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持續(xù)了一年的債牛后，中國十年期國債期貨正在逼近3%的關(guān)鍵點(diǎn)，達(dá)到了過去兩年來最接近的水平。

上周，受年底獲利了結(jié)以及股市反彈影響，中國十年期國債收益率出現(xiàn)六周來的首次周度上漲，但這不妨礙分析師們繼續(xù)看漲國債。去年，中國國債是全球表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一，收益率穩(wěn)步下降。

海通證券姜超認(rèn)為，未來10年期國債利率有望進(jìn)一步降至3%以下：一方面美國10年期國債利率已經(jīng)降至2.7%，近期美元持續(xù)走弱、人民幣走強(qiáng)，美國加息和資本外流對國內(nèi)利率的制約下降。另一方面國內(nèi)貨幣利率持續(xù)下行，按照歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)前2.4%左右7天回購利率對應(yīng)的10年期國債利率在2.7%左右。

國泰君安固收覃漢近期指出，幾大跡象顯示十年期國債收益率春節(jié)前后有破3%的可能。其一，歷次利率突破的必要條件是資金面非常寬松，而近期央行寬松力度明顯加大。其二，12月CPI、PPI超預(yù)期走弱、M1低位加劇市場對通縮擔(dān)憂，12月金融數(shù)據(jù)似強(qiáng)猶弱，社融存量增速繼續(xù)走低而信貸結(jié)構(gòu)較差，市場對于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)難有信心。

此外，在數(shù)據(jù)及政策的“空窗期”債市走勢通常受到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)影響而此消彼長。目前風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“春季躁動(dòng)”持續(xù)性有待觀察，過去兩三周股市情緒修復(fù)過程中，利率債調(diào)整幅度有限，如果一旦A股重回跌勢，股債強(qiáng)弱的切換可能會(huì)推動(dòng)長端利率下行。

彭博援引花旗集團(tuán)中國策略師Sun Lu稱，隨著經(jīng)濟(jì)觸底、PPI放緩以及央行可能下調(diào)銀行中期貸款利率，十年期國債收益率可能于本季度突破3%。

歷史上，10年期國債收益率有效跌破3%水平的情況并不常發(fā)生，過去十年里僅發(fā)生兩次。一次是在2008年末至2019年初的金融危機(jī)期間，另一次是在2016年，當(dāng)時(shí)在加杠桿的背景下，機(jī)構(gòu)大舉買入債券。

據(jù)國泰君安固收覃漢團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，歷史上10年期國債有效漲破3%共發(fā)生6次，平均持續(xù)時(shí)間為85個(gè)交易日，平均利率最大偏離幅度為-28bp（相較于3%）。

但覃漢團(tuán)隊(duì)提醒投資者需要提防長端利率的中期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)：

就算短期內(nèi)10Y國債收益率破3%，后續(xù)繼續(xù)下行的空間可能會(huì)比較有限，比如春節(jié)后資金回流導(dǎo)致的流動(dòng)性邊際收緊，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)未能“超預(yù)期”走弱，油價(jià)和美股上漲導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際修復(fù)，地方債供給速度加快，一季度社融大概率企穩(wěn)等因素都可能導(dǎo)致債市進(jìn)入中期調(diào)整階段。

截至發(fā)稿，中國十年期國債收益率報(bào)3.185%。

華爾街見聞 葉楨