每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜易啟江    

在全球范圍的分析師中，交銀國(guó)際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝也許都算得上特立獨(dú)行的一位。他曾準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了2013年流動(dòng)性緊張之后市場(chǎng)的下跌和反彈、2015年的股市泡沫。

11月8日，由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的“2019第八屆中國(guó)上市公司高峰論壇”將在成都舉行。屆時(shí)，眾多知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、優(yōu)秀上市公司的企業(yè)家、基金公司的掌門(mén)人將齊聚成都。在本次論壇的重磅嘉賓中，就有對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)多次作出精準(zhǔn)預(yù)測(cè)的洪灝。

圖片來(lái)源：主辦方供圖

2017年，洪灝被《亞洲貨幣》雜志評(píng)為香港地區(qū)最佳策略師第一名。他有多項(xiàng)“之最”，曾被《新財(cái)富》雜志評(píng)為“最佳海外策略師”，被彭博新聞社評(píng)為“中國(guó)最精準(zhǔn)的策略師”。

他同時(shí)是清華五道口紫荊商學(xué)院教授，跨境金融50人論壇奠基成員，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事。2016年起他擔(dān)任CFA特許金融分析師行業(yè)協(xié)會(huì)品牌和形象代言人。

“請(qǐng)先看數(shù)據(jù)”

說(shuō)洪灝的特立獨(dú)行，在于他對(duì)市場(chǎng)的判斷不隨波逐流，而是基于嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼撟C獨(dú)立得出。

回顧2010年、2011兩年間，洪灝對(duì)市場(chǎng)拐點(diǎn)的預(yù)測(cè)，幾乎都與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)共識(shí)大相徑庭而曾被強(qiáng)烈質(zhì)疑，但最終都被市場(chǎng)驗(yàn)證。

2012年，A股上證指數(shù)從接近2500點(diǎn)跌到1900多點(diǎn)，當(dāng)年7月，有投資者終于發(fā)現(xiàn)，在2011年末，洪灝身為中金公司全球首席策略分析師時(shí)便預(yù)測(cè)，2012年再現(xiàn)股市大跌的可能性較高。投資者此時(shí)感嘆：“我一直覺(jué)得這是2011年最牛的預(yù)言了”。洪灝這時(shí)已加入交銀國(guó)際任首席策略分析師，在接受bloomberg電視采訪時(shí)，主持人告訴他，他是當(dāng)時(shí)唯一一個(gè)看空者。

多年后，一篇題為《賣(mài)方研究員的自我修養(yǎng)》微信文章在朋友圈廣為傳播，其中提到，關(guān)于獨(dú)立思考，這是大家都知道好的研究員都需要具備的能力。然而在實(shí)際生活中，我們看到的是，一部分研究員活成了上市公司IR（投資者關(guān)系）的鸚鵡。他們的研究?jī)H僅是復(fù)述公關(guān)的官方信息、公司的季報(bào)論述，以及一些道聽(tīng)途說(shuō)的臆測(cè)。

這篇文章是洪灝2019年春天寫(xiě)下的。

對(duì)賣(mài)方分析師這個(gè)行業(yè)，他似乎有很多話要說(shuō)。他直指，越來(lái)越少的研究員敢于挑戰(zhàn)市場(chǎng)共識(shí)，提出富有爭(zhēng)議性的觀點(diǎn)，研究越來(lái)越趨向于市場(chǎng)共識(shí)。“看看當(dāng)下所謂牛市的環(huán)境里，賣(mài)方分析師在花樣唱多，研究報(bào)告沒(méi)有什么實(shí)質(zhì)的不同，只是在比賽誰(shuí)的聲音大。”

時(shí)間最能消磨的就是特立獨(dú)行，但洪灝“出走半生，歸來(lái)仍是少年”?；蛟S這從他多年前與人的辯論中能夠找到答案。他曾向投資者說(shuō)，用數(shù)據(jù)說(shuō)話而不是主觀臆測(cè)。“學(xué)者們?cè)谠u(píng)論股市與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系時(shí)，請(qǐng)先看數(shù)據(jù)。要謹(jǐn)記小平同志的話，即便是摸著石頭過(guò)河，也要腳踏實(shí)地，實(shí)事求是。”

而多年后，洪灝在這篇《賣(mài)方研究員的自我修養(yǎng)》中回顧了自己的心路歷程：今夜，在賣(mài)方研究花樣唱多之際，我選擇了一個(gè)冷門(mén)的、關(guān)于行業(yè)長(zhǎng)期未來(lái)的主題。既然市場(chǎng)上有那么多人在合唱，隔岸遙望煙火，風(fēng)景還是這邊獨(dú)好，就像從九龍看中環(huán)，從新澤西看曼哈頓一樣。畢竟，在我2018年十月底、十一月寫(xiě)2019年展望報(bào)告《峰回路轉(zhuǎn)》的時(shí)候，市場(chǎng)還是一地哀鴻，券商還在裁人降薪，實(shí)業(yè)奄奄一息。而我對(duì)中美周期的研究成果被許多人嗤之以鼻。

錯(cuò)誤也是通往新發(fā)現(xiàn)的入口

洪灝的特立獨(dú)行也體現(xiàn)在他對(duì)問(wèn)題的認(rèn)真態(tài)度上，他要用時(shí)間來(lái)驗(yàn)證自己所思。

2018年6月，他又在《中國(guó)投機(jī)權(quán)威指南》一文中寫(xiě)道：

“價(jià)值投資作為一種長(zhǎng)期投資策略，在中國(guó)一直被誤解。許多人將低市盈率或低市凈率作為價(jià)值的簡(jiǎn)寫(xiě)。更多人甚至認(rèn)為大盤(pán)股是價(jià)值的代表?？上У氖?，股票之所以便宜，多數(shù)時(shí)候是有原因的。低估值可能是公司質(zhì)量差、增長(zhǎng)停滯和高風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)。”

他得出結(jié)論：

“在兩地市場(chǎng)中，市值大小是影響股票回報(bào)最顯著的因子。公司的市值規(guī)模越小，回報(bào)往往越好。在過(guò)去5年中，小市值公司在A股中較大市值公司的超額回報(bào)超過(guò)了500%，港股中也超過(guò)了400%。

看到這些結(jié)果，許多人會(huì)很草率地得出結(jié)論，認(rèn)為這一切完全是由猖獗的投機(jī)行為所致。但是小盤(pán)股效應(yīng)其實(shí)是很久以前諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主尤金法瑪（Eugene Fama）所發(fā)現(xiàn)的市場(chǎng)異常現(xiàn)象。同時(shí)，該現(xiàn)象在歐洲市場(chǎng)也可以得到相似的驗(yàn)證。因此，簡(jiǎn)單地將小盤(pán)股效應(yīng)斥為投機(jī)的結(jié)果是草率莽撞的。”

2019年9月，洪灝寫(xiě)下了《中國(guó)市場(chǎng)權(quán)威預(yù)測(cè)指南》一文，判斷：

“廣義貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)，過(guò)去對(duì)中國(guó)股市的表現(xiàn)至關(guān)重要。隨著貨幣增長(zhǎng)減速，2010年之前的長(zhǎng)期上升趨勢(shì)基本上已經(jīng)停止，并被一個(gè)有局限的交易區(qū)間所取代。從一個(gè)分享不斷增長(zhǎng)的餡餅的時(shí)代，我們正式進(jìn)入零和博弈游戲的時(shí)代。”

洪灝的思考是認(rèn)真的，他對(duì)待文字也是認(rèn)真的。

他的研究報(bào)告一貫使用英文撰寫(xiě)，被津津樂(lè)道的是，開(kāi)頭常以一句經(jīng)典英文詩(shī)句出現(xiàn)。2012年1月，正是洪灝判斷2012年下跌可能較大一個(gè)月后，他發(fā)布新一期中國(guó)市場(chǎng)策略報(bào)告，第一句翻譯為中文是：“一個(gè)人的錯(cuò)誤其實(shí)也是通往新發(fā)現(xiàn)的入口”，引自愛(ài)爾蘭作家喬伊斯。

不僅開(kāi)頭句句經(jīng)典，洪灝策略報(bào)告的正文內(nèi)容，視角總是無(wú)限廣闊，從全球廣度、從人類發(fā)展歷史的深度來(lái)審查當(dāng)下經(jīng)濟(jì)運(yùn)行細(xì)節(jié)所呈現(xiàn)的端倪，從中看出變化規(guī)律，并據(jù)此做出預(yù)測(cè)。讀來(lái)與眾不同，而又令人折服。再加上文字雋永洗練，經(jīng)過(guò)時(shí)間沉淀后，再看起來(lái)，更加值得回味。

還是借用投資者的話說(shuō)，就是“慢慢讀，才能讀懂；常常讀，才知深意”。

經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)，經(jīng)得起投資者的考驗(yàn)，這是分析師最大的考驗(yàn)，而洪灝做到了。有言為證：“洪先生，您是中國(guó)最精準(zhǔn)的策略師，從關(guān)注和學(xué)習(xí)您的觀點(diǎn)、分析、和邏輯以來(lái)，這一點(diǎn)深信不疑。另外還有滿腹的知識(shí)，無(wú)論是從宏觀經(jīng)濟(jì)、金融抑或是詩(shī)詞文化，這就不是有的Trader能夠與您的邏輯相匹配的。”這是長(zhǎng)期關(guān)注洪灝研究的投資者原話。

在被同學(xué)們稱為“帥哥”和“小伙”時(shí)，在投資者們口中，洪灝早已被稱為“洪先生”。

歷經(jīng)歲月洪流沖刷，那個(gè)當(dāng)年堅(jiān)持獨(dú)立判斷的洪灝難能可貴地依然在堅(jiān)持，或許和他始終保持一顆哲學(xué)家的頭腦有關(guān)。在洪灝的關(guān)注視野中，不時(shí)地看到“貧富差距”“長(zhǎng)周期”等宏大敘事，也不時(shí)地看到“沉思”“獨(dú)處”“西西弗斯”等字眼。他的關(guān)切常把讀者帶向最原初、最底層的問(wèn)題上，跟著他的思路，讀者也變得寧?kù)o，在寧?kù)o中思考什么才是真。

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