每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 葉峰    

石油輸出國(guó)組織（OPEC）與俄羅斯談判破裂，沙特阿拉伯計(jì)劃增產(chǎn)及打減價(jià)戰(zhàn)，油價(jià)上周五（6日）下挫10%后，今天再挫逾20%，布倫特及美國(guó)WTI油價(jià)分別跌至約35及32美元水平。

境外疫情升級(jí)疊加油價(jià)大跌，市場(chǎng)動(dòng)蕩繼續(xù)，全球股市大幅下挫。受此影響，周一，上證指數(shù)也是低開低走，全天跌幅仍超過(guò)3%。作為原油消費(fèi)的大國(guó)，本輪油價(jià)的暴跌，又會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的影響？

全球總需求不確定性擔(dān)憂

全球經(jīng)濟(jì)一體化的程度日益加深，在外圍股市接連重挫下，A股也難完全獨(dú)善其身。今日，上證指數(shù)跌幅達(dá)到了3%。A股市場(chǎng)盡管受全球市場(chǎng)拖累，成交相比上周五有所放大、重新回到萬(wàn)億之上，但仍有近百只個(gè)股漲停。

那么，油價(jià)暴跌，又會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？

聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，油價(jià)下跌本質(zhì)上反映的是境外疫情擴(kuò)散全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性，如果僅從原油價(jià)格下跌單一的因素來(lái)看，對(duì)A股利好成分要多一些，畢竟中國(guó)是原油的消費(fèi)國(guó)，對(duì)企業(yè)盈利（能源企業(yè)除外）、消費(fèi)都有提振，但如果考慮到原油下跌的背后驅(qū)動(dòng)因素是疫情擴(kuò)散的不確定性，則對(duì)A股來(lái)說(shuō)，則會(huì)存在一定的調(diào)整壓力，一方面是全球股市和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌產(chǎn)生的避險(xiǎn)情緒，另外是全球經(jīng)濟(jì)不確定會(huì)對(duì)外需產(chǎn)生較大的沖擊。

中金策略團(tuán)隊(duì)最新研究指出，油價(jià)回調(diào)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)中期有利。當(dāng)前國(guó)際油價(jià)短期的快速回調(diào)，一方面是需求不振所致，但更重要的因素是供給側(cè)的矛盾加劇導(dǎo)致對(duì)供給管理的暫時(shí)失控。這種情況下的油價(jià)回調(diào)，對(duì)中國(guó)這樣的每年進(jìn)口原油在5億噸以上的地區(qū)來(lái)說(shuō)，是有利的。不過(guò)，這種好處可能是在企業(yè)、居民及政府之間來(lái)分配，最終落實(shí)在上市公司的只是其中的一部分，且短期內(nèi)市場(chǎng)整體還受到風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的影響，因此市場(chǎng)可能不會(huì)立刻反應(yīng)這種利好。

興業(yè)證券在最新的研究中也指出，三方面因素的后續(xù)影響和進(jìn)展值得投資者重視。本輪外圍市場(chǎng)的下跌，主要反映了：(1)全球市場(chǎng)，特別是美股波動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)。短期看是由于公共衛(wèi)生事件帶來(lái)的投資者情緒層面影響。中期角度反映了當(dāng)前美股處于高位，投資者對(duì)于基本面的擔(dān)憂。(2)公共衛(wèi)生事件的擴(kuò)散，越來(lái)越多的地方出現(xiàn)情況，境外，特別是歐洲正處于快速發(fā)酵階段。(3)由于公共衛(wèi)生事件，帶來(lái)投資者對(duì)于全球總需求的擔(dān)憂，無(wú)論是原油價(jià)格還是黃金價(jià)格下跌，一定程度上也在反映全球投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)“通縮”的擔(dān)憂。對(duì)于A股而言，外部這些因素階段性會(huì)成為制約A股投資者的情緒。

瑞銀投資研究部中國(guó)策略主管劉鳴鏑表示，俄羅斯和沙特未達(dá)成新減產(chǎn)協(xié)議疊加全球疫情惡化和全球經(jīng)濟(jì)面臨潛在衰退風(fēng)險(xiǎn)而使得全球原油市場(chǎng)遭到1991年以來(lái)最大重創(chuàng)。短期內(nèi)，A股市場(chǎng)可能由于全球經(jīng)濟(jì)面臨減速風(fēng)險(xiǎn)，及資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降而面臨壓力。此前漲幅較大的板塊和順周期的板塊可能面臨回撤，而盈利穩(wěn)健的防御性板塊有望堅(jiān)挺。我們建議投資者關(guān)注境外疫情的每日新增病例數(shù)量以及中國(guó)人民銀行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的安排及對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持舉措。

A股表現(xiàn)有望強(qiáng)于歐美

油價(jià)暴跌背后，上證指數(shù)單日下跌超過(guò)90個(gè)點(diǎn)，A股是否又迎來(lái)買入的機(jī)會(huì)？春節(jié)過(guò)后，A股市場(chǎng)每次大跌，似乎都是一次較好的買入時(shí)機(jī)。

興業(yè)證券表示，國(guó)內(nèi)基本面預(yù)期逐步調(diào)整，將使得市場(chǎng)在分子端、分母端都需要時(shí)間消化，市場(chǎng)將維持震蕩格局。本周，2月的CPI、PPI、金融數(shù)據(jù)將出臺(tái)，國(guó)內(nèi)的基本面預(yù)期調(diào)整情況值得關(guān)注。

“A股的表現(xiàn)有望強(qiáng)于歐美，一方面國(guó)內(nèi)疫情控制得比較好，另一方面后續(xù)財(cái)政積極、穩(wěn)增長(zhǎng)措施對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有支撐，投資者也會(huì)預(yù)期到這一點(diǎn)”。

申萬(wàn)宏源最新研究指出， 2020年相對(duì)2019年A股非金融石油石化業(yè)績(jī)?cè)鏊匐y有顯著改善(新冠肺炎疫情影響下會(huì)有一個(gè)顯著的回落)，估值提升空間有限。2020年大概率是一個(gè)震蕩市。展望4月后的市場(chǎng)，基本面上，業(yè)績(jī)驗(yàn)證期到來(lái)，盈利預(yù)測(cè)開始體現(xiàn)疫情影響；政策面上，新冠肺炎疫情期間的臨時(shí)性政策可能有序退出。4月市場(chǎng)從春季躁動(dòng)轉(zhuǎn)向震蕩市是大概率。國(guó)內(nèi)沒(méi)有明顯下行風(fēng)險(xiǎn)的窗口可能還將持續(xù)一個(gè)月，且行且珍惜。

劉鳴鏑表示，避險(xiǎn)需求已經(jīng)使得全球利率債收益率快速且大幅降低。全球風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)入"risk off"模式。 通常作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一員的A股，難以獨(dú)善其身。但是中國(guó)政府對(duì)疫情的果斷控制，使得全球資本市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到內(nèi)地經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的開始會(huì)早于全球絕大多數(shù)市場(chǎng)。因此A股的避險(xiǎn)功能在逐漸上升。如果在原材料及資金價(jià)格的下降及其它舉措的幫助下，A股上市公司的2020年的業(yè)績(jī)同比靚麗，這將是A股走出持久獨(dú)立行情的關(guān)鍵。

雙主線：新基建+5G

近期，科技股基金規(guī)?？刂疲翱焖偕蠞q進(jìn)入回調(diào)。價(jià)值和成長(zhǎng)板塊開始出現(xiàn)“蹺蹺板效應(yīng)”，這是市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)向存量博弈的市場(chǎng)實(shí)驗(yàn)。被動(dòng)基金規(guī)模擴(kuò)張推動(dòng)市場(chǎng)上漲的邏輯弱化。

李奇霖進(jìn)一步表示，目前在行業(yè)分化加劇的背景下，可以看兩條主線，一個(gè)是低估值的傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，第二個(gè)是確定處于向上周期的成長(zhǎng)科技類企業(yè)。

而興業(yè)證券也持有相同的觀點(diǎn)，當(dāng)前投資者配置“兩頭走”的好時(shí)機(jī)，特別是一頭布局低估值、高分紅、業(yè)績(jī)穩(wěn)的核心資產(chǎn)價(jià)值龍頭。

申萬(wàn)宏源在最新的報(bào)告中指出，不必懷疑，現(xiàn)階段新基建就是最好的方向，兼顧“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”，中央層面持續(xù)兌現(xiàn)政策催化的概率大；同時(shí)基本面趨勢(shì)向上的方向在新基建中，構(gòu)成基本面和政策面共振向上的方向。戰(zhàn)略上繼續(xù)看好5G和新能源汽車，另外新基建中環(huán)保和電網(wǎng)建設(shè)是相對(duì)性價(jià)比較高的方向，可重點(diǎn)關(guān)注。短期市場(chǎng)輪漲補(bǔ)漲特征明顯，性價(jià)比分析成為短期相對(duì)收益的一個(gè)來(lái)源。另外，一季報(bào)期臨近，個(gè)股分化將明顯增加，新基建投資也需要聚焦。

中信證券也表示流動(dòng)性整體寬松的環(huán)境下，政策支持基本面“填坑”是市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)，歐美市場(chǎng)沖擊影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒，但3月依然是A股全年絕佳的配置窗口；預(yù)計(jì)疫情退潮后，產(chǎn)業(yè)資本入場(chǎng)和基本面回補(bǔ)驅(qū)動(dòng)的今年第二輪上漲將在二季度啟動(dòng)。 配置上，基建和科技是全年主線：一方面，建議新舊基建兩手抓；另一方面，科技板塊會(huì)繼續(xù)分化，其中科技白馬后續(xù)調(diào)整空間有限，建議繼續(xù)堅(jiān)持配置。

中金策略團(tuán)隊(duì)表示，中國(guó)在疫情控制中相對(duì)領(lǐng)先，且無(wú)論A股及港股估值偏低，財(cái)政、貨幣及產(chǎn)業(yè)政策空間足。中國(guó)當(dāng)前需要防范疫情輸入，并且如果境外疫情大幅升級(jí)并帶來(lái)經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)層面的“并發(fā)癥”，中國(guó)也可能會(huì)受到波及。不過(guò)無(wú)論如何，在當(dāng)前環(huán)境中，我們認(rèn)為“純內(nèi)需”板塊可能有相對(duì)收益，同時(shí)給定全球超低利率，高股息策略可能也是一個(gè)穩(wěn)健之選。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，支持政策的力度和節(jié)奏可能也會(huì)跟隨情況的變化而動(dòng)態(tài)調(diào)整。中國(guó)外需未來(lái)可能面臨類似2008年金融危機(jī)沖擊之下的“外需暫停”，可能需要果決的政策支持才能實(shí)現(xiàn)一定的總需求水平。中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)潛力較大，在國(guó)際比較中具備較多有利條件，市場(chǎng)如果短期超調(diào)將帶來(lái)中長(zhǎng)線買入的機(jī)會(huì)。

劉鳴鏑表示，短期內(nèi)，我們建議降低投資組合的beta，適當(dāng)增強(qiáng)組合的防御性。我們堅(jiān)持看好各行業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)健盈利增長(zhǎng)較強(qiáng)的龍頭公司。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)