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當(dāng)前，市場(chǎng)各方對(duì)紓困問(wèn)題逐漸形成共識(shí)，紓解上市公司及其大股東困境的氛圍正逐漸形成。隨著各類(lèi)紓困基金陸續(xù)成立，相關(guān)紓困項(xiàng)目正不斷落地。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前已有6700億元紓困基金宣告成立。在紓困行動(dòng)中，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)揮專業(yè)能力成為重要支持力量。不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士坦承，目前紓困基金存在落地難的問(wèn)題，解決這一問(wèn)題需要多方合力，也需參與機(jī)構(gòu)遵循投資規(guī)律、保持耐心。

創(chuàng)投加速推進(jìn)紓困項(xiàng)目

一場(chǎng)為紓解上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的行動(dòng)拉開(kāi)序幕。

部分地方政府及國(guó)資平臺(tái)、機(jī)構(gòu)等紛紛牽頭設(shè)立紓困基金，以幫助民營(yíng)上市公司及大股東化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)華泰證券統(tǒng)計(jì)，截至目前，各類(lèi)紓困基金宣告成立規(guī)?？傤~約6700億元，已宣告成立的紓困基金可分為兩大類(lèi)，專項(xiàng)資管產(chǎn)品約3100億元，私募股權(quán)投資基金約3600億元。其中，具有專業(yè)投資能力的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)成為當(dāng)前紓困行動(dòng)的重要支持力量。

“我們已完成十余個(gè)項(xiàng)目的投資，總計(jì)投資額超150億元。”浙商創(chuàng)投相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，“落地的項(xiàng)目多以股權(quán)投資基金備案，因此均以股權(quán)投資模式運(yùn)作。在保證項(xiàng)目估值合理的前提下，主要以增資擴(kuò)股輔以少量老股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式持有標(biāo)的企業(yè)股權(quán)。對(duì)標(biāo)的企業(yè)持股比例普遍控制在20%以內(nèi)。”

上述負(fù)責(zé)人表示，近期浙商創(chuàng)投設(shè)立的紓困基金出資5.5億元參與榮盛石化的定增，用于浙江石油化工有限公司每年4000萬(wàn)噸煉化一體化項(xiàng)目；此外，基金將出資約15億元入股顧家家居的控股股東顧家集團(tuán)。

據(jù)了解，近期陸續(xù)有上市公司公告獲得創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的參與。例如，麥捷科技公告，控股股東動(dòng)能東方擬以總價(jià)12.5億元，向深圳市遠(yuǎn)致富海投資出讓其所持麥捷科技的26.44%股份及由此衍生的所有股東權(quán)益；英唐智控計(jì)劃通過(guò)定增及大股東轉(zhuǎn)讓股份的方式，引入戰(zhàn)略投資人深圳市賽格集團(tuán)有限公司；勝利精密公告，公司控股股東、實(shí)際控制人高玉根已與東吳創(chuàng)投代表的紓困基金簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及補(bǔ)充協(xié)議等。

救“急”不救“窮”

救急不救窮是紓困基金選擇標(biāo)的一般原則。

當(dāng)被問(wèn)及在選擇紓困標(biāo)的時(shí)如何做到“救急”，某創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，紓困標(biāo)的需為細(xì)分行業(yè)龍頭、負(fù)債率較低、大股東債權(quán)清晰、近三年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)保持增長(zhǎng)、2018年ROE水平正常、非ST、*ST股票、股票未處于停牌階段。行業(yè)方面，新一代電子信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源汽車(chē)、節(jié)能環(huán)保和新能源、生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械、現(xiàn)代制造服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域更容易獲得紓困基金的青睞。

“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)主要以財(cái)務(wù)投資方式，幫助上市公司解決流動(dòng)性和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保持上市公司控制權(quán)和治理結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。同時(shí)，優(yōu)化投融資服務(wù)方案，提升上市企業(yè)融資效率，推動(dòng)上市企業(yè)以并購(gòu)重組為手段，做強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈，做深價(jià)值鏈，從根本上提高產(chǎn)業(yè)集中度和核心競(jìng)爭(zhēng)力。”他說(shuō)。

在實(shí)際操作中，部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)選擇與銀行合作，使困境企業(yè)獲得多方面支持。例如，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與合作銀行協(xié)商，由合作銀行發(fā)揮資金與網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，按照“先投后貸、投貸聯(lián)動(dòng)”的原則，對(duì)符合條件的企業(yè)提供包括授信、結(jié)算、托管、流動(dòng)性支持、資產(chǎn)池等配套服務(wù)。據(jù)了解，通常情況下提供的授信額度為股權(quán)投資額度的5-10倍。

在“不救窮”方面，多位創(chuàng)投人士稱，存在大股東資金占用、違規(guī)對(duì)外擔(dān)保等合規(guī)性問(wèn)題的上市公司不被列為救助范圍；所屬行業(yè)為房地產(chǎn)、兩高一剩、傳媒等，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也會(huì)選擇回避。此外，若存在長(zhǎng)期停牌，價(jià)格虛高的個(gè)股亦被排除在外。

解決落地難需多方合力

業(yè)內(nèi)人士指出，具有專業(yè)能力的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)參與紓困能夠提升紓困行動(dòng)的市場(chǎng)化程度。不過(guò)，目前紓困基金確實(shí)存在落地難問(wèn)題。

前述浙商創(chuàng)投相關(guān)負(fù)責(zé)人這樣解釋落地難問(wèn)題，第一，銀行出資渠道受限。若借助券商資管通道，私募基金管理人需負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)多方，導(dǎo)致協(xié)調(diào)成本上升。當(dāng)銀行出資占比較大時(shí)，受銀行風(fēng)控要求和內(nèi)部流程繁雜等影響，決策效率相對(duì)低。第二，紓困基金由多方參與，選擇考察投資標(biāo)的和項(xiàng)目盡調(diào)時(shí)往往多頭行動(dòng)，重復(fù)盡調(diào)。第三，目前部分上市企業(yè)瑕疵較多，大股東股票質(zhì)押率高企，多數(shù)情況下沒(méi)有多余的資產(chǎn)做抵(質(zhì))押。在此情況下，接盤(pán)股權(quán)存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

還有業(yè)內(nèi)人士表示，紓困基金快速落地存在如下難點(diǎn)：投資機(jī)構(gòu)撬動(dòng)多路資金紓困，不同出資人統(tǒng)一意見(jiàn)需要時(shí)間；優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺，瑕疵標(biāo)的涉及訴訟，這也需要時(shí)間。不同出資人意見(jiàn)不統(tǒng)一，甚至某一方出資人意識(shí)到與其他出資人難以達(dá)成共識(shí)，而選擇放棄。

聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖表示，紓困基金要做到市場(chǎng)化運(yùn)作，首先要以市場(chǎng)化原則選擇投資標(biāo)的，對(duì)信息進(jìn)行及時(shí)充分披露。其次，需要監(jiān)管部門(mén)對(duì)基金事前、事中和事后退出等環(huán)節(jié)依法監(jiān)管。此外，除遵循救急不救窮原則外，紓困還需遵循法制化原則，避免道德風(fēng)險(xiǎn)。