3月2日，經(jīng)歷1個(gè)月征求意見后，科創(chuàng)板“2+6”相關(guān)制度規(guī)則終于敲定，進(jìn)入落地實(shí)施階段。

從最終定稿的規(guī)則來(lái)看，計(jì)劃登陸科創(chuàng)板的企業(yè)要注意啦！估值前后存在較大差異、網(wǎng)下投資者認(rèn)可度不高、申購(gòu)量小于發(fā)行量等這些問(wèn)題都將成企業(yè)上市攔路虎，一不小心，就可能前功盡棄。

牛牛金融研究中心對(duì)文件進(jìn)行梳理后，整理出企業(yè)在科創(chuàng)板上市過(guò)程中可能遇到的導(dǎo)致中（終）止的情形，供科創(chuàng)板企業(yè)及公眾了解。

估值要慎重：發(fā)行前后不符會(huì)中止發(fā)行

上交所發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法》（以下簡(jiǎn)稱承銷管理辦法）第十一條規(guī)定“發(fā)行人預(yù)計(jì)發(fā)行后總市值不滿足其在招股說(shuō)明書中明確選擇的市值與財(cái)務(wù)指標(biāo)上市標(biāo)準(zhǔn)的，應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。”

這里所說(shuō)的發(fā)行后總市值，是指初步詢價(jià)結(jié)束后，按照確定的發(fā)行價(jià)格（或者發(fā)行價(jià)格區(qū)間下限）乘以發(fā)行后總股本（不含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量）計(jì)算的總市值。

按照承銷管理辦法的規(guī)定，發(fā)行人和主承銷商可以通過(guò)初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格，或者在初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間后，通過(guò)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格，而初步詢價(jià)對(duì)象應(yīng)該為證券公司、基金管理公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者和私募基金管理人等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，這些詢價(jià)對(duì)象可以為其管理的不同配售對(duì)象賬戶分別填報(bào)一個(gè)報(bào)價(jià)，每個(gè)報(bào)價(jià)應(yīng)當(dāng)包含配售對(duì)象信息、每股價(jià)格和該價(jià)格對(duì)應(yīng)的擬申購(gòu)股數(shù)，同一網(wǎng)下投資者全部報(bào)價(jià)中的不同擬申購(gòu)價(jià)格不超過(guò)3個(gè)。

至于科創(chuàng)板企業(yè)可供選擇的市值和財(cái)務(wù)指標(biāo)上市標(biāo)準(zhǔn)，牛牛金融研究中心這里分為一般企業(yè)適用的通用標(biāo)準(zhǔn)和紅籌企業(yè)及表決權(quán)存在差異安排的上市標(biāo)準(zhǔn)，需要注意的是，這里所說(shuō)的紅籌企業(yè)僅為那些營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的尚未在境外上市的紅籌企業(yè)。

具體標(biāo)準(zhǔn)列示如下：

關(guān)于招股說(shuō)明書里的市值確定，需要保薦機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人的市值進(jìn)行預(yù)先評(píng)估，而在《關(guān)于發(fā)行人預(yù)計(jì)市值的分析報(bào)告》中對(duì)發(fā)行人市值評(píng)估的依據(jù)、方法、結(jié)果以及是否滿足所選擇上市標(biāo)準(zhǔn)中的市值指標(biāo)的結(jié)論性意見等，保薦機(jī)構(gòu)也要進(jìn)行充分說(shuō)明。如果最終預(yù)計(jì)市值和最終使用發(fā)行價(jià)格計(jì)算的市值出現(xiàn)較大偏差時(shí)，上交所對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)也會(huì)受到影響。

科創(chuàng)板雖然施行注冊(cè)制，但從企業(yè)申報(bào)材料，到最終上交所出具審核意見，按照券商估計(jì)也需要4-7個(gè)月不等的時(shí)間，這中間企業(yè)可能因更新財(cái)務(wù)報(bào)告等情形導(dǎo)致不再符合申報(bào)時(shí)選定的上市標(biāo)準(zhǔn)，需要變更為其他標(biāo)準(zhǔn)，這樣是否可行呢？

上交所發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問(wèn)答》顯示，這種情況下擬發(fā)行企業(yè)可以及時(shí)向上交所提出申請(qǐng)，說(shuō)明原因并更新相關(guān)文件，而保薦機(jī)構(gòu)則應(yīng)當(dāng)核查發(fā)行人變更上市標(biāo)準(zhǔn)的理由是否充分，就發(fā)行人新選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)逐項(xiàng)說(shuō)明適用理由，并就發(fā)行人是否符合上市條件重新發(fā)表明確意見。

中止發(fā)行后，科創(chuàng)板擬上市企業(yè)需要在中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)決定的有效期內(nèi)（1年），且滿足會(huì)后事項(xiàng)監(jiān)管要求的前提下，向上交所備案后，可重新啟動(dòng)發(fā)行。

網(wǎng)下投資者認(rèn)可很重要：申購(gòu)不足將被中止

承銷管理辦法第十三條規(guī)定，“首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者申購(gòu)數(shù)量低于網(wǎng)下初始發(fā)行量的，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行，不得將網(wǎng)下發(fā)行部分向網(wǎng)上回?fù)?。網(wǎng)上投資者申購(gòu)數(shù)量不足網(wǎng)上初始發(fā)行量的，可以回?fù)芙o網(wǎng)下投資者。”

這句話簡(jiǎn)單直白點(diǎn)說(shuō)，網(wǎng)下投資者如果看不上科創(chuàng)板企業(yè)進(jìn)而認(rèn)購(gòu)不足，將導(dǎo)致被中止發(fā)行，而網(wǎng)上投資者認(rèn)購(gòu)不足卻可以將他們不愿意認(rèn)購(gòu)的部分劃撥給網(wǎng)下投資者認(rèn)購(gòu)。牛牛金融研究中心認(rèn)為，制度設(shè)計(jì)上，監(jiān)管層門考慮到網(wǎng)下投資者更具備專業(yè)能力，如果其對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)不認(rèn)可，可能意味著科創(chuàng)板企業(yè)價(jià)值一般，所以不再向網(wǎng)上劃撥以免散戶能力不足，盲目投資，利益受損；而如果網(wǎng)下投資者認(rèn)購(gòu)不足卻可能是因?yàn)槭芟抻谘芯磕芰?、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力等因素對(duì)企業(yè)認(rèn)知不夠，這種情況下網(wǎng)上投資者卻可以參加認(rèn)購(gòu)。

當(dāng)然，科創(chuàng)板企業(yè)本身十分優(yōu)質(zhì)，網(wǎng)上和網(wǎng)下投資者都極為看好的情況下，如果網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)超過(guò)50倍且不超過(guò)100倍的，應(yīng)當(dāng)從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)?，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_發(fā)行股票數(shù)量的5%；網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)超過(guò)100倍的，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_發(fā)行股票數(shù)量的10%，回?fù)芎鬅o(wú)限售期的網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量原則上不超過(guò)本次公開發(fā)行股票數(shù)量的80%。

這里不超過(guò)80%或許是因?yàn)槌袖N管理辦法第十二條對(duì)網(wǎng)下發(fā)行比例進(jìn)行了規(guī)定，公開發(fā)行后總股本不超過(guò)4億股的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的70%，而公開發(fā)行后總股本超過(guò)4億股或者發(fā)行人尚未盈利的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的80%。

牛牛金融研究中心注意到承銷管理辦法中還規(guī)定，網(wǎng)下發(fā)行時(shí)，至少應(yīng)安排50%以上的比例給公募產(chǎn)品（包括為滿足不符合科創(chuàng)板投資者適當(dāng)性要求的投資者投資需求而設(shè)立的公募產(chǎn)品）、社?；?、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金，在用50萬(wàn)+2年交易經(jīng)驗(yàn)設(shè)置門檻的同時(shí)，科創(chuàng)板并沒(méi)有將其他投資者們拒之門外，資金較一般的散戶們也可以通過(guò)投資公募資金參與科創(chuàng)板企業(yè)的成長(zhǎng)紅利，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示，廣發(fā)基金、博時(shí)基金近日上報(bào)科創(chuàng)板基金，證監(jiān)會(huì)已接收材料。至此，科創(chuàng)板基金申報(bào)數(shù)量已超過(guò)20只，數(shù)量最多的萬(wàn)家基金已經(jīng)報(bào)了4只產(chǎn)品。

還有這些會(huì)讓上市受阻

除了上文提到的中止審核的因素外，因?yàn)榘l(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)和證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的原因也將讓企業(yè)科創(chuàng)板上市路程受阻，牛牛金融研究中心為您整理如下所示：

在上交所發(fā)布的審核問(wèn)答中，對(duì)第一條情形中涉及國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全、公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為界定為被處以罰款等處罰且情節(jié)嚴(yán)重；導(dǎo)致嚴(yán)重環(huán)境污染、重大人員傷亡、社會(huì)影響惡劣等。企業(yè)如果存在違法行為顯著輕微、罰款數(shù)額較??；相關(guān)規(guī)定或處罰決定未認(rèn)定該行為屬于情節(jié)嚴(yán)重；有權(quán)機(jī)關(guān)證明該行為不屬于重大違法并且中介機(jī)構(gòu)出具明確核查結(jié)論的，可以不認(rèn)定為重大違法。

上市申請(qǐng)文件中存在重大缺陷、未在規(guī)定時(shí)限內(nèi)進(jìn)行回復(fù)、阻礙檢查等都將直接導(dǎo)致終止審核，具體列示如下：