每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

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自6月13日在上海正式宣布開(kāi)板之后，科創(chuàng)板的最終落地開(kāi)始提速。本周科創(chuàng)板第一股華興源創(chuàng)完成了IPO發(fā)行，得到了網(wǎng)上、網(wǎng)下投資者的積極申購(gòu)，下周還有多只科創(chuàng)板新股將完成發(fā)行。

今日下午，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制有關(guān)問(wèn)題答記者問(wèn)》（以下簡(jiǎn)稱《答記者問(wèn)》），就如何理解科創(chuàng)板注冊(cè)制、科創(chuàng)板市場(chǎng)化的發(fā)行制度設(shè)計(jì)、科創(chuàng)板特有的交易制度安排、科創(chuàng)板嚴(yán)格的退市制度、科創(chuàng)板如何考慮投資者民事權(quán)益救濟(jì)安排等15個(gè)市場(chǎng)關(guān)切的話題，向市場(chǎng)做出了權(quán)威解答。

值得注意的是，在《答記者問(wèn)》的第十五個(gè)也是最后一個(gè)問(wèn)答中，證監(jiān)會(huì)指出，為了幫助投資者依法維護(hù)自身權(quán)益，將在科創(chuàng)板建立責(zé)令購(gòu)回制度。目前，初步考慮對(duì)科創(chuàng)板發(fā)行人存在欺詐發(fā)行行為并已經(jīng)發(fā)行上市的，可以責(zé)令上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人在一定期間購(gòu)回本次公開(kāi)發(fā)行的股票。此外，證監(jiān)會(huì)還表示將推動(dòng)建立證券集體訴訟制度。

科創(chuàng)板注冊(cè)制仍需要一定把關(guān)

科創(chuàng)板的核心內(nèi)涵在于試點(diǎn)注冊(cè)制。近日在光大證券舉辦的一場(chǎng)論壇中，上海證券交易所發(fā)行上市中心總經(jīng)理魏剛對(duì)于科創(chuàng)板及試點(diǎn)注冊(cè)制的主要制度設(shè)計(jì)向記者做了介紹。對(duì)于科創(chuàng)板的內(nèi)涵，他打了個(gè)形象的比喻：科創(chuàng)板是“試驗(yàn)田”，里面種的莊稼是“注冊(cè)制”。而注冊(cè)制的核心可以概括為三個(gè)構(gòu)建，第一個(gè)構(gòu)建為建立以信息披露為核心的發(fā)行上市制度，第二個(gè)構(gòu)建為壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，第三個(gè)構(gòu)建為制度建設(shè)創(chuàng)新。

而今日在證監(jiān)會(huì)發(fā)表的《答記者問(wèn)》中也首先談到了應(yīng)該如何理解科創(chuàng)板注冊(cè)制。證監(jiān)會(huì)表示，注冊(cè)制是一種不同于審批制、核準(zhǔn)制的證券發(fā)行監(jiān)管制度，它的基本特點(diǎn)是以信息披露為中心，通過(guò)要求證券發(fā)行人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露公司信息，使投資者可以獲得必要的信息對(duì)證券價(jià)值進(jìn)行判斷并作出是否投資的決策，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券的價(jià)值好壞、價(jià)格高低不作實(shí)質(zhì)性判斷。

證監(jiān)會(huì)指出，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制借鑒境外成熟市場(chǎng)的有關(guān)做法，將注冊(cè)條件優(yōu)化、精簡(jiǎn)為底線性、原則性要求，實(shí)現(xiàn)了審核標(biāo)準(zhǔn)、審核程序和問(wèn)詢回復(fù)的全過(guò)程公開(kāi)，體現(xiàn)了注冊(cè)制以信息披露為核心，讓投資者進(jìn)行價(jià)值判斷的基本特征與總體方向。按照科創(chuàng)板注冊(cè)制的要求，發(fā)行人是信息披露第一責(zé)任人?？苿?chuàng)板股票發(fā)行的價(jià)格、規(guī)模、節(jié)奏主要通過(guò)市場(chǎng)化的方式，由發(fā)行人、保薦人、承銷商、機(jī)構(gòu)投資者等市場(chǎng)參與主體通過(guò)詢價(jià)、定價(jià)、配售等市場(chǎng)機(jī)制加以確定，監(jiān)管部門(mén)不設(shè)任何行政性限制。

截至今日，據(jù)上交所網(wǎng)站披露，除了已經(jīng)注冊(cè)生效的6家科創(chuàng)板企業(yè)外，還有25家企業(yè)的科創(chuàng)板上市申請(qǐng)通過(guò)了上交所上市委會(huì)議的通過(guò)，其中有17家企業(yè)已經(jīng)提交了注冊(cè)申請(qǐng)。截至目前，科創(chuàng)板企業(yè)上市申請(qǐng)審核的過(guò)會(huì)率為100%，這樣明顯快于主板的審核速度和高于主板的過(guò)會(huì)率令市場(chǎng)印象深刻。

不過(guò)證監(jiān)會(huì)也表示，考慮到我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間比較短，基礎(chǔ)制度和市場(chǎng)機(jī)制尚不成熟，市場(chǎng)約束力量、司法保障機(jī)制等還不完善，科創(chuàng)板注冊(cè)制仍然需要負(fù)責(zé)股票發(fā)行注冊(cè)審核的部門(mén)提出一些實(shí)質(zhì)性要求，并發(fā)揮一定的把關(guān)作用。一是基于科創(chuàng)板定位，對(duì)發(fā)行申請(qǐng)人的行業(yè)類別和產(chǎn)業(yè)方向提出要求。二是對(duì)于明顯不符合科創(chuàng)板定位、基本發(fā)行條件的企業(yè)，證券交易所可以作出終止發(fā)行上市審核決定。三是證監(jiān)會(huì)在證券交易所審核同意的基礎(chǔ)上，對(duì)發(fā)行審核工作以及發(fā)行人在發(fā)行條件和信息披露要求的重大方面是否符合規(guī)定作出判斷，對(duì)于不符合規(guī)定的可以不予注冊(cè)。

前5日臨時(shí)停牌機(jī)制和“價(jià)格籠子”

雖然總體上，科創(chuàng)板股票交易制度與A股其他板塊相同，但也有諸如“新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，此后漲跌幅限制設(shè)定為20%”“單筆申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)不小于200股”“引入盤(pán)后固定價(jià)格交易方式”等更為市場(chǎng)化的交易制度設(shè)計(jì)。

此外，根據(jù)證監(jiān)會(huì)今日的《答記者問(wèn)》，還有以下這兩項(xiàng)科創(chuàng)板特有的交易制度安排值得270多萬(wàn)科創(chuàng)板投資者積極關(guān)注:

一是在發(fā)行上市的初期，科創(chuàng)板取消了新股上市首日價(jià)格最大漲跌幅44%的限制，在新股上市的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。為了防范不設(shè)漲跌幅限制可能帶來(lái)股票價(jià)格劇烈波動(dòng)的情況，科創(chuàng)板設(shè)置了新股上市前5日盤(pán)中臨時(shí)停牌機(jī)制。在盤(pán)中成交價(jià)格較當(dāng)日開(kāi)盤(pán)價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到30%、60%時(shí)，分別停牌10分鐘。盤(pán)中臨時(shí)停牌機(jī)制除了能夠給予市場(chǎng)一段冷靜期，減少非理性炒作外，還能防范“烏龍指”等錯(cuò)誤訂單的形成。

二是在持續(xù)交易階段，科創(chuàng)板將現(xiàn)行10%的漲跌幅限制適當(dāng)放寬至20%。為了防范放寬漲跌幅限制而導(dǎo)致股價(jià)大漲大跌，科創(chuàng)板在連續(xù)競(jìng)價(jià)階段引入有效申報(bào)價(jià)格范圍（即“價(jià)格籠子”）機(jī)制，規(guī)定了限價(jià)申報(bào)要求，買(mǎi)入申報(bào)價(jià)格不得高于買(mǎi)入基準(zhǔn)價(jià)格的102%，賣出申報(bào)價(jià)格不得低于賣出基準(zhǔn)價(jià)格的98%，不符合要求的申報(bào)將被系統(tǒng)拒絕，不能成交。市價(jià)申報(bào)不受此限制。

值得一提的是，在今年3月科創(chuàng)板2+6系列規(guī)則正式落地之前，市場(chǎng)曾對(duì)科創(chuàng)板有望引入T+0交易制度存在預(yù)期，但實(shí)際上，科創(chuàng)板并沒(méi)有引入T+0交易制度。

對(duì)此，《答記者問(wèn)》指出，現(xiàn)階段，我國(guó)資本市場(chǎng)仍不成熟，投資者結(jié)構(gòu)中中小散戶的占比較大，單邊市的特征未發(fā)生根本改變，市場(chǎng)監(jiān)控監(jiān)測(cè)手段仍不夠充足，在現(xiàn)階段引入T+0制度可能引發(fā)以下風(fēng)險(xiǎn)：一是加劇市場(chǎng)波動(dòng)；二是不利于投資者利益保護(hù)；三是為操縱市場(chǎng)的行為提供了空間。因此，科創(chuàng)板從維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行和保護(hù)中小投資者的利益出發(fā)，暫未引入T+0的交易制度。

提高發(fā)行價(jià)合理性的3個(gè)方面

6月25日晚間，科創(chuàng)板第一股華興源創(chuàng)公布了發(fā)行價(jià)，其24.26元/股的發(fā)行價(jià)、41.08倍的發(fā)行市盈率引起了市場(chǎng)的關(guān)注，而這也標(biāo)志著過(guò)去已經(jīng)實(shí)行多年的23倍發(fā)行市盈率終于被打破。

那么科創(chuàng)板是如何提高發(fā)行定價(jià)合理性的呢？《答記者問(wèn)》中指出，科創(chuàng)企業(yè)在業(yè)務(wù)技術(shù)、盈利能力等方面存在一定的不確定性，估值難度比較高，市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的估值也更容易產(chǎn)生分歧。為此，科創(chuàng)板建立了以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售機(jī)制。該機(jī)制主要體現(xiàn)在以下幾方面：

一是面向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行詢價(jià)定價(jià)?？紤]到科創(chuàng)板投資者的投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力更高，因此科創(chuàng)板取消了直接定價(jià)的方式，全面采用市場(chǎng)化的詢價(jià)定價(jià)方式，并將科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行詢價(jià)對(duì)象限定在證券公司、基金公司等七類專業(yè)機(jī)構(gòu)。

二是充分發(fā)揮投資價(jià)值研究報(bào)告的作用。為進(jìn)一步發(fā)揮主承銷商研究分析能力，科創(chuàng)板借鑒了境內(nèi)外市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗(yàn)，要求主承銷商在詢價(jià)階段向網(wǎng)下投資者提供投資價(jià)值研究報(bào)告。在報(bào)告中，主承銷商應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持獨(dú)立、審慎、客觀的原則，通過(guò)閱讀招股書(shū)、實(shí)地調(diào)研等方式，對(duì)影響發(fā)行人投資價(jià)值的因素進(jìn)行全面分析，同時(shí)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分揭示。

三是鼓勵(lì)戰(zhàn)略投資者和發(fā)行人高管、核心員工參與新股發(fā)售。根據(jù)境內(nèi)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，向戰(zhàn)略投資者配售可以引入市場(chǎng)穩(wěn)定增量資金、幫助發(fā)行人成功發(fā)行；而發(fā)行人的高管與核心員工認(rèn)購(gòu)股份，有利于向市場(chǎng)投資者傳遞正面信號(hào)。因此，科創(chuàng)板也作出了相關(guān)的制度安排。

《答記者問(wèn)》表示，下一步，上交所將加強(qiáng)對(duì)科創(chuàng)板證券發(fā)行承銷過(guò)程監(jiān)管，督促各方合理定價(jià)，對(duì)違法違規(guī)行為及時(shí)采取監(jiān)管措施及紀(jì)律處分措施。發(fā)行承銷涉嫌違法違規(guī)或者存在異常情形的，證監(jiān)會(huì)可以要求上交所對(duì)相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)查處理，或者直接責(zé)令發(fā)行人和承銷商暫?；蛑兄拱l(fā)行。

此外，在科創(chuàng)板起步階段試行保薦券商子公司“跟投”制度是科創(chuàng)板的一項(xiàng)制度創(chuàng)新。據(jù)《答記者問(wèn)》介紹，跟投制度參考了韓國(guó)科斯達(dá)克（KOSDAQ）市場(chǎng)的現(xiàn)有實(shí)踐。下一步，證監(jiān)會(huì)將密切關(guān)注科創(chuàng)板運(yùn)行情況，指導(dǎo)上交所及時(shí)評(píng)估該制度實(shí)施效果，適時(shí)予以調(diào)整。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步強(qiáng)化保薦、承銷機(jī)構(gòu)日常監(jiān)管，督促證券公司建立有效的內(nèi)部管控制度，對(duì)于在“跟投”過(guò)程中出現(xiàn)的利益輸送、非公平交易等違法違規(guī)行為，依法予以處罰。

擬建立責(zé)令購(gòu)回制度和證券集體訴訟制度

雖然目前談科創(chuàng)板公司的退市還為時(shí)過(guò)早，但此前科創(chuàng)板相對(duì)嚴(yán)格的退市規(guī)則已經(jīng)給市場(chǎng)留下了深刻印象?！洞鹩浾邌?wèn)》今天再次為投資者強(qiáng)調(diào)了科創(chuàng)板退市的幾條標(biāo)準(zhǔn)：

一是，在規(guī)范類退市標(biāo)準(zhǔn)方面，吸收了最新退市制度改革成果，明確了信息披露重大違法和公共安全重大違法等退市情形。二是，在交易類退市標(biāo)準(zhǔn)方面，增加了連續(xù)20個(gè)交易日市值低于3億元退市的標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建了一套包括成交量、股價(jià)、股東人數(shù)和市值四大類指標(biāo)組成的交易類退市標(biāo)準(zhǔn)，指標(biāo)體系更加豐富完整。三是，在財(cái)務(wù)類指標(biāo)方面，不再采用單一的連續(xù)虧損退市指標(biāo)，而是在定性基礎(chǔ)上作出定量規(guī)定，多維度刻畫(huà)喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的主業(yè)“空心化”企業(yè)的基本特征，引入“扣非凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于一個(gè)億”的退市指標(biāo)（第一年觸及該指標(biāo)掛*ST，第二年仍觸及該指標(biāo)退市）。四是，在其他合規(guī)指標(biāo)方面，增加了信息披露或者規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷等合規(guī)性退市指標(biāo)。

此外，科創(chuàng)板還借鑒美國(guó)、中國(guó)香港等境外成熟市場(chǎng)有關(guān)退市制度的安排，簡(jiǎn)化退市環(huán)節(jié)，取消暫停上市和恢復(fù)上市程序，對(duì)應(yīng)當(dāng)退市的企業(yè)直接終止上市；對(duì)觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)的公司，第一年實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，第二年仍然觸及將直接退市；不再設(shè)置專門(mén)的重新上市環(huán)節(jié)，因重大違法強(qiáng)制退市的企業(yè)，不得提出新的發(fā)行上市申請(qǐng)，永久退出市場(chǎng)。

最后，《答記者問(wèn)》對(duì)科創(chuàng)板如何考慮投資者民事權(quán)益救濟(jì)安排做了說(shuō)明?！洞鹩浾邌?wèn)》指出，科創(chuàng)板投資者合法權(quán)益受到侵害的，可以自主向法院提起訴訟。為了幫助投資者依法維護(hù)自身權(quán)益，針對(duì)實(shí)踐中存在的民事權(quán)益救濟(jì)機(jī)制不完善的問(wèn)題，還將重點(diǎn)從以下幾方面作出專門(mén)安排：一是加強(qiáng)糾紛多元化解機(jī)制建設(shè)。二是積極開(kāi)展支持訴訟實(shí)踐。三是創(chuàng)新實(shí)踐示范判決機(jī)制。四是建立責(zé)令購(gòu)回制度。五是推動(dòng)建立證券集體訴訟制度。

據(jù)《答記者問(wèn)》介紹，責(zé)令購(gòu)回制度是針對(duì)欺詐發(fā)行行為專門(mén)設(shè)定的一種可以為投資者提供直接經(jīng)濟(jì)賠償?shù)男姓O(jiān)管手段，不僅能減輕投資者舉證責(zé)任負(fù)擔(dān)，節(jié)省巨額的訴訟費(fèi)用，還可以大幅縮短獲得賠償?shù)臅r(shí)間。目前，初步考慮對(duì)發(fā)行人存在欺詐發(fā)行行為并已經(jīng)發(fā)行上市的，可以責(zé)令上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人在一定期間購(gòu)回本次公開(kāi)發(fā)行的股票。

此外，《答記者問(wèn)》中還表示將推動(dòng)建立證券集體訴訟制度。證券集體訴訟是由權(quán)利受到損害的投資者以自己名義并代表與自己存在相同法律事實(shí)的人，向法院提起的訴訟。集體訴訟制度的核心在于“聲明退出”機(jī)制，除非集體成員在一定的時(shí)間范圍內(nèi)，向法院明確表示自己不愿意被包括在集體訴訟中，否則集體訴訟的法律后果直接對(duì)該名成員產(chǎn)生法律拘束力，更加方便投資者維權(quán)。

對(duì)于證監(jiān)會(huì)今日發(fā)布的這份《答記者問(wèn)》，上海某資深保代認(rèn)為，其內(nèi)容詳實(shí)，論述充分，特別是其中對(duì)建立責(zé)令購(gòu)回制度、推動(dòng)建立證券集體訴訟制度的表態(tài)將對(duì)科創(chuàng)板發(fā)行人可能存在的欺詐發(fā)行行為構(gòu)成震懾作用。