圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

來(lái)源：道達(dá)號(hào)（微信號(hào)：daoda1997）

各位老鐵，大家周末好！我是錢(qián)研君，每個(gè)周六，我都在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——錢(qián)瞻研報(bào)。

行情越來(lái)越不容易賺錢(qián)了，今天可以漲10%，明天就能跌6%，后天呢？搞不好又反彈10%。強(qiáng)勢(shì)個(gè)股短期波動(dòng)幅度加大，應(yīng)該是近期市場(chǎng)的縮影，指數(shù)看上去振幅不大，但是個(gè)股走勢(shì)跌宕起伏，這就給不少短線(xiàn)投資者帶來(lái)了很大的困難，不如上半年那么簡(jiǎn)單粗暴地賺錢(qián)。

十九屆五中全會(huì)公報(bào)強(qiáng)調(diào)，“加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)”?！吨泄仓醒腙P(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，“打造高水平戰(zhàn)略威懾和聯(lián)合作戰(zhàn)體系，加強(qiáng)軍事力量聯(lián)合訓(xùn)練、聯(lián)合保障、聯(lián)合運(yùn)用”。同時(shí)還指出，“加快武器裝備現(xiàn)代化，聚力國(guó)防科技自主創(chuàng)新、原始創(chuàng)新，加速戰(zhàn)略性前沿性顛覆性技術(shù)發(fā)展，加速武器裝備升級(jí)換代和智能化武器裝備發(fā)展”。

在美國(guó)大選落定后，新一輪的中美博弈即將到來(lái)，那么本期咱們就談?wù)劷衲暌欢葟?qiáng)勢(shì)，但缺乏持久力的軍工行業(yè)。

國(guó)盛證券研報(bào)指出，軍工行業(yè)進(jìn)入3年爆發(fā)增長(zhǎng)期，軍工訂單作為景氣度先行指標(biāo)將打破市場(chǎng)質(zhì)疑，預(yù)計(jì)11月至12月軍工訂單或?qū)⒚芗尫?。從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、國(guó)防政策直至軍工訂單3個(gè)角度，都可以明確未來(lái)3年軍工將進(jìn)入爆發(fā)增長(zhǎng)期。

本期《錢(qián)瞻研報(bào)》推出了白金版，重點(diǎn)介紹了軍工行業(yè)4家上市公司的基本情況。歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。

免責(zé)聲明：本文及錢(qián)瞻研報(bào)白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

供需兩端：確定性強(qiáng)

十九大報(bào)告明確了強(qiáng)軍目標(biāo)：“適應(yīng)世界新軍事革命發(fā)展趨勢(shì)和國(guó)家安全需求，提高建設(shè)質(zhì)量和效益，確保到二〇二〇年基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化，信息化建設(shè)取得重大進(jìn)展，戰(zhàn)略能力有大的提升。”

十九大報(bào)告同時(shí)提出，“同國(guó)家現(xiàn)代化進(jìn)程相一致，全面推進(jìn)軍事理論現(xiàn)代化、軍隊(duì)組織形態(tài)現(xiàn)代化、軍事人員現(xiàn)代化、武器裝備現(xiàn)代化，力爭(zhēng)到二〇三五年基本實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，到本世紀(jì)中葉把人民軍隊(duì)全面建成世界一流軍隊(duì)。”

現(xiàn)階段，強(qiáng)軍目標(biāo)和國(guó)際局勢(shì)催生軍工發(fā)展大機(jī)遇。

需求端：

華西證券研報(bào)指出，“十四五”軍工各領(lǐng)域訂單飽滿(mǎn)，部分型號(hào)可能有數(shù)倍增長(zhǎng)。第一，外部環(huán)境日趨緊張，地緣局勢(shì)問(wèn)題持續(xù)升溫。印度近期大量采購(gòu)武器裝備，美軍也頻繁在南海展現(xiàn)軍事力量。為保證地區(qū)間軍事力量平衡，我國(guó)加強(qiáng)裝備發(fā)展勢(shì)在必行。第二，美國(guó)對(duì)我國(guó)科技領(lǐng)域的封鎖升級(jí)，使得以電子元器件為代表的自主可控要求更加迫切。軍工電子自主可控程度高，且存在國(guó)產(chǎn)替代的剛性需求，將持續(xù)受益。從目前情況看，“十四五”軍工各領(lǐng)域訂單十分飽滿(mǎn)，部分型號(hào)較“十三五”可能有數(shù)倍增長(zhǎng)。華西證券預(yù)計(jì)，“十四五”期間我國(guó)軍費(fèi)開(kāi)支增速將維持在6%-9%，裝備費(fèi)的占比在41%的基礎(chǔ)上還將提高，軍隊(duì)現(xiàn)代化的實(shí)際執(zhí)行速度有望超預(yù)期。

華西證券指出，航空裝備和導(dǎo)彈的需求量將明顯提升。根據(jù)《World Air Force 2020》，中國(guó)戰(zhàn)機(jī)數(shù)量?jī)H相當(dāng)于美國(guó)的66%，且老舊機(jī)型占比較多。戰(zhàn)斗機(jī)方面我國(guó)三代戰(zhàn)機(jī)占比為57%，而美國(guó)三代及三代半戰(zhàn)機(jī)占比高達(dá)85%。目前已經(jīng)較為成熟的殲-11、殲-15、殲-16等戰(zhàn)機(jī)急需提升數(shù)量和占比，殲-20、直-20等新型號(hào)尚處于低速生產(chǎn)狀態(tài)，外部局勢(shì)緊張或?qū)⒋龠M(jìn)其更快進(jìn)入中高速生產(chǎn)狀態(tài)。未來(lái)先進(jìn)裝備的數(shù)量和占比將顯著提高，換代升級(jí)空間顯著。

供給端：

當(dāng)前新冠疫情肆虐全球，軍工板塊的強(qiáng)自主性和典型內(nèi)循環(huán)產(chǎn)業(yè)使得軍工板塊的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所受影響微乎其微，多角度都顯示出了軍工行業(yè)的高確定性。同時(shí)，軍工板塊中大部分核心標(biāo)的屬于硬核科技企業(yè)，在美國(guó)對(duì)我國(guó)科技領(lǐng)域封鎖升級(jí)的背景下，軍品的國(guó)產(chǎn)替代和自主可控要求更加迫切；同時(shí)考慮到科技的外溢性，科技封鎖也將加速軍用技術(shù)轉(zhuǎn)民用的進(jìn)程，行業(yè)的中遠(yuǎn)期成長(zhǎng)性有望得到保障。

華西證券研報(bào)指出，展望“十四五”，上市公司公布的訂單（合同資產(chǎn)、重大合同公告所反映）和備貨（預(yù)收款、存貨、預(yù)付款等指標(biāo)反映）角度來(lái)看，“十四五”期間軍工企業(yè)的業(yè)績(jī)確定性將顯著好于“十三五”。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研信息和企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，華西證券觀察到產(chǎn)業(yè)鏈中大量的企業(yè)生產(chǎn)排產(chǎn)明顯緊湊，許多企業(yè)也通過(guò)存貨、訂單、預(yù)付款等前瞻性指標(biāo)的變動(dòng)展現(xiàn)出行業(yè)景氣度。

估值：軍工板塊正處于近5年冰點(diǎn)

今年，截至2020年9月30日收盤(pán)，申萬(wàn)國(guó)防軍工板塊較年初上漲37.62%，同期上證綜指上漲5.51%，創(chuàng)業(yè)板指上漲43.19%，滬深300指數(shù)上漲11.98%，板塊漲跌幅大幅跑贏大盤(pán)。在28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，國(guó)防軍工板塊漲跌幅排名第5，漲跌幅位于市場(chǎng)前列，僅次于休閑服務(wù)、電氣設(shè)備、食品飲料和醫(yī)藥生物。

不過(guò)，截至2020年二季度末，基金重倉(cāng)股中軍工股的持倉(cāng)市值為157.75億元，持倉(cāng)市值較一季度末下降1.18%，是近五年來(lái)持倉(cāng)市值最低水平。從基金重倉(cāng)股的行業(yè)配置角度看，截至今年二季度末基金重倉(cāng)股中，軍工股的配置比例為0.90%，較上個(gè)季度末下降0.26pct，也達(dá)到了近5年的最低水平，也是近5年來(lái)首次降到1%以下，基金重倉(cāng)股市值和基金重倉(cāng)股在軍工行業(yè)的配置比例均遠(yuǎn)低于歷史平均水平。

另外，從板塊整體層面看，目前軍工板塊（中證國(guó)防指數(shù)）的估值約為66倍，歷史最高時(shí)為245倍（2015年6月），從絕對(duì)值來(lái)看目前仍為歷史估值區(qū)間的中下部（34.47%分位點(diǎn)）。經(jīng)歷四年深度調(diào)整，軍工板塊的市值占比已萎縮至2%左右，市場(chǎng)對(duì)軍工行業(yè)預(yù)期也到了冰點(diǎn)。而過(guò)去四年，軍工行業(yè)一直保持年均15%左右的增長(zhǎng)，2019-2020年乃至“十四五”期間增速將更高。

在行業(yè)確定性和科技屬性的雙重加持下，市場(chǎng)對(duì)于軍工板塊的估值容忍度也會(huì)適當(dāng)提升；同時(shí)隨著A股市場(chǎng)政策紅利不斷釋放，風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性的提升也將進(jìn)一步打開(kāi)軍工板塊的估值枷鎖。對(duì)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)充分釋放的行業(yè)，巨大的預(yù)期差意味著顯著的機(jī)會(huì)。

軍工板塊的三大投資維度

維度一：大飛機(jī)

10月31日，錢(qián)研君為大家分享了大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的投資邏輯，大家可以復(fù)習(xí)之前的欄目文章，點(diǎn)擊右側(cè)括號(hào)內(nèi)的淺藍(lán)色文字即可閱讀，《它的亮相將是行業(yè)新起點(diǎn)，元年到來(lái)前需做足功課》。

維度二：軍工電子

軍用集成電路是現(xiàn)代軍事技術(shù)的核心和基礎(chǔ)，我國(guó)在2000年后將軍用集成電路的發(fā)展上升到了國(guó)家安全戰(zhàn)略的高度，促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展，尤其是加強(qiáng)軍用集成電路的國(guó)產(chǎn)化工作。與民用芯片相同，軍工芯片的產(chǎn)業(yè)鏈也分為芯片設(shè)計(jì)、芯片制造和封裝測(cè)試三個(gè)環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)鏈上游為原材料和設(shè)備供應(yīng)商，中游為涵蓋上述三個(gè)環(huán)節(jié)的芯片制造商，下游為衛(wèi)星、軍機(jī)、艦船、軍用計(jì)算機(jī)、導(dǎo)彈、雷達(dá)、運(yùn)載火箭等需求端。

經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展，我國(guó)在CPU、GPU和FPGA等為代表的高端芯片領(lǐng)域取得重大突破，以申威、龍芯和飛騰等為代表的自主品牌不斷涌現(xiàn)，相關(guān)產(chǎn)品目前主要面向軍用市場(chǎng)。

軍工領(lǐng)域的應(yīng)用帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)品迭代，隨著工藝水平的提升和批產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，產(chǎn)品成本也呈現(xiàn)大幅下降的趨勢(shì)，性?xún)r(jià)比與國(guó)際同類(lèi)產(chǎn)品逐步拉近。目前美國(guó)在高端制造領(lǐng)域?qū)ξ覈?guó)進(jìn)行極限施壓，中興通訊事件和華為事件給我們敲響了警鐘，推動(dòng)芯片領(lǐng)域自主可控勢(shì)在必行。在國(guó)家相關(guān)政策的支持下，國(guó)產(chǎn)化中高端芯片在民用市場(chǎng)的應(yīng)用推廣正在破冰，民用市場(chǎng)需求有望得到較好釋放。

維度三：航空新材料

以碳纖維、高溫合金鋼和鈦材為代表的高端材料領(lǐng)域，將為軍民兩用技術(shù)發(fā)展提供廣闊市場(chǎng)空間。新材料產(chǎn)業(yè)作為先進(jìn)制造、信息技術(shù)、新能源和醫(yī)療健康等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，在高新技術(shù)發(fā)展方面至關(guān)重要。我國(guó)在高端基礎(chǔ)材料領(lǐng)域長(zhǎng)期依賴(lài)進(jìn)口，成為我國(guó)制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新的主要瓶頸之一，軍工領(lǐng)域尤其是航空航天領(lǐng)域?qū)Ω叨瞬牧嫌泻軓?qiáng)的需求，因此，我國(guó)航空航天技術(shù)的發(fā)展也帶動(dòng)了我國(guó)高端材料技術(shù)的發(fā)展。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期積累，我國(guó)軍工企業(yè)在高端碳纖維、高溫合金鋼和鈦材等領(lǐng)域取得了重大突破，并大量應(yīng)用于軍品研制，生產(chǎn)工藝水平不斷提高，產(chǎn)品性能大幅改善，為民用市場(chǎng)的拓展奠定了良好基礎(chǔ)。

我國(guó)航空材料的現(xiàn)狀與新一代航空產(chǎn)品（飛機(jī)以F-22為代表，發(fā)動(dòng)機(jī)以推比10為代表）對(duì)材料的需求之間尚存在較大的差距，主要有如下三方面：

材料已經(jīng)成為飛機(jī)研發(fā)和制造核心，飛機(jī)的更新?lián)Q代，都伴隨著機(jī)體材料、結(jié)構(gòu)材料、發(fā)動(dòng)機(jī)材料和各類(lèi)組件材料的創(chuàng)新和應(yīng)用。軍用飛機(jī)性能提升都伴隨著新材料技術(shù)的進(jìn)步；民用飛機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)性要求不斷提高，結(jié)構(gòu)減重和燃油效率提升促使各類(lèi)新型航空材料在飛機(jī)中大規(guī)模應(yīng)用。

國(guó)產(chǎn)碳纖維市場(chǎng)認(rèn)可度明顯提高，國(guó)內(nèi)企業(yè)正逐步搶占外商市場(chǎng)份額。目前國(guó)內(nèi)低端碳纖維產(chǎn)品供大于求，中高端碳纖維產(chǎn)品仍嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口，2018年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口碳纖維的需求量約為2.2萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總需求量的71%左右。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)碳纖維需求占比逐年上升。

2018年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)碳纖維需求量約為9000噸，國(guó)產(chǎn)碳纖維的需求占比首次超過(guò)日本，成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)最大的碳纖維供給國(guó)家，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年國(guó)產(chǎn)碳纖維需求量將保持在30%以上，遠(yuǎn)高于進(jìn)口碳纖維5%以下的需求增速。隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)整體工藝能力和產(chǎn)品質(zhì)量的提高，市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)碳纖維的認(rèn)可度顯著提升，國(guó)產(chǎn)碳纖維將在國(guó)內(nèi)各個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域得到快速推廣。

本期《錢(qián)瞻研報(bào)》推出了白金版，重點(diǎn)介紹了軍工行業(yè)4家上市公司的基本情況。歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、軍工行業(yè)景氣度、訂單釋放等不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2、武器裝備列裝低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3、科研院所改革不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4、國(guó)際局勢(shì)變化帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

本期錢(qián)瞻研報(bào)的參考研報(bào)如下：

華西證券：國(guó)防軍工年度策略：進(jìn)入三年強(qiáng)周期

東北證券：“需求井噴倒逼企業(yè)擴(kuò)張”現(xiàn)象已現(xiàn)，擁抱軍工新時(shí)代

民生證券：聯(lián)合作戰(zhàn)綱要發(fā)布，新型武器裝備實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)斗力提升

國(guó)盛證券：國(guó)防軍工：短、中、長(zhǎng)三維度闡述軍工高景氣度

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）