投行、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)怎么看待首批受理企業(yè)？科創(chuàng)板蘊(yùn)含哪些風(fēng)險？

加上已被受理的和正在審核中的企業(yè)，過去一周僅有10家保薦機(jī)構(gòu)向上交所提交了科創(chuàng)板申報材料，更多投行未提交任何材料，就連此前呼聲最高的頭部券商代表“三中一華”（中信、中信建投、中金公司、華泰聯(lián)合），都不是全有申報動作。原因是什么？

首批9家科創(chuàng)板受理企業(yè)出爐，引發(fā)市場熱議。投行人士表示，申報企業(yè)質(zhì)量與預(yù)期略有差距，但在意料之中，更多優(yōu)秀企業(yè)申報需要一個過程。很多好企業(yè)還在觀望，比如其他申報企業(yè)的質(zhì)量、監(jiān)管的態(tài)度、審核的尺度，還包括后期發(fā)行承銷、交易階段的情況等等，另外，成長性好的企業(yè)不一定會在發(fā)展早期上市，會等待最合適的時機(jī)登陸科創(chuàng)板。

甚至以真金白銀參與這些企業(yè)各輪融資的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士也表示，在關(guān)注首批企業(yè)業(yè)績水平、行業(yè)前景等積極因素外，也會關(guān)注企業(yè)發(fā)展中蘊(yùn)含的風(fēng)險。

保薦機(jī)構(gòu)：京滬地區(qū)還未發(fā)力，有自己的申報節(jié)奏

萬眾矚目之下，上交所于周五披露了9家科創(chuàng)板受理企業(yè)材料，晶晨股份、煙臺睿創(chuàng)、天奈科技、江蘇北人、利元亨、寧波容百、和艦芯片、安瀚科技和科前生物為首批受理企業(yè)。

從保薦機(jī)構(gòu)來看，中信證券、招商證券、民生證券分別有2家企業(yè)登榜，長江證券承銷保薦、國泰君安、東吳證券則各有1家。

此外，廈門特寶生物、福建福光、深圳光峰科技、深圳市貝斯達(dá)醫(yī)療等4家于3月21日晚間9點(diǎn)后及3月22日提交申請的企業(yè)，上交所對其齊備性檢查仍在進(jìn)行中。這四家企業(yè)的保薦機(jī)構(gòu)為國金證券、興業(yè)證券、華泰聯(lián)合證券以及東興證券。

也就是說，過去一周，只有10家保薦機(jī)構(gòu)提交了科創(chuàng)板申報資料。遑論還有88家保薦機(jī)構(gòu)沒提交申報資料，就連此前關(guān)于科創(chuàng)板呼聲最高的頭部券商代表“三中一華”，僅中信證券申報了兩家企業(yè)，華泰聯(lián)合后來申報了一家，中信建投和中金公司并未申報科創(chuàng)板企業(yè)。

“（有大型投行還未申報項(xiàng)目）應(yīng)該是出于審慎原則，不搶‘頭條’。”有北方券商投行部總經(jīng)理對記者表示。

“最早的不一定是最好的，科創(chuàng)板儲備最多的京滬地區(qū)，還沒開始發(fā)力。”有資深人士對記者表示，“保薦機(jī)構(gòu)有自己的申報節(jié)奏，走得穩(wěn)才能走得遠(yuǎn)。”

此前就有大型券商投行人士對記者表達(dá)了觀點(diǎn)，3月18日就能向上交所提交申報材料，但首批申報也不一定能首批登陸，項(xiàng)目的質(zhì)量才是重中之重。

“據(jù)我了解，后續(xù)肯定有質(zhì)量更好的項(xiàng)目出爐。”投行人士表示。

券商中國記者據(jù)wind梳理，目前IPO申報企業(yè)數(shù)量來看，廣發(fā)證券、中信建投、招商證券、中信證券、海通證券、國金證券、國信證券合計報審家數(shù)均超過100家，其中廣發(fā)證券合計167家報審企業(yè)，中信建投152家，招商證券144家，中信證券132家，海通證券123家，國金證券113家，國信證券105家。

投行人士：申報企業(yè)質(zhì)量與預(yù)期略有差距

“申報企業(yè)質(zhì)量與預(yù)期略有差距，但也在意料之中，（更多優(yōu)秀企業(yè)申報）有一個過程。”北方某券商投行部總經(jīng)理對記者表示，這一方面說明大家對科創(chuàng)板這個事情很認(rèn)真謹(jǐn)慎，按照監(jiān)管要求，成熟一家，申報一家；另一方面，交易所在電子化、透明化方面做得很好。

據(jù)上交所披露，這9家被受理的申報企業(yè)，剔除1家虧損企業(yè)（最近一年總資產(chǎn)為241.94億元，營業(yè)收入為36.94億元，凈利潤為-26.02億元），其他8家企業(yè)最近一年年末平均總資產(chǎn)為15.32億元，最近一個會計年度平均營業(yè)收入為10.34億元，最近一個會計年度平均扣非后凈利潤為1.64億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例范圍為5-20%。

來源：中金公司研究報告

“對于申報企業(yè)質(zhì)量，網(wǎng)上已經(jīng)有很多分析，我不作判斷。隨便翻了一下招股說明書，比如安翰科技，發(fā)行前總股本36000萬股，本次發(fā)行不超過4000萬股，發(fā)行后總股本不超過40000萬股，這明顯不符合《證券法》第五十條規(guī)定的‘股份有限公司申請股票上市，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（三）公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發(fā)行股份的比例為百分之十以上’要求。”有資深投行人士對記者表示。

上交所表示，受理審核中，著重對申請文件進(jìn)行齊備性檢查，包括申請文件與監(jiān)管規(guī)定的文件目錄是否相符等。上交所還關(guān)注到，有申請文件的招股說明書在結(jié)合科創(chuàng)板定位對公司核心技術(shù)、行業(yè)地位、風(fēng)險因素等作出針對性的充分披露不夠，后續(xù)將通過審核問詢、督促發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)完善相關(guān)信息披露內(nèi)容。

“很多好企業(yè)還在觀望，比如其他申報企業(yè)的質(zhì)量、監(jiān)管的態(tài)度、審核的尺度，還包括后期發(fā)行承銷、后續(xù)交易階段的情況，很多企業(yè)都在看；另外，尤其是成長性好的企業(yè)，可以等待最合適的時候，而不是在發(fā)展早期，它們有綜合判斷在里面。”上述資深人士對記者表示。

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)：科創(chuàng)板企業(yè)蘊(yùn)含風(fēng)險不容忽視

在每家企業(yè)的招股說明書首頁上，都有一段共同的風(fēng)險提示：

本次股票發(fā)行后擬在科創(chuàng)板市場上市，該市場具有較高的投資風(fēng)險?？苿?chuàng)板公司具有研發(fā)投入大、經(jīng)營風(fēng)險高、業(yè)績不穩(wěn)定、退市風(fēng)險高等特點(diǎn)，投資者面臨較大的市場風(fēng)險。投資者應(yīng)充分了解科創(chuàng)板市場的投資風(fēng)險及本公司所披露的風(fēng)險因素，審慎作出投資決定。

事實(shí)上，這段風(fēng)險提示不僅是針對未來參與科創(chuàng)板的投資者，對于此前已真金白銀參與各輪融資的VC/PE來說更是如此。

“目前來看，首批受理企業(yè)的情況差異較大，從行業(yè)上看制造業(yè)占比較高，主要共性主要還是體現(xiàn)在成長性上。”北京某創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投研經(jīng)理表示，上述9家企業(yè)在各自領(lǐng)域內(nèi)基本屬于發(fā)展前景、行業(yè)排名都比較優(yōu)秀的公司，但規(guī)模并不算大，期待順利登陸科創(chuàng)板后，能夠保證市場空間進(jìn)一步打開。

該投研經(jīng)理介紹稱，在關(guān)注首批企業(yè)業(yè)績水平、行業(yè)前景等積極因素外，企業(yè)發(fā)展中蘊(yùn)含風(fēng)險也不容忽視。作為科創(chuàng)類企業(yè)，其創(chuàng)新研發(fā)能力是否可持續(xù)、如何面對技術(shù)升級導(dǎo)致的產(chǎn)品迭代、能否在行業(yè)內(nèi)保持持續(xù)競爭力、如何防范核心技術(shù)機(jī)密泄露等問題，都是科創(chuàng)板企業(yè)需重點(diǎn)防范的風(fēng)險點(diǎn)，更是創(chuàng)投公司在發(fā)掘“潛力股”時需要集中分析調(diào)研的領(lǐng)域。

另有某“押中”首批受理企業(yè)的投資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)人員向記者直言，雖然有運(yùn)氣的成分在，但當(dāng)初選擇投資也是基于對企業(yè)的看好。“公司投資較早，從Pre輪就開始參與，主要出于對行業(yè)發(fā)展和企業(yè)創(chuàng)新性和科研能力的看重?，F(xiàn)在企業(yè)能首批登陸科創(chuàng)板，說明我們投資眼光比較好，也為后續(xù)退出提供比較順暢的路徑。”他笑稱，“現(xiàn)在大家都忙著搶紅包，對未來充滿期待。”

該業(yè)務(wù)人員同時表示，當(dāng)前首批獲得受理的企業(yè)名單，總的來說還是體現(xiàn)了一定的示范性作用。在符合基本條件的前提下，允許并受理凈利潤為負(fù)的企業(yè)材料，給后續(xù)申報的券商及企業(yè)吃了定心丸。不過，受理材料只是第一步，后續(xù)在審核、上會、注冊等一系列流程中，相關(guān)公司能否順利通關(guān)還有待觀察。

中金公司研究報告也指出：受理企業(yè)并不等同于可上市企業(yè)，這些公司未來還將經(jīng)歷上交所問詢、審議和證監(jiān)會是否同意注冊幾個階段，招股說明書申報稿也不等同于正式稿，不排除目前的一些信息，如預(yù)計市值、計劃募資等信息未來存在調(diào)整的可能。未來需要繼續(xù)密切關(guān)注這些擬注冊企業(yè)的上市進(jìn)展情況。

另外，從投資者的角度，網(wǎng)下投資者在市場化詢價放開后，如何在現(xiàn)有信息下對公司進(jìn)行合理詢價也是在主要財務(wù)和主營信息現(xiàn)已公布情況下需要考量的問題。除此之外，還需要關(guān)注上交所和證券業(yè)協(xié)會等未來可能陸續(xù)發(fā)布的一些制度細(xì)則，如再融資、綠鞋機(jī)制等。

未盈利企業(yè)被受理，顯現(xiàn)包容性

上交所公布的9家科創(chuàng)板受理企業(yè)，從所屬產(chǎn)業(yè)、行業(yè)來看，新一代信息技術(shù)3家，高端裝備和生物醫(yī)藥各2家，新材料、新能源各1家，與科創(chuàng)板定位高度契合。

從選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)來看，6家選擇“市值+凈利潤/收入”的第一套上市標(biāo)準(zhǔn)，3家選擇“市值+收入”的第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，其中有1家為未盈利企業(yè)（和艦芯片），9家企業(yè)預(yù)計市值平均為72.76億元，扣除預(yù)計市值最大的1家（180億元）后預(yù)計市值平均為59.35億元。

根據(jù)招股書顯示，6家選擇第一套標(biāo)準(zhǔn)的公司分別為：科前生物、安翰科技、利元亨、天奈科技、江蘇北人、煙臺睿創(chuàng)；而寧波容百、和艦芯片和晶晨股份則選擇第四套標(biāo)準(zhǔn)申報上市。

上交所表示，上述9家企業(yè)所處行業(yè)、公司規(guī)模、經(jīng)營狀況、發(fā)展階段不盡相同，總體上具備一定的科創(chuàng)屬性，體現(xiàn)了科創(chuàng)板發(fā)行上市條件的包容性。

其中，作為9家公司中唯一一家虧損公司，和艦芯片首批獲得受理超出業(yè)內(nèi)預(yù)期，被認(rèn)為是科創(chuàng)板包容性的充分體驗(yàn)。

對于虧損原因，和艦芯片在招股說明書中解釋稱：主要原因是其子公司廈門聯(lián)芯前期固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷太大，導(dǎo)致毛利率為負(fù)且需計提存貨減值和預(yù)計負(fù)債所致。

和艦芯片同時介紹稱，芯片制造屬于典型的資金密集型行業(yè)，一條28nm工藝集成電路生產(chǎn)線的投資額約50億美元，20nm工藝生產(chǎn)線高達(dá)100億美元。根據(jù)行業(yè)慣例，設(shè)備的折舊年限普遍較短，較高的投資金額和較短的設(shè)備折舊年限，導(dǎo)致芯片制造公司在投產(chǎn)初期普遍存在虧損情況。

此外，上交所在答記者問中再次重申：要準(zhǔn)確把握科創(chuàng)板定位要求，優(yōu)先推薦科創(chuàng)屬性明顯的優(yōu)質(zhì)企業(yè)來科創(chuàng)板上市。

“要嚴(yán)格按照中國證監(jiān)會《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》和《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》等規(guī)定，準(zhǔn)確把握科創(chuàng)板定位，優(yōu)先推薦科創(chuàng)板主要服務(wù)和重點(diǎn)支持的科技創(chuàng)新企業(yè)。

本所將審核發(fā)行人是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。審核中會關(guān)注保薦人對發(fā)行人是否符合科創(chuàng)板定位的專業(yè)判斷是否合理，并就此進(jìn)行有針對性的問詢；在對保薦人和保薦代表人進(jìn)行執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價時，也會考慮保薦人關(guān)于發(fā)行人是否符合科創(chuàng)板定位核查論證的工作質(zhì)量。”

券商中國 張婷婷 閆晶瀅 封面及文中概念圖均來自攝圖網(wǎng)