圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

5月以來(lái)，美股迎來(lái)一波連續(xù)下跌。5月13日標(biāo)普500指數(shù)一度觸及2801.43點(diǎn)，直逼2800點(diǎn)的關(guān)鍵點(diǎn)位。然而與之前不同的是，本次投資者似乎提前意識(shí)到了風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)美林美銀最新發(fā)布的月報(bào)，超過三分之一的投資者進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作。

但以高盛、摩根士丹利等為代表的多家外資機(jī)構(gòu)，卻堅(jiān)信新興市場(chǎng)將迎來(lái)加速發(fā)展，計(jì)劃或已經(jīng)開始布局以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)，在市場(chǎng)下跌中尋覓機(jī)會(huì)。

美林美銀：基金看空美股比例創(chuàng)新高

美林美銀本周發(fā)布了5月基金經(jīng)理調(diào)查，在大約250位基金經(jīng)理（管理規(guī)模約合6870億美元）中，34%的投資者已經(jīng)購(gòu)買了投資組合對(duì)沖，以防股市在未來(lái)3個(gè)月大幅下跌（a sharp fall），這是有記錄以來(lái)的最高水平。

具體來(lái)看，貿(mào)易戰(zhàn)仍是投資者們擔(dān)心的最大尾部風(fēng)險(xiǎn)（biggest tail risk），這一點(diǎn)自去年6月以來(lái)幾乎沒有改變過，但相對(duì)2018年7月的峰值低——37%的受訪者認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)是主要風(fēng)險(xiǎn)，16%的受訪者認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩是主要風(fēng)險(xiǎn)。

路透社援引美林美銀的調(diào)查表示，基金經(jīng)理們對(duì)全球股市的倉(cāng)位配置比例下滑了6個(gè)百分點(diǎn)，至凈超配11%；對(duì)債券的配比維持在凈低配34%；對(duì)安全避風(fēng)港現(xiàn)金則攀升7個(gè)百分點(diǎn)，至凈超配33%。

其中，新興市場(chǎng)是最受青睞的股票類別，凈增持34%，而最不受歡迎的是英國(guó)，凈減持28%。做多美國(guó)科技股被認(rèn)為是最為擁擠的交易，其次是做空歐洲股市，再次是做多美元以及做多新興市場(chǎng)。

美林美銀首席投資策略師Michael Hartnett表示，投資者對(duì)沖得很好，但沒有做好貿(mào)易談判破裂的準(zhǔn)備。他們認(rèn)為沒有什么理由支撐“在5月份買入”，除非3C（信貸、消費(fèi)者和中國(guó)經(jīng)濟(jì)）出人意料地快速上漲。

摩根士丹利：新興市場(chǎng)或迎潛在機(jī)會(huì)

但正如美林美銀在報(bào)告中提到的，在許多機(jī)構(gòu)投資者開始警惕美股風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，新興市場(chǎng)正在獲得越來(lái)越多的關(guān)注。

5月13日，摩根士丹利財(cái)富管理首席投資官Lisa Shalett表示，隨著貿(mào)易緊張局勢(shì)和其他地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的上升，投資者應(yīng)該做好準(zhǔn)備，迎接激增的波動(dòng)和潛在機(jī)會(huì)。

Lisa Shalett說(shuō)，隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和股市下跌的可能性加大，波動(dòng)性已再度覺醒。但在一些領(lǐng)域，比如新興市場(chǎng)，也可能出現(xiàn)機(jī)遇，投資者需要密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)向。

具體來(lái)看，中國(guó)和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展軌跡不同。2018年貿(mào)易緊張局勢(shì)升級(jí)時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加強(qiáng)。目前隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭有所恢復(fù)，或許將比一年前更有能力承受長(zhǎng)期貿(mào)易緊張。而與此同時(shí)，美國(guó)稅改的好處正在消退。Lisa Shalet認(rèn)為美國(guó)和中國(guó)最終將達(dá)成一項(xiàng)貿(mào)易協(xié)議，但這可能需要一段時(shí)間。

美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)較弱。關(guān)稅、更昂貴的勞動(dòng)力和原材料，使得企業(yè)面臨更高的成本，導(dǎo)致利潤(rùn)率下降。與此同時(shí)，對(duì)企業(yè)資本支出的預(yù)期一直在下降。隨著地緣政治不確定性的增加，這種趨勢(shì)可能會(huì)惡化。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)似乎不太可能降息。關(guān)稅會(huì)導(dǎo)致物價(jià)上漲，降息可能會(huì)加劇通脹，而美聯(lián)儲(chǔ)正試圖控制通脹。此外，降息還可能導(dǎo)致投資者質(zhì)疑美國(guó)央行的獨(dú)立性。

綜上，Lisa Shalett總結(jié)道，不必?fù)?dān)心最新一輪地緣政治風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)加劇。隨著風(fēng)險(xiǎn)被市場(chǎng)消化，機(jī)會(huì)就會(huì)出現(xiàn)。例如一旦達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，目前正在遭受沖擊的新興市場(chǎng)股票可能會(huì)受益。

高盛：已恢復(fù)做多中國(guó)股市

5月14日，彭博社的報(bào)道稱，高盛集團(tuán)旗下的高盛資產(chǎn)管理公司（下簡(jiǎn)稱“高盛資管”）目前已經(jīng)恢復(fù)了對(duì)中國(guó)內(nèi)地股票的多頭頭寸，預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)增長(zhǎng)將再次加速。

“任何談判都需要有一個(gè)坐到談判桌前的理由。”高盛資管執(zhí)行董事David Copsey表示，“我們認(rèn)為迄今宣布的所有關(guān)稅都是實(shí)質(zhì)性的，但我們不認(rèn)為它們最終會(huì)破壞全球增長(zhǎng)的穩(wěn)定。”他管理著約1150億美元的全球投資組合。

高盛旗下多資產(chǎn)基金也在過去一周削減了美國(guó)股市敞口，使其在美國(guó)股市的投資大致保持中性。但考慮到溫和的通脹、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的萌芽和支持性的貨幣政策，基金配置大體上仍然有利于風(fēng)險(xiǎn)。

David Copsey的目標(biāo)是新興市場(chǎng)。在中國(guó)的政策支持下，他認(rèn)為新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)將再次加速。人民幣走軟還將幫助亞洲最大經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對(duì)更高的關(guān)稅，預(yù)計(jì)加息對(duì)美國(guó)和中國(guó)GDP的影響都不到1%。

高盛資管的數(shù)據(jù)顯示，股市仍是投資的好去處。David Copsey表示，其多資產(chǎn)基金對(duì)歐洲銀行持有少量多頭倉(cāng)位。歐洲銀行長(zhǎng)期表現(xiàn)不佳，股價(jià)過低。由于經(jīng)濟(jì)衰退的可能性仍然很低，降息是不可能的，因此政府債券收益率可能會(huì)緩慢上升。“我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段將被拉長(zhǎng)，在2020年下半年之前不太可能出現(xiàn)嚴(yán)重的壓力。”他說(shuō)，“在這種環(huán)境下，我們將在市場(chǎng)下跌中尋找機(jī)會(huì)。”

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荷寶：短期可能出現(xiàn)買入機(jī)會(huì)

無(wú)獨(dú)有偶，盡管過去一周不斷升級(jí)的貿(mào)易緊張局勢(shì)令全球股市蒸發(fā)了數(shù)萬(wàn)億美元市值。荷蘭最大的資管公司荷寶，還是選擇押注中美之間將達(dá)成解決方案，并希望一旦市場(chǎng)的不安情緒平息下來(lái)，就能買入下跌的股票。

彭博社援引荷寶全球基礎(chǔ)股票主管Fabiana Fedeli的話表示，在受沖擊最嚴(yán)重的市場(chǎng)——例如德國(guó)、日本和臺(tái)灣的股市——可能存在機(jī)會(huì)，不過現(xiàn)在介入還為時(shí)過早。她管理著約1820億美元的資產(chǎn)。

“雙方都非常希望達(dá)成協(xié)議，尤其美國(guó)很快就要舉行總統(tǒng)選舉。”Fabiana Fedeli在周一表示，“隨著事件不斷推進(jìn)可能會(huì)出現(xiàn)更大的波動(dòng)，短期內(nèi)也可能會(huì)有更多的買入機(jī)會(huì)，但現(xiàn)在可能不會(huì)。”

瑞銀證券：防范沖擊 關(guān)注內(nèi)需板塊

但也并非所有外資機(jī)構(gòu)均看好中國(guó)市場(chǎng)，瑞銀證券的態(tài)度顯然就比較悲觀。瑞銀證券中國(guó)首席策略分析師高挺認(rèn)為，當(dāng)前關(guān)于貿(mào)易戰(zhàn)不會(huì)升級(jí)的假設(shè)不再成立，進(jìn)出口行業(yè)將首當(dāng)其沖，各行各業(yè)也會(huì)受到負(fù)面輻射效應(yīng)的影響。但預(yù)計(jì)政府會(huì)出臺(tái)政策支持內(nèi)需，建議關(guān)注相關(guān)板塊，提高配置的防御性。

“最近的事態(tài)發(fā)展會(huì)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生顯著影響。”高挺預(yù)計(jì)，瑞銀宏觀團(tuán)隊(duì)已將2019年中國(guó)GDP增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)從6.4%下調(diào)至6.2%。直接影響將體現(xiàn)在那些面臨著更高關(guān)稅壁壘的出口行業(yè)，但隨著時(shí)間推移，收入和業(yè)務(wù)前景持續(xù)轉(zhuǎn)弱，各行業(yè)都會(huì)遭受負(fù)面輻射效應(yīng)。

從中國(guó)政府對(duì)去年關(guān)稅升級(jí)的回應(yīng)看，高挺判斷，當(dāng)局會(huì)出臺(tái)進(jìn)一步的財(cái)政、貨幣和行業(yè)層面政策措施來(lái)支持內(nèi)需。他說(shuō)，“從近期經(jīng)歷中我們學(xué)到，中國(guó)有弱化外部沖擊的政策空間，且政策措施在短期內(nèi)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)方面是有效的”。

在高挺看來(lái)，市場(chǎng)對(duì)本輪貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)的反應(yīng)明顯是負(fù)面的。滬深300指數(shù)目前估值比長(zhǎng)期均值低5%，而未來(lái)政策可能放松。不過，貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級(jí)是一項(xiàng)日漸增大的風(fēng)險(xiǎn)，為體現(xiàn)這種可能性，他的團(tuán)隊(duì)將滬深300指數(shù)的悲觀情景點(diǎn)位從3600點(diǎn)下調(diào)至3100點(diǎn)，對(duì)應(yīng)9.8倍的靜態(tài)市盈率。

高挺表示，一季度盈利增長(zhǎng)的復(fù)蘇比整體數(shù)據(jù)所顯示的更脆弱，預(yù)計(jì)減稅及其它政策放松的影響會(huì)在未來(lái)數(shù)月顯現(xiàn)。在貿(mào)易面帶來(lái)更多負(fù)面影響的情況下，我們更偏向內(nèi)需，在較看好的板塊列表中加入醫(yī)療保健、公用事業(yè)（不含獨(dú)立發(fā)電商）、環(huán)保和建筑板塊以提高防御性。

來(lái)源：券商中國(guó)（ID：quanshangcn） 記者：王蕊

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