每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 葉峰    

2020年7月至今，軍工行業(yè)短期漲幅較大，獲利盤較多，出現(xiàn)震蕩和調(diào)整是正常的，市場較為關(guān)注的是目前軍工板塊的邏輯是否發(fā)生了變化？基本面是否發(fā)生重大變化？實際上A股這段時間，大部分行業(yè)都出現(xiàn)調(diào)整。軍工行業(yè)跌幅較大，如果說以前沒有業(yè)績，下跌殺估值無話可說。但基本面有這么大的變化，業(yè)績逐漸兌現(xiàn)的情況下出現(xiàn)這么大的回調(diào)和波動，那原因還是值得深思的。實際上軍工行業(yè)對流動性是非常敏感的行業(yè)，因此軍工板塊的回調(diào)是對流動性問題的過度反應(yīng)。優(yōu)質(zhì)賽道強者恒強的格局沒變，軍工板塊進(jìn)入蓄勢期，調(diào)整意味著機會。

從宏觀到微觀，透析軍工板塊投資機會

1）宏觀層面，外部環(huán)境的復(fù)雜化，我國面臨復(fù)雜的安全威脅和挑戰(zhàn)，推進(jìn)國防建設(shè)的決心不會變，正如國防部在2020年11月26日答記者問時所說：實現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)，要求促進(jìn)國防實力和經(jīng)濟實力同步提升。我國經(jīng)濟實力、科技實力、綜合國力在“十三五”時期躍上了新的臺階，已成為世界第二大經(jīng)濟體，但國防實力與之相比還不匹配，與我國國際地位和安全戰(zhàn)略需求還不相適應(yīng)。

2）中觀層面，訂單采購模式和軍工集團改革均出現(xiàn)了較大變化，部分主戰(zhàn)裝備訂單從過去每年采購三年滾動到五年訂單一次下達(dá)，這讓行業(yè)增長的確定性非常強。新型主戰(zhàn)裝備進(jìn)入批產(chǎn)期，后續(xù)采購列裝將快速推進(jìn)；隨著地緣局勢緊張，亟需進(jìn)行戰(zhàn)略儲備，十四五期間武器裝備采購有望大幅提升，尤其是具備消耗品屬性的導(dǎo)彈。軍費穩(wěn)定增長、裝備費占比提升，2020年，國防軍費預(yù)算1.27萬億元，符合預(yù)期。2017年我國裝備費占軍費的比重為41.1%，近年來該比例不斷提升，表明武器裝備采購力度逐步增長。

3）微觀層面，具體到公司的業(yè)績，2020年軍工行業(yè)重點上市公司業(yè)績保持中高速增長。近期一批標(biāo)的披露2020年年報業(yè)績預(yù)告，以元器件、原材料、零部件企業(yè)為代表的上游企業(yè)率先反映行業(yè)需求景氣度，比如新雷能同比增80%-100%，火炬電子55%-65%。首創(chuàng)證券研報觀點認(rèn)為，從近期軍工企業(yè)發(fā)布年度業(yè)績預(yù)告來看，78%的公司實現(xiàn)了業(yè)績正增長，行業(yè)總體增長趨勢明顯。從業(yè)績預(yù)告及平均增幅可知，相比以往軍工企業(yè)業(yè)績兌現(xiàn)堅挺，行業(yè)蓬勃向上發(fā)展態(tài)勢不改，軍工黃金爆發(fā)期已經(jīng)到來。

基金持倉占比再提升，堅守優(yōu)質(zhì)賽道

目前來看，軍工估值仍處于歷史中樞位置，基金重倉持股比例仍然較低，軍工行業(yè)估值提升仍有較大空間。從基金重倉持股角度看，2020年四季度全基金軍工重倉持股比例為2.97%，環(huán)比三季度再次增加0.37個百分點，軍工重倉持股比例連續(xù)兩個季度回升。銀河證券研報指出，基金持倉占比再提升，繼續(xù)堅守優(yōu)質(zhì)賽道?；疖姽こ謧}占比指標(biāo)環(huán)比提升0.5pct至2.4%，但相較于2015年7.4%的高點仍有較大的上升空間，未來持續(xù)走高可期。銀河證券研報指出，持倉集中度環(huán)比提升4.3pct，馬太效應(yīng)再次凸顯，優(yōu)質(zhì)賽道，強者恒強的配置格局沒有明顯變化。

興業(yè)證券研報觀點指出，軍工板塊自2015年上一輪牛市高點以來持續(xù)下行，2020H1末主流軍工標(biāo)的估值回落至2020PE25倍-45倍區(qū)間。過去五年，在軍民融合發(fā)展和資產(chǎn)證券化持續(xù)推進(jìn)下，板塊新增60家以上標(biāo)的，一批賽道優(yōu)良、經(jīng)營治理過硬的軍工企業(yè)上市，軍工股票池騰籠換鳥。展望未來五年，數(shù)十家企業(yè)有望呈現(xiàn)年均30%復(fù)合業(yè)績增速，橫向比較成長優(yōu)勢顯著。盡管2020H2以來相當(dāng)一批標(biāo)的實現(xiàn)可觀漲幅，但以產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)為代表的大部分標(biāo)的PEG仍處于1倍-1.5倍之間，仍處于相對合理區(qū)間。

軍工板塊進(jìn)入蓄勢期，調(diào)整意味著機會

興業(yè)證券研報觀點指出，當(dāng)前軍工行業(yè)需求穩(wěn)步釋放，基本面不存在顯著利空，流動性收緊預(yù)期帶來的情緒降溫是主要因素；銀河證券研報指出，軍工板塊進(jìn)入蓄勢期，調(diào)整意味著機會。首先是年報預(yù)增喜人，行業(yè)景氣度逐步兌現(xiàn)。行業(yè)自2020Q2迎來提速換擋的拐點后，持續(xù)的高景氣度正在逐步兌現(xiàn)。2020年出現(xiàn)兩波軍工行情，7月份第一波行情上漲61%（歷時1.5個月），8月中旬開始累計調(diào)整3個月，幅度約23%，11月中旬迎來年內(nèi)第二波行情，上漲幅度約40%（歷時2個月）。

2021年1月初以來，軍工板塊自高點已累計回調(diào)18.5%，估值風(fēng)險釋放較為充分，我們認(rèn)為軍工板塊進(jìn)入蓄勢期，進(jìn)二退一或是未來常態(tài)。在行業(yè)景氣度無憂的背景下，調(diào)整意味著機會。短期市場波動不改行業(yè)整體向上態(tài)勢，近期軍工板塊震動較大，部分個股下跌明顯，主要是受到資金的影響，軍工部分高貝塔子版塊估值下調(diào)明顯。后期隨著流動性的恢復(fù)，二月會逐漸呈現(xiàn)市場修復(fù)的行情，軍工“十四五”整體蓬勃發(fā)展趨勢不改，近期回調(diào)適合加倉行業(yè)龍頭及關(guān)鍵原材料、電子元器件供貨商個股，“十四五”景氣向上趨勢不改。

“兩條主線”和“兩個賽道”不變

世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，面對這場變局，《十四五規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)》對國防領(lǐng)域定調(diào)之高較為罕見。隨著“十四五”期間武器裝備量價質(zhì)齊升，行業(yè)發(fā)展將迎黃金時代，展望2021年乃至未來五年，軍工行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)擴產(chǎn)有序、競爭格局穩(wěn)定，相關(guān)企業(yè)將充分享受行業(yè)需求拉動的紅利，獲得可觀的業(yè)績兌現(xiàn)。武器裝備對配套企業(yè)形成了較強的資質(zhì)、認(rèn)證壁壘，漫長的研制周期降低了產(chǎn)品迭代速度，進(jìn)一步提高了準(zhǔn)入門檻。航空產(chǎn)業(yè)鏈、無人機產(chǎn)業(yè)鏈、導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈以及新材料和元器件產(chǎn)業(yè)鏈將深度受益。

兩條主線是：軍機產(chǎn)業(yè)鏈和導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈。兩個賽道是：信息化和新材料。軍機和導(dǎo)彈是十四五期需求最大、彈性最大的方向，這點應(yīng)該是市場共識。主機廠繼續(xù)看好龍頭企業(yè)的戰(zhàn)略性、稀缺性、長期性，享受長期折現(xiàn)定價，短期可以容忍較高估值。其中航發(fā)動力是國內(nèi)航空發(fā)動機唯一供應(yīng)商，軍機放量+國產(chǎn)替代+半消耗品屬性，且是國內(nèi)外技術(shù)差距較大，未來最有發(fā)展?jié)摿Φ念I(lǐng)域。中航沈飛是戰(zhàn)斗機唯一上市公司，在軍機中戰(zhàn)略地位最高，企業(yè)已做股權(quán)激勵，挖潛空間大。

洪都航空是航空工業(yè)集團下屬教練機生產(chǎn)基地，公司依托洪都集團的研發(fā)基礎(chǔ)，2019年公司與洪都公司進(jìn)行資產(chǎn)置換，承接了集團教練機總體和空面導(dǎo)彈總體業(yè)務(wù)，形成教練機+導(dǎo)彈防務(wù)業(yè)務(wù)雙主業(yè)，目前下游需求旺盛；另外保持穩(wěn)定增長的軍工上游電子元器件廠商鴻遠(yuǎn)電子、宏達(dá)電子、振華科技、中航光電等；此外高端原材料領(lǐng)域建議關(guān)注碳纖維復(fù)材及鈦合金優(yōu)質(zhì)賽道，中航高科、光威復(fù)材、西部超導(dǎo)細(xì)分龍頭。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)