每經記者 任飛    每經編輯 肖芮冬    

圖片來源：每經記者 張建 攝（資料圖）

一改昔日“投資大戶”的身份，雅戈爾集團股份有限公司（以下簡稱雅戈爾）在今日（4月30日）公告調整其主業(yè)經營方向，價值超過320億元的39家被投企業(yè)及股權投資基金擬被處置。

《每日經濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，在該公司擬處置的資產中，有13家企業(yè)屬于創(chuàng)投機構，其中包括部分產業(yè)基金；投資數(shù)量多、單個項目投入少，是目前雅戈爾投資的風格。

不過有業(yè)內人士稱，從目前一級市場股權流動性欠佳來考慮，雅戈爾處置相關資產的壓力不容小覷。而公司方面卻認為，股權市場有賣就有買，涉及股權的轉讓和退出不是問題。

投資項目總額逾300億

今日，雅戈爾接連發(fā)出三份重磅公告（2018年年報、2019年一季報和戰(zhàn)略調整公告）。其中最引人關注的是，其戰(zhàn)略調整公告稱，公司將不再開展非主業(yè)領域的財務性股權投資，并擇機處置有財務性股權投資的項目。

雅戈爾對外投資關系（部分）

圖片來源：Wind

公告顯示，截至2019年3月末，雅戈爾投資項目共計39個，投資成本304.55億元，期末賬面值達到320.20億元。該公司表示，此次擬處置的項目有38個，其中寧波銀行作為長期持有的戰(zhàn)略性投資項目，不在此次處置的范圍之內。

寧波銀行是2007年上市的企業(yè)，招股書顯示，在首次IPO之前，雅戈爾已持有8.73%的股份，上市后的持股比例占到7.16%，位列第三大股東。上市以后，雅戈爾曾多次增持，截至2018年末的持股比例升至15.25%，成為寧波銀行第二大流通股東。

雅戈爾持股寧波銀行變化（近五年）

圖片來源：Wind

對此，雅戈爾證券事務代表對《每日經濟新聞》記者表示，寧波銀行可以為公司提供穩(wěn)定的回報，且戰(zhàn)略投資不同于財務性股權投資，因此長期跟進。此外，“不再新增、加快處置財務性股權投資方案，不會對公司投資收益產生重大影響”。

可見，投資股權占公司股本1/6以上的寧波銀行是作為戰(zhàn)略投資項目被雅戈爾定義的，且官方描述中也對此類投資表示認可。那么，該公司是否會在今后繼續(xù)加大類似項目的股權投資呢？

對此，該證券事務代表沒有否定，表示本次僅對部分財務性股權投資項目進行清理。

滬上某私募證券投資總監(jiān)向記者提及，據(jù)他個人的經驗而言，不排除雅戈爾確實想要回歸主業(yè)的決心存在，“但公司在十年前就開始炒股，人員配備方面早已不是做西裝那么單一，大概率不會放棄投資這件事”。而對于此次設計核心投資資產的清理，該總監(jiān)表示，二級市場當前正值沖高回落之際，不排除是想借機出貨，“其實相當于一則預減持公告，只不過還未披露減持數(shù)量和時間規(guī)劃”。

雅戈爾證券事務代表亦表示，本次處置的資產以上市公司股票為主。據(jù)她透露，投向未上市企業(yè)的金額占比其實不高，“雖然公司數(shù)量多，但投資規(guī)模不過每家一兩千萬”。

據(jù)了解，雅戈爾首次涉足金融投資要追溯到1999年。在中國證券事業(yè)發(fā)展的初期，這家公司就開始了對諸多上市公司的投資。據(jù)統(tǒng)計，1999~2005年，雅戈爾陸續(xù)投資了中信證券、廣博股份、宜科科技（后更名為漢麻產業(yè)、聯(lián)創(chuàng)電子）、寧波銀行等。2005年，資本市場步入了快速發(fā)展期，雅戈爾持有的金融資產市值也急速增長，一度超過200億元。

前述私募投資總監(jiān)表示，類似以“炒股”為主業(yè)的公司不在少數(shù)，但難有同實業(yè)經營那樣保持利潤的穩(wěn)定增長和可持續(xù)性，調解利潤是其慣用的財技手段。去年3月，該公司就因對中信股份的投資改變計價方式，由“可供出售金融資產”轉為“長期股權投資”，徹底增厚其標的投資的賬面凈資產而備受質疑，而當扣除非經常性損益之后，雅戈爾當季的業(yè)績卻存在近50%的下滑。不過，該公司也對投資中信股份進行了33.08億元的減值準備，對比基數(shù)的降低令其去年扣非凈利潤增加34.98億元。

雅戈爾上市以來月線圖（時價為4月30日收盤價）

圖片來源：Wind

從盤面來看，雅戈爾今日開盤后跳空高開，報收9.54元/股，漲幅為3.92%。前述投資總監(jiān)表示，該股上漲亦可能是消息面帶動下的報復性上漲，目前已突破20日均線，“但主業(yè)回歸的聲音并非是價值投資的強支撐，至少在資產處置階段，投資增貶值的不確定性都會給公司基本面帶來影響，業(yè)績持續(xù)性有待進一步觀察”。

證代坦言股權退出不是問題

如其證券事務代表所述，本次雅戈爾清理的股權投資項目中，二級市場是主陣地。但《每日經濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，上市公司股權在38家擬處置企業(yè)中僅有5家，分別是中信股份、美的置業(yè)、金正大、創(chuàng)業(yè)慧康和聯(lián)創(chuàng)電子；而其余33家企業(yè)中，卻以創(chuàng)投機構為主，數(shù)量有13家，占到總量的1/3。

事實上，雅戈爾早在2007年就已經將股權投資劃為公司的重要業(yè)務之一。彼時曾公告稱，要打造“以品牌服裝為核心,股權投資與房地產為兩翼”的經營架構。與此同時，該公司也在當時計劃成立寧波雅戈爾創(chuàng)業(yè)投資有限公司和上海雅戈爾投資有限公司。

記者發(fā)現(xiàn)，在本次擬處置的部分資產中，絕大多數(shù)未上市企業(yè)均由二者發(fā)起投資并設立。如共青城紫牛成長投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）、寧波夸克資產管理有限公司、晉江凱輝產業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙）、中信夾層（上海）投資中心（有限合伙）、天津睿通投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱天津睿通）等近十家企業(yè)及基金，有過寧波雅戈爾創(chuàng)業(yè)投資有限公司投資的歷史。

創(chuàng)業(yè)投資機構及產業(yè)發(fā)展基金的發(fā)起設立是雅戈爾投資的重點，亦可成為其間接持有被投企業(yè)的持股平臺。從重點投資領域來看，大健康、城市發(fā)展、光伏產業(yè)、能源環(huán)保及集成電路產業(yè)是其主要的投資方向。但正如前述證券事務代表所言，企業(yè)在投資上并沒有重倉押寶式的投資，而是蜻蜓點水式的多點開花，比如雅戈爾持股41.07%的無錫領峰創(chuàng)業(yè)投資有限公司就很典型。據(jù)天眼查統(tǒng)計，截至目前，僅有3起投資案例，對被投企業(yè)的出資比例均未超過4%，有的項目投資額僅100萬元。

當然，在雅戈爾的投資中也不乏明星案例，北京居然之家家居新零售連鎖集團有限公司（以下簡稱居然之家新零售）就是一例。雅戈爾投資有限公司通過參股天津睿通間接對其持股，不過投資比例依然偏低，參股股權僅占3.46%，而后者參股居然之家新零售的股權也不過4%。

值得注意的是，雖然各項目涉及的投資金額不算多，但總量依舊龐大。據(jù)記者粗略統(tǒng)計，僅以投資機構價值計算就達到6.84億元，且機構投資的企業(yè)大多還未上市。雅戈爾證券事務代表坦言，目前待處置資產的體量夠大，“時間上可能會拉得很長，不可能直接就把資產套現(xiàn)，目前暫無具體的股權退出計劃和時間表”。不過其表示，股權的轉讓不必太過擔心，會有專門的投資部門跟進，“既然有人投資，就會轉得出去，這方面不必擔心”。而前述投資總監(jiān)認為，以目前一級市場的交投活躍度來看，并不算理想，短時間內處理完畢不太現(xiàn)實。

可見，即便是回歸主業(yè)，雅戈爾也可能會面臨因投資收益短期內無法兌現(xiàn)而承受賬面資金上的壓力。陣痛期內，如何充實主業(yè)增厚營收或是對沖改革階段風險的關鍵。對此，另一位不愿具名的市場人士表示，當前政策上對實體經濟的減稅降費力度在增大，實體企業(yè)的負擔得到了一定程度的緩解，此時或為部分企業(yè)改制經營模式和發(fā)展方向的窗口期。“類似雅戈爾這類曾經靠投資撐起業(yè)績的公司，可以借勢回歸服裝生產銷售，投資收益的回款金額亦可用做產品的研發(fā)和銷售渠道的拓展。”

更多創(chuàng)投新聞，請關注外光錐創(chuàng)投（微信ID：waiguangzhui）