每經(jīng)評論員 張壽林

當下，新冠肺炎疫情正在全球肆虐，各國經(jīng)濟深受影響。于是，我們見證了各經(jīng)濟體紛紛跳水，不少國家央行試圖通過降息來刺激經(jīng)濟，負利率在世界范圍內(nèi)出現(xiàn)。

對于負利率，有坦然相待的，也有“談虎色變”的。

筆者認為，對于負利率，應該慎之又慎，正如近日銀保監(jiān)會主席郭樹清在第十二屆陸家嘴論壇上所指出的，中國十分珍惜常規(guī)狀態(tài)的貨幣和財政政策，不會搞大水漫灌，更不會搞赤字貨幣化和負利率。

實際上，負利率作為一種特殊工具，如果使用不當，很容易導致整個經(jīng)濟和金融體系陷入新的疲軟狀態(tài)，難以自拔。

瑞典可以說是2008年金融危機后全球首現(xiàn)負利率的經(jīng)濟體。2009年7月2日，瑞典央行宣布，將其主要貸款利率——政策回購利率下調(diào)為0.25%，與此同時，將存款利率下調(diào)為-0.25%。2015年，瑞典又宣布將回購利率降至-0.1%，意味著其政策利率正式進入負數(shù)區(qū)間，直到2019年12月，回購利率才上調(diào)至0。

對于這近5年的負利率政策經(jīng)驗，瑞典央行也在持續(xù)觀察其對經(jīng)濟的影響。結合實際情況來看，瑞典2008年GDP增速為0.8103%，此后截至2018年，GDP增速再沒有超過0.8%，2018年的增速更是只有0.6471%。

此外，負利率條件下，市場主體的行為模式可能改變，負利率在經(jīng)濟活動中會激發(fā)一些冒險行為。比如，市場主體的債務可能會以不可持續(xù)的方式擴張，進而可能導致資產(chǎn)價值被高估，市場風險定價出現(xiàn)扭曲，資源使用效率下降。因為資金租用成本降低，資金會輕易流入效率不高的投資之中。

更糟糕的是，一旦負利率被視為一種持久狀態(tài)，特別是出現(xiàn)負存款利率，人們對現(xiàn)金的需求就可能迅速上升，這會無形中會導致整個社會的交易成本加大，經(jīng)濟運行效率下滑。特別是，儲蓄存款負利率條件下，銀行存款規(guī)模必然受損，這將直接制約銀行的放貸能力。換句話說，一旦儲戶將存款轉為現(xiàn)金，金融中介的功能就會隨之削弱。很難想象一個經(jīng)濟體系，在金融中介功能大打折扣的情況下還能順暢運行。

所以，從長期來看，一定程度上說，負利率之于金融體系，可以說近似于自廢武功，對經(jīng)濟運行來說，是自踩剎車，而不是刺激經(jīng)濟持續(xù)更好發(fā)展。

負利率對于儲蓄水平較高的國家，起初效果明顯，能夠強力刺激消費，但隨著社會儲蓄迅速下降，貨幣大幅度以現(xiàn)金形式存在后，繼續(xù)降息的貨幣政策便難以奏效。更為重要的是，再想一點點上調(diào)利率，也會發(fā)現(xiàn)市場對此不再敏感，這也意味著負利率貨幣政策一經(jīng)啟用，便很難退出。

此外，負利率會否導致惡性通脹也是一個難以繞過的問題。從經(jīng)驗來看，兩者之間不存在必然聯(lián)系。負利率條件下，現(xiàn)金迅速增加，消費得到刺激，通脹水平隨之上升，但這正是負利率刺激經(jīng)濟增長的邏輯。從瑞典的經(jīng)驗來看，控制好了貨幣總供給，單是負利率政策本身，并不必然導致惡性通脹。

總的來說，可以明確的是，負利率會帶來不容忽視的副作用，但也需要指出，負利率并非有百害而無一利，它不過是一劑毒性強烈的猛藥。當經(jīng)濟衰退到一定程度，別無他法時，是否使用負利率就是“仁者見仁，智者見智”了。只是在考慮使用它的同時，更需要考慮如何才能夠全身而退。