每經(jīng)評(píng)論員 張壽林

近日，央行發(fā)布2月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，M2余額為223.6萬(wàn)億元，同比繼續(xù)維持高位增長(zhǎng)，達(dá)到10.1%。

從結(jié)構(gòu)來(lái)看，M1余額為59.35萬(wàn)億元，同比增速為7.4%；M0余額為9.19萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.2%。可見(jiàn)M2中，除了M1之外的部分對(duì)其增速貢獻(xiàn)最大，即單位定期存款+儲(chǔ)蓄存款之和同比增速高于10.1%。而儲(chǔ)蓄存款余額向來(lái)遠(yuǎn)高于單位定期存款，進(jìn)一步推測(cè)2月末儲(chǔ)蓄存款余額同比增長(zhǎng)高于10.1%。

2月恰逢春節(jié)，因此儲(chǔ)蓄存款大幅增加與各機(jī)構(gòu)員工薪酬發(fā)放，以及股票投資者趕在休市前減倉(cāng)兌現(xiàn)不無(wú)關(guān)系。

貨幣政策未急轉(zhuǎn)彎

從資產(chǎn)端看，2月人民幣貸款余額為177.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.9%，增速分別比上月末和去年同期高0.2個(gè)百分點(diǎn)和0.8個(gè)百分點(diǎn)。

貸款增速維持高位，通常與年初節(jié)后銀行業(yè)春天行動(dòng)加快貸款發(fā)放有關(guān)。

從資金流向來(lái)看，2月份人民幣貸款增加1.36萬(wàn)億元，同比多增4529萬(wàn)億元。其中，多數(shù)流向企（事）業(yè)單位，少部分流向住戶(hù)。企（事）業(yè)單位貸款增加1.2萬(wàn)億元，住戶(hù)貸款增加1421萬(wàn)億元。從住戶(hù)貸款來(lái)看，中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)增加，增加額為4113億元，說(shuō)明住房貸款長(zhǎng)期為銀行貸款發(fā)放中不可缺少的部分，而且對(duì)比近年數(shù)據(jù)來(lái)看，未有明顯變化。

值得注意的是，2月票據(jù)融資減少1855億元。事實(shí)上，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票仍在增加。不過(guò)從短期貸款來(lái)看，2月增加2497萬(wàn)億元。可見(jiàn)融資主體更傾向于貸款而非票據(jù)融資。這從貸款利率與匯票貼現(xiàn)利率走勢(shì)變化中可以得到解釋。按照最新LPR報(bào)價(jià)，一年期LPR為3.85%，而2月份國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率3個(gè)月期限最高達(dá)到4%，整體來(lái)看，票據(jù)融資成本高于短期貸款成本。

從更大背景來(lái)看，春節(jié)過(guò)后，市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生明顯變化，受美國(guó)國(guó)債收益率影響，隨著通脹預(yù)期上升，市場(chǎng)預(yù)期資產(chǎn)回報(bào)率下降，資產(chǎn)出售氛圍濃厚，股市、債市紛紛走跌，固收市場(chǎng)預(yù)期收益率隨之上行，匯票貼現(xiàn)利率同樣如此，但貸款利率表現(xiàn)穩(wěn)定，因而更受歡迎。

從實(shí)體經(jīng)濟(jì)社會(huì)融資來(lái)看，2月社融增量為1.71萬(wàn)億元，比上年同期多8392億元。從環(huán)比的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，水平并不突出，但從同期的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，表現(xiàn)非常，特別是在春節(jié)前后市場(chǎng)主體主動(dòng)融資需求通常不高的背景下，這一數(shù)據(jù)尤為亮眼。而且其中主要貢獻(xiàn)方為貸款融資。

在市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)政策變臉的氛圍下，這一客觀數(shù)據(jù)算是給了大家一顆定心丸：貨幣政策確實(shí)未急轉(zhuǎn)彎。

通脹預(yù)期向下修正

從未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票來(lái)看，2月增加640億元，同比多增4610億元，兩個(gè)數(shù)字分別代表了今年和去年2月商業(yè)貿(mào)易的活躍度，表明今年2月商業(yè)貿(mào)易較為活躍，而去年同期受疫情沖擊大幅受挫。

2月企業(yè)債券凈融資1306億元，同比少2588億元，這與當(dāng)月債券集中到期有關(guān)，相當(dāng)一部分屬于借新還舊。

通脹水平變化對(duì)于接下來(lái)市場(chǎng)形勢(shì)變化至關(guān)重要，金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布同日，同期CPI也獲披露，2月CPI同比下降0.2%，通脹水平不升反降，只不過(guò)相比上月降幅縮窄。如此看來(lái)，通脹上升的擔(dān)憂(yōu)純屬一廂情愿。在此情形下，揣測(cè)政策轉(zhuǎn)彎更無(wú)現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

正因如此，金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)通報(bào)次日，股市強(qiáng)力反彈，上證指數(shù)漲幅逾2%，在連跌了近半月后罕見(jiàn)拉升。

基于以上最新發(fā)布的高頻數(shù)據(jù)可推測(cè)，通脹水平上升的預(yù)期面臨向下修正，貨幣政策轉(zhuǎn)彎信號(hào)尚在更遠(yuǎn)的前方，目前不足以為之擔(dān)憂(yōu)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場(chǎng)可延續(xù)上升勢(shì)頭。