從過往經(jīng)驗(yàn)來看，投資者門檻是關(guān)乎交易流動(dòng)性的因素之一。在近三個(gè)月的熱烈討論后，科創(chuàng)板方案初定，投資人投資科創(chuàng)板的最少資金要求為50萬元人民幣。

券商中國記者比照上交所數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，這意味著85%以上的A股投資者將不能參與科創(chuàng)板。資深業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是在機(jī)制設(shè)計(jì)上對(duì)中小投資者的保護(hù)，也是意在引導(dǎo)市場(chǎng)從散戶為主向機(jī)構(gòu)為主轉(zhuǎn)變。

當(dāng)然，50萬元投資門檻并不意味著將散戶真的拒之門外，目前征求意見稿在投資交易層面允許公募基金專門發(fā)布科創(chuàng)板相關(guān)產(chǎn)品，鼓勵(lì)中小投資者通過公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資。

A股的投資者結(jié)構(gòu)如何，個(gè)人投資者占比多少，交易風(fēng)格如何，短板是什么，券商中國記者對(duì)此進(jìn)行梳理，以便更深刻理解科創(chuàng)板確定50萬元的準(zhǔn)入門檻的深層次考量。

特別說明的是，由于沒有深市公開數(shù)據(jù)，本報(bào)道僅按滬市數(shù)據(jù)進(jìn)行估算，疊加深市數(shù)據(jù)后，必然會(huì)低于85%的投資者比例。

A股個(gè)人投資人占比超99%，滬市15%投資者符合市值要求

A股是一個(gè)不折不扣的散戶市場(chǎng)。中證登數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，A股投資者數(shù)量共14582.73萬個(gè)，其中個(gè)人賬戶數(shù)達(dá)到了14549.66萬人，占比超過了99.77%。包括產(chǎn)業(yè)資本、公募私募、社保、保險(xiǎn)、QFII等在內(nèi)的全部機(jī)構(gòu)投資者僅33.07萬。

根據(jù)《上海證券交易所統(tǒng)計(jì)年鑒2018卷》（簡稱“上交所年鑒”），截至2017年末，自然人投資者持股賬戶數(shù)為3934.31萬戶，數(shù)量占比為99.78%；《深圳證券交易所統(tǒng)計(jì)年鑒2017》顯示，至2017年末，深市的A股投資者共有2.44億個(gè)個(gè)人賬戶，占比達(dá)99.75%。從2007年以來，個(gè)人持股賬戶數(shù)量都保持在99.65%以上。

上交所年鑒

深交所年鑒

50萬的投資者人群占比多大？根據(jù)上交所年鑒，至2017年末，10萬元以下的投資者有2179.70萬戶，占比55.28%；10萬—50萬的投資者有1187.07萬戶，占比30.11%。也就是說，按2017年年末投資者持有滬市市值數(shù)據(jù)，科創(chuàng)板設(shè)50萬元的投資者門檻，將有85%以上的投資者不能直接參與科創(chuàng)板。

深交所并未披露詳細(xì)的投資者賬戶數(shù)占比。申萬宏源研報(bào)認(rèn)為，考慮到深交所的板塊特征，以及近年來我國個(gè)人投資者“炒小、炒新”等特征突出，預(yù)估深交所個(gè)人投資者交易的相對(duì)占比應(yīng)該不會(huì)比上交所的交易占比低，在一定程度上，可以用上交所的交易數(shù)據(jù)來反應(yīng)A股投資者的交易結(jié)構(gòu)特征。

A股的個(gè)人持股市值占比12年內(nèi)從67%下降至25%

A股中，個(gè)人投資者占比超過99%，但是持股市值比重卻不高。

根據(jù)上交所金融創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室統(tǒng)計(jì)：截止2017年底A股個(gè)人持有市值5.9萬億，占全市場(chǎng)21.3%，機(jī)構(gòu)為78.7%。2018年個(gè)人為4.55萬億，占19.6%(均不含限售股)。

申萬宏源在測(cè)算中根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況調(diào)整了一些數(shù)據(jù)，調(diào)整后2017年個(gè)人投資者的持股市值占比為25.7%。從變化特征來看，持股市值絕對(duì)規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，但持股市值占比延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，從2006年的67.8%下降至2017年的25.7%，結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化。

申萬宏源測(cè)算后，認(rèn)為從市值結(jié)構(gòu)看，政府持股市值占比為12.1%，境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)持股市值為10.34%，境外投資者持股市值為1.97%，而產(chǎn)業(yè)資本持股市值比例高達(dá)49.85%，掌握著A股的話語權(quán)。

根據(jù)投?；饘?duì)投資者交易行為的調(diào)查分析顯示，2017年個(gè)人投資者對(duì)市場(chǎng)的參與興趣有所下降。

個(gè)人投資者是A股交易主力，急需引進(jìn)長期資金

雖然持股市值不高，但是從交易結(jié)構(gòu)看，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出個(gè)人投資者交易主導(dǎo)的格局。

根據(jù)上交所年鑒，2017年自然人投資者的交易占比為82.01%，專業(yè)機(jī)構(gòu)的交易占比僅為14.76%。也就是說，A股仍具有著的散戶驅(qū)動(dòng)特征。

雖然交易活躍，但是散戶的盈利情況并不樂觀。年鑒數(shù)據(jù)顯示，2017年自然人投資者的盈利金額為3108億元，還不足專業(yè)機(jī)構(gòu)的盈利金額的三成，后者全年盈利1.12萬億元。

A股呈現(xiàn)出的短期資本市場(chǎng)特征以及“投機(jī)性”，被專家所詬病。就在上個(gè)月，中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長黃奇帆在建言中國資本市場(chǎng)時(shí)就提到，我國有1.4億股民，他們持有股票市場(chǎng)近26%的資本，但是一年的交易量占A股交易總量的80%多，的確是一個(gè)散戶市場(chǎng)、短期資金市場(chǎng)。他進(jìn)一步表示，A股缺少中長期資金，急需引進(jìn)中長期資金。

他的觀點(diǎn)是，國家主權(quán)基金、養(yǎng)老基金的投資屬于中長期投資，目前我國的養(yǎng)老金體系中，養(yǎng)老保險(xiǎn)以及商業(yè)保險(xiǎn)都在逐漸發(fā)展，制度也比較健全，真正的短板是年金。

科創(chuàng)板設(shè)50萬準(zhǔn)入門檻，引導(dǎo)市場(chǎng)從散戶為主向機(jī)構(gòu)為主轉(zhuǎn)變

科創(chuàng)板方案初定，雖然之前市場(chǎng)各方熱議投資門檻，希望能設(shè)更低門檻的聲音不絕于耳，但目前的方案仍然堅(jiān)持了50萬元的個(gè)人投資者門檻。

《上海證券交易所科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定》明確設(shè)置了個(gè)人投資者門檻：申請(qǐng)權(quán)限開通前20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬元，并且參與證券交易24個(gè)月以上。

知名投行人士、資本市場(chǎng)觀察家王驥躍撰文表示，50萬的門檻，相比于新三板500萬的門檻低了很多，能夠滿足科創(chuàng)板流動(dòng)性的要求，不至于像新三板一樣缺乏流動(dòng)性。

他認(rèn)為，證券市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)較大、需要相對(duì)專業(yè)的知識(shí)，不具備基本證券知識(shí)的投資者，到股市投資更多是來游戲或者賭博的，對(duì)投資者進(jìn)行適當(dāng)性管理是有必要的。在A股已經(jīng)既成事實(shí)的情況下，在新板塊設(shè)置投資者適當(dāng)性要求是監(jiān)管一直想要做的事情。

“科創(chuàng)板在市場(chǎng)機(jī)制設(shè)計(jì)上，不再偏向中小投資者，甚至一些機(jī)制設(shè)計(jì)不利于不具備專業(yè)投資知識(shí)的小散戶，并鼓勵(lì)小散戶通過公募基金等機(jī)構(gòu)投資者間接投資科創(chuàng)板上市公司，以引導(dǎo)市場(chǎng)從散戶為主向機(jī)構(gòu)為主轉(zhuǎn)變。”王驥躍表示。

重要的是，50萬元投資門檻并不意味著將散戶真的拒之門外，目前征求意見稿在投資交易層面允許公募基金專門發(fā)布科創(chuàng)板相關(guān)產(chǎn)品，鼓勵(lì)中小投資者通過公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

美股經(jīng)驗(yàn)：機(jī)構(gòu)投資者持有市值占比90%以上

美國已經(jīng)走過了十年牛市，期間A股卻持續(xù)經(jīng)歷“暴漲暴跌”。從投資者結(jié)構(gòu)這個(gè)層面來看，根據(jù)2018年中報(bào)，A股個(gè)人投資者持有市值占比達(dá)到40.5%，美國市場(chǎng)的該數(shù)據(jù)只有4.1%，二者的機(jī)構(gòu)投資者持有市值占比分別為31.5%和93.2%。A股的個(gè)人投資者占比高、換手率高，美股以機(jī)構(gòu)投資者為主。

海通證券分析師荀玉根認(rèn)為，相比美股的“配置型”市場(chǎng)，我國以“交易型”為主。美股機(jī)構(gòu)投資者占比之所以遠(yuǎn)高于A股，關(guān)鍵原因在于美國養(yǎng)老金規(guī)模較大。作為機(jī)構(gòu)投資者資金的重要組成部分，美國公募基金接近一半由養(yǎng)老金持有，A股市場(chǎng)若想提高機(jī)構(gòu)投資者的占比，引入養(yǎng)老金和外資等長線資金是關(guān)鍵。

黃奇帆上月在公開演講時(shí)同樣談到了中美股市的差異，同時(shí)他在反思為何我國年金制度推行十幾年都沒有完全展開。他認(rèn)為這跟激勵(lì)措施有關(guān)。他提到，美國的年金制度有一個(gè)激勵(lì)制度，企業(yè)幫職工繳納年金抵扣所得稅，規(guī)模越做越大。“美國沒有這個(gè)計(jì)劃的時(shí)候，每年股票交易量的70%跟我們一樣是散戶，1975年美國散戶交易量占美國交易量的70%，去年才降到6%，為什么？因?yàn)槟杲鹪阶鲈酱螅蔀闄C(jī)構(gòu)投資的來源。”黃奇帆講述到。

他還認(rèn)為，年金高了以后，社會(huì)保障制度從政府全面兜底變成企業(yè)為主的支撐，政府也一起支撐，老百姓再補(bǔ)充資金買一塊，這樣社會(huì)更穩(wěn)定，養(yǎng)老體系更好，對(duì)于一個(gè)要走向老齡化的社會(huì)更為重要。

券商中國 張婷婷（封面圖來源于攝圖網(wǎng)）