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創(chuàng)業(yè)板上市公司2019年一季度業(yè)績預(yù)告公布完畢后，多家券商機構(gòu)認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板盈利底顯現(xiàn)。而近期密集公布的宏觀及金融數(shù)據(jù)，也積極表明信用底、經(jīng)濟底逐漸成形，加之前期確認(rèn)的市場底，多底重合后，市場普遍預(yù)計，A股將從蠻牛變?yōu)槁?。牛市第二階段，業(yè)績因素凸顯。

創(chuàng)業(yè)板確認(rèn)業(yè)績底

從創(chuàng)業(yè)板上市公司2019年的一季報預(yù)告來看，雖然增速仍為負(fù)值，但考慮到2018年一季度的高基數(shù)，多家券商機構(gòu)表示，創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績底已現(xiàn)。

據(jù)天風(fēng)證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板(剔除溫氏股份、樂視網(wǎng)、光線傳媒、堅瑞沃能、寧德時代，下同)、創(chuàng)業(yè)板指(剔除溫氏股份、光線傳媒、寧德時代，下同)2019年一季度預(yù)告凈利潤同比增速分別為-1.4%和-3.2%，較2018年四季度的-60.7%和-21.7%分別大幅回升59.4和18.5個百分點。

除個別特殊年份外，據(jù)中銀國際證券統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板一季報占全年利潤的比重基本維持在12%-21%的區(qū)間內(nèi)，因此對全年業(yè)績預(yù)測具有一定指導(dǎo)意義。

“創(chuàng)業(yè)板(指)的盈利水平大概率見底反轉(zhuǎn)。趨勢上，預(yù)計2019年創(chuàng)業(yè)板指的盈利增速將逐季提升。”天風(fēng)證券策略分析師徐彪認(rèn)為。

至于主板業(yè)績，歷史經(jīng)驗顯示，與PPI增速高度相關(guān)。最新公布的3月PPI環(huán)比如期轉(zhuǎn)正，為0.1%，同比達到0.4%。“結(jié)合對環(huán)保政策和需求側(cè)刺激潛在影響的判斷，預(yù)計今年二、三季度PPI環(huán)比或繼續(xù)出現(xiàn)正增長。”華泰證券宏觀分析師李超認(rèn)為。

由此判斷，A股業(yè)績底大體上已經(jīng)顯現(xiàn)。

除了業(yè)績底，以及年初探明的市場底，當(dāng)前信用底、經(jīng)濟底也日漸清晰。

“1月金融數(shù)據(jù)總量不差，2月金融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)不差，3月金融數(shù)據(jù)驗證信用底。”太平洋證券策略研究指出，3月公布的金融數(shù)據(jù)中，社融數(shù)據(jù)最為亮眼，全方位改善且大超市場最樂觀預(yù)期，完全驗證了信用底。不僅總量超出預(yù)期，結(jié)構(gòu)也超預(yù)期改善。

歷史經(jīng)驗同時表明，經(jīng)濟底滯后于信用底約兩個季度。不過，廣發(fā)證券海外策略首席分析師廖凌表示，考慮到今年財政“前移”、大規(guī)模減稅降費的刺激，讓經(jīng)濟底的基礎(chǔ)更加夯實，到來時點可能也早于市場預(yù)期。

事實上，2019年3月PMI回升至臨界點以上，為50.5%，這與PPI增速階段性企穩(wěn)、規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速基本見底一致。有分析人士表示，3月PMI超預(yù)期，即便后續(xù)有波動，但經(jīng)濟最悲觀的預(yù)期階段已經(jīng)徹底過去，市場預(yù)期明顯轉(zhuǎn)變。

總體來看，當(dāng)前市場底-信用底-經(jīng)濟底-盈利底的格局已經(jīng)基本形成。

市場驅(qū)動力轉(zhuǎn)變

年初內(nèi)外預(yù)期積極改善，A股開啟了春季快速修復(fù)行情。有機構(gòu)統(tǒng)計，當(dāng)前滬綜指滾動市盈率已修復(fù)至近六年均值附近，隱含的風(fēng)險溢價率ERP值已下修至近十年均值下方。

這意味著，在內(nèi)外利好預(yù)期已較為充分反映背景下，市場難以單純靠風(fēng)險偏好提升來驅(qū)動上漲。

那么，隨著市場底-信用底-經(jīng)濟底-盈利底(以下簡稱“四底”)格局逐漸成形，市場驅(qū)動力如何演變？

“后市A股的修復(fù)主要驅(qū)動力，或主要取決于兩大因素：分子端公司盈利變化的正向預(yù)期、分母端無風(fēng)險利率的進一步下行，即經(jīng)濟基本面企穩(wěn)或公司業(yè)績增速止降、政策寬松加碼兩大預(yù)期。”國都證券策略分析師肖世俊表示。

而國盛證券策略分析師張啟堯表示，“仍有預(yù)期差，遠沒到利多出盡的時候。”一方面，減稅的刺激不可忽視。4月1日增值稅減稅正式落地，直接利好企業(yè)盈利和現(xiàn)金流改善，而當(dāng)前市場對此并不充分。在當(dāng)前寬松的信用環(huán)境和減稅降費的大背景下，企業(yè)盈利修復(fù)將更早更快。另一方面，復(fù)蘇仍有預(yù)期差。很多投資者認(rèn)為當(dāng)前數(shù)據(jù)改善主要因素就是春節(jié)錯位的季節(jié)性因素，但從近期一系列宏微觀數(shù)據(jù)觀測，復(fù)蘇持續(xù)性很有可能超預(yù)期，很多投資者對此仍準(zhǔn)備不足。

但市場階段仍有擾動因素——二季度限售股解禁問題需要關(guān)注。招商銀行研究院資本市場研究員朱肖煒表示，從歷史數(shù)據(jù)上看，大小非解禁市值與ERP呈現(xiàn)較為顯著的負(fù)相關(guān)性，且負(fù)相關(guān)性較強(95%置信度下相關(guān)性顯著，相關(guān)系數(shù)-0.57)。2019年4月大小非解禁市值開始攀升，并于二季度末到達年內(nèi)峰值水平。通常來看，解禁高峰前后1-2個月內(nèi)ERP波動幅度會加大，中短期股市或?qū)⒔?jīng)歷震蕩調(diào)整的過程。

關(guān)注金融+消費

近期滬指在創(chuàng)出年內(nèi)新高3288.45點后波動加大，在“四底”格局確立后，市場有望進入新的階段，有哪些投資機會可以關(guān)注？

國聯(lián)證券表示，近期政策回暖跡象明顯，扶持民企、引入場外資金政策持續(xù)出臺，超預(yù)期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也提振了市場的信心，當(dāng)前股指快速上漲后估值基本合理，金融、地產(chǎn)等藍籌板塊估值仍在低位，分紅率高對場外中長線資金仍有吸引力，增量資金也會進一步尋找新的績優(yōu)成長板塊。此外，從周二領(lǐng)漲的板塊看，金融、地產(chǎn)、有色、煤炭等藍籌股仍是以北上資金為首的增量資金介入的重點，后市可關(guān)注金融、電子、通信等價值與成長兼具的板塊投資機會。

“除了關(guān)注汽車、家電板塊外，重點關(guān)注銀行、醫(yī)藥等金融+消費板塊。”天風(fēng)證券策略研究表示，首先，從估值角度，在年初的估值修復(fù)中，銀行和醫(yī)藥都不同程度跑輸滬深300指數(shù)，后期如果市場調(diào)整，風(fēng)險相對較小。

其次，從基本面角度，經(jīng)濟下行幅度沒有此前預(yù)期的那么悲觀，使得銀行的基本面預(yù)期也有修復(fù)的空間；另外，預(yù)計今年二季度醫(yī)藥板塊業(yè)績在同比和環(huán)比層面較一季度都應(yīng)當(dāng)有所改善。

最后，從資金面角度，MSCI將在6月1日完成指數(shù)跟蹤的變更，納入比例從5%提升到10%，從去年經(jīng)驗來看，主動型外資將在5月開始增加配置，被動型外資將在5月最后幾天完成換倉以保證對指數(shù)跟蹤的準(zhǔn)確度。因此，5月市場的增量資金也更偏好于金融+消費。

太平洋證券表示，行業(yè)配置上，看好需求底逐漸展露后邏輯從必需消費向可選消費切換，汽車、商貿(mào)等行業(yè)有望保持強勢。從業(yè)績邏輯確定性角度來看，受益寬信用的基建產(chǎn)業(yè)鏈(建筑及建材)依然值得配置，畜牧業(yè)調(diào)整結(jié)束后第二波上升浪有望開啟，信用底驗證后估值處于低位的金融(尤其是保險及銀行)有望繼續(xù)修復(fù)，建議關(guān)注有望困境反轉(zhuǎn)的公用事業(yè)及周期股。