每日經濟新聞 2019-05-13 20:24:25
近日，康得新大股東及實控人鐘玉因涉嫌犯罪被警方采取刑事強制措施，再次將這家公司推至聚光燈下。
作為康得新的第一大股東，康得投資集團成立以來已對外投資超過222億元，而事實上，早在此前，康得投資集團就已經游走在“饑餓”的邊緣。
每經記者 任飛 每經編輯 肖芮冬
康得新存在的問題，或許遠沒有實控人鐘玉挪用資金這么簡單。
《每日經濟新聞》記者調查發(fā)現(xiàn)，作為康得新的第一大股東，實控人同為鐘玉的康得投資集團早已游走在“饑餓”的邊緣。Wind統(tǒng)計顯示，康得投資集團成立以來已對外投資超過222億元，其中包括保險、融資租賃及產業(yè)基金等項目。
有分析人士指出，在當前通道業(yè)務受限之時，資本增值效率理性趨緩，杠桿撬動巨額財富的風險陡增，而康得投資集團的投資收益亦不容樂觀，且早在兩年前，其就已經公開發(fā)行債券以緩解流動性危機。有分析認為，若僅以高票息債券融資緩解，企業(yè)或難以獲得經營改善的緩沖期，特別對于自身負債高企的公司而言，如果未來經營指標未得到改善，相關債權并非沒有違約的可能。
大約從去年5月份開始，康得新（已更名為*ST康得）的股價就開啟了急跌模式，股價在近一年的時間里折損近七成，在所謂價值投資與白馬標的的業(yè)績相關性這件事上，業(yè)內人士其實早有預見。
記者近日與華南兩大私募機構人士交流時發(fā)現(xiàn)，他們對康得新在二級市場上的表現(xiàn)并不驚訝。其中一位表示，該公司大股東此前一度高企的股權質押比已經令國內很多機構敬而遠之，“去年可沒信心‘抄底’，尤其股權質押比例高的票我們都在撤”。另一位私募人士坦言，對康得新到底是個投資公司還是實業(yè)個體存疑，“產銷數據不匹配，我很懷疑他有價值投資”。
據了解，康得集團的前身是北京市海淀區(qū)康得機電技術開發(fā)公司，法定代表人為鐘玉，2002年12月6日，北京市康得機電發(fā)展總公司改制為北京康得投資有限公司的工商變更登記完成，經濟性質由集體所有制企業(yè)變更為有限責任公司。2006年12月6日，北京康得投資有限公司的名稱變更為康得投資集團有限公司（以下簡稱康得投資集團）。
值得關注的是，在康得新目前的股東明細中，康得投資集團亦為其第一大股東。2018年年報顯示，后者持有5.57億股，占康得新總股本15.74%。工商信息顯示，康得新從事高分子復合材料、功能膜材料、預涂膜、光學膜等開發(fā)研制，標榜的是一家材料高科技企業(yè)。然而，即便上市主體主營構成同實業(yè)經濟緊密相關，但從實際賬面流水的細節(jié)來看，該公司的重心已經在向投資業(yè)務傾斜。
2018年年報信息記載，康得新關聯(lián)方應收應付款項中，應付予康得投資集團的期末賬面余額為0.25億元，而期初余額為0元。換言之，康得新此前謹慎通過康得投資集團開展業(yè)務的風格在上一會計年度被打破，且到目前有0.25億元尾款需結。
但據康得新現(xiàn)金流量表記載，該公司目前投資及籌資活動現(xiàn)金流量凈額已告負，經營現(xiàn)金流尚存13.10億元。再加上5月12日曝出的近122億元銀行存款被扣劃、大股東實際控制人被警方控制等一系列因素疊加，使得康得新與康得投資集團的資金兌付再添變數。《每日經濟新聞》記者嘗試與康得新證券部取得聯(lián)系，詢問雙方業(yè)務合作細節(jié)以及如何應對當前資金面的突然吃緊，但截至發(fā)稿，對方電話一直無人接聽。
據記者了解，康得投資集團是一家投資管理公司，業(yè)務涵蓋財務咨詢、進出口貿易、房屋租賃等。此前亦有康得新同其共同發(fā)起設立投資公司、股權投資基金的案例。如2015年3月15日，康得新與康得投資集團、保利通信有限公司、北京淳信資本管理有限公司等共同發(fā)起設立了保信（深圳）產業(yè)基金管理合伙企業(yè)（有限合伙）。
此外記者發(fā)現(xiàn)，康得投資集團成立至今已有超過222億元的對外投資，涉及案例多達32起。Wind統(tǒng)計顯示，包括珠峰財產保險股份有限公司、保信（深圳）產業(yè)基金管理合伙企業(yè)(有限合伙)、匯鑫國際融資租賃有限公司等，該公司涉及的領域涵蓋保險、融資租賃、產業(yè)基金等多個金融板塊，其中亦有不少項目的實際控制人為鐘玉。
前述私募人士紛紛表示，過去兩三年中，嚴監(jiān)管態(tài)勢下，存量投資機構面臨投資業(yè)績乏力和新增資本募集難等諸多問題，“除了頭部機構有吃老本的資本，大多數企業(yè)都在生死線上掙扎”。
可見，康得投資集團在扶持康得新上市之后，亦沒有停下自己的投資腳步，但由于對外投資環(huán)境欠佳，疊加實控人鐘玉因涉嫌挪用資金被拘，其經營可謂雪上加霜。因此早在此前，康得投資集團就已經游走在“饑餓”的邊緣。
記者發(fā)現(xiàn)，在此前兩年內，康得投資集團向市場定向發(fā)行的銀行間債券規(guī)模累計已達23.5億元，當期票面利率均在7%~7.5%，當期債項主體評級均為AA+級。有分析人士對此表示，其逆勢發(fā)債或是為了給企業(yè)堪憂的現(xiàn)金狀況“止血”，2017年和2018年間，由于市場加大了企業(yè)再融資的監(jiān)管力度，審核趨嚴已導致部分民企發(fā)債“有心無力”。
以民營企業(yè)發(fā)債為例，很多高評級債券因取消或推遲發(fā)行使得融資受阻。據Wind統(tǒng)計，在康得投資集團密集發(fā)債的2017下半年，市場上共有334只債項評級為AA+級的債權發(fā)行，其中有110只延期或發(fā)行失敗，失敗率近30%。即便是債項評級為AAA的債權，2017下半年共有422只發(fā)行，其中也有109只發(fā)行延期或失敗，失敗率達25.83%。
“就算是3A債也并非取得融資的‘通行證’。”廣州某大型控股集團投研人士對《每日經濟新聞》記者表示，企業(yè)一邊需要面對“錢荒”，一邊還要為還本付息提高自身的經營成本。
他告訴記者，彼時屢次出現(xiàn)債權違約事件，即便如此，很多企業(yè)債券的發(fā)行息票率（票面利率）都放到7%左右，“而當時央行三年期基準利率還不到3%”。在他看來，“如果企業(yè)本身就存在資金鏈短缺的問題，現(xiàn)在又趕上流動性緊縮，求助于高票息資本市場也是不得已而為之。”
反觀康得投資集團當時的債券融資，Wind統(tǒng)計顯示，2017年共發(fā)行3支只券，融資規(guī)模近10億元，票面利率最高達到7.3%。以“17康得投資PPN002”為例，該券發(fā)行規(guī)模3.5億，2022年11月28日到期。根據條款說明，發(fā)行人有權在本期債券存續(xù)期第三年末調整本期債券后兩年的票面利率，意味著在后兩年，票面利率將變?yōu)?.3%+上調基點。
前述投研人士對此分析稱，不排除票息跑贏市場的可能，“但無疑推高了企業(yè)融資成本，彼時或為爭取流動性采取的營銷策略”。他指出，發(fā)債主體需要同企業(yè)綜合實力、盈利能力及現(xiàn)金流等綜合評價相關聯(lián)，但如果本身資產負債高企，也未必能撐起債權人享受未來收益的隱形擔保。
Wind統(tǒng)計顯示，截至2018年年報披露，康得投資集團累計未解押股數16.98億股（占質押總股數57.23%）。截至今日（5月13日）收盤，康得新股價報收3.87元/股，累計未解壓股份從質押日至今跌幅超過50%以上的有8.47億股，占總累計未解壓股份的50%。
可見，康得投資集團作為康得新的大股東，目前已經處于股權高比例質押并多數有被平倉的風險。而其與康得新的合作，如前文所述，當前亦有資金回流的壓力存在。前述投研人士告訴記者，“倘若現(xiàn)在利率水平仍舊高漲不下，企業(yè)將無法獲得緩沖期，來贏得時間作調整。”他坦言，當債券到期后，經營指標難以改善，相關債權并非沒有違約的可能。
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