù)，建立一個(gè)可持續(xù)的債務(wù)積累模式，這也是新發(fā)展格局下金融變革的重要方向。

報(bào)告提出，要穩(wěn)步推進(jìn)破產(chǎn)重組，讓市場清理機(jī)制發(fā)揮“強(qiáng)制性”作用；硬化國企與地方政府的預(yù)算約束，弱化擴(kuò)張和趕超沖動(dòng)，破除隱性擔(dān)保和兜底幻覺；突出競爭中性，糾正金融體系的體制性偏好，讓不同性質(zhì)的企業(yè)，在獲得金融信貸方面享有相對(duì)平等的待遇。

報(bào)告預(yù)計(jì)，2021年我國GDP增速預(yù)計(jì)達(dá)到8%左右，通貨膨脹壓力總體較小，宏觀杠桿率將穩(wěn)中有降，人民幣對(duì)美元匯率可能圍繞6.4~6.5的中樞水平呈現(xiàn)雙向波動(dòng)的格局。

報(bào)告建議，在全球主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)加大刺激力度的情況下，我國宏觀調(diào)控應(yīng)保持定力，避免宏觀杠桿率的過快攀升和金融風(fēng)險(xiǎn)的快速積累。

同時(shí)，把握好風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)市場化與防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。取消隱性擔(dān)保，穩(wěn)步推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的市場化。在這一前提下把握好改革的力度和節(jié)奏，審慎應(yīng)對(duì)與化解可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，避免爆發(fā)區(qū)域性與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

封面圖片來源：新華社