每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)實習編輯 段煉    

在上周末“牛市”聲音刷屏之后，今日在金融股的帶領下Ａ股市場迎來了許久未見的井噴行情，而券商、銀行、保險三大行業(yè)指數(shù)也在今日罕見地上演了聯(lián)手“奔漲停”的市場奇觀。

在市場極度亢奮的情況下，今日有賣方研究團隊甚至還喊出了券商行情“還不到半山腰”的口號。不過與此同時，最近幾日已有光大證券、浙商證券等券商先后發(fā)布了風險提示公告。

滬指單日漲幅排近10年第二

2010年以來滬指單日漲幅居前的交易日 數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

今日在金融股的帶領迎來了許久未見的井噴行情。截至收盤滬指大漲5.71%，據(jù)CHoice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，滬指上一次大漲超5.7%還要追溯到2015年7月9日，當日大盤大漲5.76%。

此外，2010年以來，滬指共有５次出現(xiàn)單日上漲超５％的情況，其中2015年7月9日、2015年6月30日、2015年8月27日的大漲都為下跌趨勢中的超跌反彈。相對而言，今日的大漲與2019年2月25日的那次較為類似，在單日大漲后市場又震蕩上行了一段時間。

而與以往權重金融股大漲，中小創(chuàng)可能就會“稍歇”不同的是，今日市場各行業(yè)呈現(xiàn)普漲格局，免稅概念、半導體、房地產(chǎn)、煤炭、軍工等行業(yè)也同樣大漲，這也促使今日兩市成交額突破了1.5萬億元。

值得注意的是，據(jù)統(tǒng)計，截至今日收盤，A股總市值突破10萬億美元，并創(chuàng)2015年6月以來新高。

中金公司策略團隊今日盤后發(fā)布觀點指出，估計未來5-10年中國證券化率從當前的60%左右提升至不同國際市場分布的中位數(shù)100%附近，股市總市值相比當前可能有翻倍的空間。相關動因包括：1）從基本面上看，中國的消費升級及產(chǎn)業(yè)升級趨勢可能仍在深化，支持新經(jīng)濟板塊繼續(xù)大擴容；2）資本市場不斷改革與開放，特別是注冊制改革、對外開放等舉措，正在全方位改善股市生態(tài)，促進優(yōu)勝劣汰、上量提質(zhì)；3）雖然估值重估需要多方面因素配合，但市場整體估值進一步壓縮空間較小，未來股市及股指整體表現(xiàn)可能與盈利更加接近。

無風險利率下行驅(qū)動市場上漲

記者注意到，趁著行情開始“暴走”，最近幾天一些券商研究所紛紛拋出一些了吸引眼球的觀點。

繼日前某大券商拋出大盤有望突破3300點、靜待3500點的觀點后，今日盤后華西證券策略團隊旗幟鮮明地拋出了“牛市論”。

華西證券策略團隊指出，當前市場已經(jīng)無可爭議進入牛市，“基于情緒的懷疑——興奮——衰減周期，我們認為上證指數(shù)完全有望于本月突破3600點。”

在華西證券策略團隊看來，本輪牛市其實從2018年10月19日（四大部門為股市及民營企業(yè)站臺）就已開始，2019年1月初確立。而指數(shù)牛市的驅(qū)動因素如下：一是美國進入降息周期后的全球流動性泛濫，由于疫情帶來的美聯(lián)儲長期鎖定零利率，全球無風險收益率之錨——美國10年期國債收益率創(chuàng)下歷史新低，為全球風險資產(chǎn)站臺；二是全球經(jīng)濟增速中樞再下臺階，存量博弈下資產(chǎn)膨脹。全球經(jīng)濟由于貿(mào)易戰(zhàn)帶來的逆全球化以及疫情凍結，經(jīng)濟增速再下臺階已不可阻擋，而全球央行的救市措施均通過貨幣政策進行，疊加實體回報率下降，這不可避免地使得“水往低處流”，資產(chǎn)價格膨脹；三是經(jīng)濟修復下的股債性價比逆轉。中國抗疫第一階段取得重大成功并經(jīng)濟逐季修復，在此驅(qū)動下，反應環(huán)比恢復的PMI有望逐月向上，反應同比修復的PPI有望于5月見底并于三季度走出通縮陰影，利好價值股上行；四是資本市場的改革（建設健全直接融資體系）使得供給結構持續(xù)優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)風險偏好持續(xù)上行；五是中國人口紅利消退后進入創(chuàng)新驅(qū)動階段，這一階段意味著現(xiàn)金流的稀缺性下降成長的稀缺性上升，利好資產(chǎn)重估。

國泰君安策略團隊在今日發(fā)布的題為《無風險利率下行的前因后果——本輪行情大漲的原因》業(yè)對這輪大漲做了一番詮釋。

報告指出，當前A股的低估值補漲本質(zhì)在于資管新規(guī)后國債收益率上移帶動銀行理財預期收益率降低，由此帶動市場無風險利率下行。后續(xù)國債收益率仍將上移，凈值化理財產(chǎn)品收益率將進一步下行。

圖片來源：國泰君安研報

國泰君安策略團隊認為,當前邊際變化最大的是無風險利率，而剛兌打破已走向銀行理財這一環(huán)節(jié)，銀行理財預期收益率下行帶動市場無風險利率下行。而這將帶來股市的系統(tǒng)性估值提升。

圖片來源：國泰君安研報

另外從資金端來看，權益類市場也迎來了有利的局面，相關背景是銀行理財發(fā)行數(shù)量同比增速遞減，而基金發(fā)行規(guī)模同比增速大增。

國泰君安策略團隊認為，對于廣大投資者而言，銀行理財產(chǎn)品能作為“廣義的無風險利率”

而存在。伴隨銀行理財?shù)膭們洞蚱?、收益率的大幅下滑，國?nèi)投資者心中的無風險利率逐步下行，這會帶來配置資金的溢出。與之相對應的，新成立基金份額不斷創(chuàng)下同比增速新高，這能進一步牢固配置資金由理財?shù)綑嘁娴倪壿嬁煽啃浴?/p>

券商板塊看多情緒高漲

今日申萬各二級行業(yè)漲幅 數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

券商股作為本輪行情的“旗手”，目前市場看多熱情高漲。今日晚間，申萬宏源金融團隊還將在電話會中專門討論“為什么說券商還不到半山腰？”這一話題，這也反應了當前部分機構的亢奮情緒。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，截至今日收盤，在102個申萬二級行業(yè)中，證券指數(shù)（801193）、銀行指數(shù)（801192）、保險指數(shù)（801194）的漲幅分別為9.72%、9.12%、8.31%，均位居漲幅前四。

而權重的券商、銀行、保險三大行業(yè)指數(shù)在今日罕見地上演了聯(lián)手“奔漲停”的市場奇觀，無疑是今日指數(shù)大漲的主要推手。

與最近券商股“井噴”相對應的是，最近幾個交易日，滬深兩市成交額連續(xù)站上萬億大關。有市場人士擔憂，如果今后市場成交量再度回落，那么券商股的熱度也會降溫。

中金公司策略團隊則認為，當前時點，1萬億以上的日均成交量看起來很高，但考慮到當前自由流通市值已經(jīng)從2014年下半年的約12萬億元左右的水平，上升至近期28萬億元左右。同樣是1萬億元的全市場日成交，對應的換手率可能只有當時的不到一半。如果假設A股的換手率均值即使變化，也會較為緩慢，那么當前已經(jīng)大幅增長的自由流通市值，對應的均衡日均成交水平也已經(jīng)大幅增長。預計當前我們看到的接近萬億的日均交易量持續(xù)的時間可能會比市場預期的要長。

據(jù)中金公司策略團隊測算，回顧歷史上幾輪A股大漲，成交量都受市值的擴張和換手率提升雙重因素支持而指數(shù)級放大，從底部到頂部的成交放大可能在8-10倍左右甚至更高。雖然A股短期走勢具有高度不確定性，如果按照歷史的規(guī)律來看，A股成交量可能還有上升的空間。

不過與此同時，卻也已有多家券商發(fā)布了風險提示公告，繼光大證券在7月4日發(fā)布風險提示公告后，今日盤后，已連續(xù)4個交易日漲停的浙商證券也發(fā)布了風險提示公告。據(jù)Wind資訊顯示，截至2020年7月3日，申萬證券II板塊（含證券行業(yè)45家A股上市公司）市盈率（TTM，整體法）為33.80倍，市凈率（LF，整體法）為2.01倍，浙商證券市盈率（TTM）為47.7倍、市凈率（LF）為3.36倍，公司市盈率、市凈率均明顯高于行業(yè)平均水平。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)