每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 陳星    

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12月28日，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)陳雨露出席2018中國(guó)金融學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)年會(huì)暨中國(guó)金融論壇年會(huì)并發(fā)表題目為《四十年來(lái)中央銀行的研究進(jìn)展和中國(guó)的實(shí)踐》的演講。    

他表示，過(guò)去40年，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了“大通脹-大緩和-大衰退”的周期考驗(yàn)。作為全球最大的新興加轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體的中央銀行，我們面臨的現(xiàn)實(shí)約束條件更加復(fù)雜。

世界經(jīng)濟(jì)一直存在10年左右的周期波動(dòng)

“實(shí)證表明，世界經(jīng)濟(jì)一直存在大致10年左右的周期波動(dòng)。”因此，陳雨露按照“十年”為一個(gè)時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)，分四個(gè)階段回顧全球中央銀行研究的進(jìn)展和中國(guó)的突破。

從20世紀(jì)70年代后期到80年代末的“大通脹”時(shí)期。為了馴服“通脹野馬”，現(xiàn)代貨幣數(shù)量論達(dá)到了巔峰，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策紛紛從相機(jī)抉擇轉(zhuǎn)向按規(guī)則行事的貨幣數(shù)量目標(biāo)制。

陳雨露說(shuō)，以貨幣數(shù)量論為理論基礎(chǔ)的貨幣數(shù)量目標(biāo)制，能夠?yàn)橹醒脬y行提供一個(gè)穩(wěn)定的名義錨。根據(jù)貨幣長(zhǎng)期中性判斷以及貨幣和物價(jià)水平長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系而確定的貨幣數(shù)量，相當(dāng)于一個(gè)可置信的貨幣規(guī)則。所以，20世紀(jì)70年代以來(lái)，各國(guó)中央銀行逐漸接受了固定貨幣數(shù)量規(guī)則，轉(zhuǎn)向貨幣數(shù)量目標(biāo)制。

人民銀行1978年從財(cái)政部獨(dú)立出來(lái)，正式履行央行職能。1980年7月人民銀行向國(guó)務(wù)院提交了《關(guān)于銀行改革匯報(bào)提綱》。此后，配合經(jīng)濟(jì)體制改革，我國(guó)果斷推進(jìn)金融體制改革，逐步建立現(xiàn)代中央銀行制度，“把銀行真正辦成銀行”取得了初步成效。

第二個(gè)十年是從20世紀(jì)80年代末到90年代末“大緩和”時(shí)代的頭十年，“單一目標(biāo)、單一工具”貨幣政策框架逐步確立，以獨(dú)立性和通脹目標(biāo)制為典型特征的“第二次中央銀行革命”在這一時(shí)期漸次展開(kāi)。

陳雨露說(shuō)，從這一時(shí)期開(kāi)始，主要發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)二十多年之久的較高增長(zhǎng)和穩(wěn)定通脹的“大緩和”時(shí)代，貨幣經(jīng)濟(jì)理論的進(jìn)展對(duì)此功不可沒(méi)。

隨著利率市場(chǎng)化和金融創(chuàng)新的迅猛發(fā)展，貨幣數(shù)量的可測(cè)性、可控性及其與產(chǎn)出、物價(jià)等貨幣政策最終目標(biāo)的相關(guān)性也越來(lái)越差。因而20世紀(jì)80年代末以來(lái)，主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行逐漸放棄了貨幣數(shù)量目標(biāo)并轉(zhuǎn)向以利率為主的價(jià)格調(diào)控模式。

健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架

第三個(gè)十年是從20世紀(jì)90年代末到2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)的“大緩和”時(shí)代后十年，關(guān)于金融自由化的研究成為主流，也導(dǎo)致了全球范圍內(nèi)的監(jiān)管放松。

陳雨露說(shuō)，由于傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)理論模型并不將金融摩擦作為經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的主要因素，因而出現(xiàn)了將貨幣政策與金融穩(wěn)定政策分置的策略?xún)A向。

同時(shí)，由于“大緩和”時(shí)代低通脹特征，使得很多學(xué)者將此歸結(jié)于市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)能力，并在政策上導(dǎo)致了進(jìn)一步的監(jiān)管放松，甚至出現(xiàn)了“最少的監(jiān)管就是最好的監(jiān)管”的觀點(diǎn)。

這一時(shí)期，新興經(jīng)濟(jì)體反而吸取了1990年代亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)，在研究領(lǐng)域高度重視貨幣錯(cuò)配的“原罪”問(wèn)題，加大了資本管制、公司治理、銀行改革和最優(yōu)貨幣政策等問(wèn)題的研究，逐步克服“匯率浮動(dòng)恐懼癥”并采取了更為靈活的匯率安排，開(kāi)展了大量宏觀審慎政策的有益探索。

第四個(gè)十年是從2008年之后的“大衰退”時(shí)期，對(duì)于危機(jī)的反思仍在繼續(xù)。

陳雨露說(shuō)，這十年來(lái)，人民銀行的研究與本輪危機(jī)之后全球央行的反思是一致的，尤其關(guān)于宏觀審慎政策與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范的研究，在全球范圍內(nèi)也走在了主流理論研究的第一方陣。健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架已經(jīng)被寫(xiě)入十九大報(bào)告，中國(guó)在這一領(lǐng)域?qū)嶋H上是下了先手棋。

陳雨露還指出，當(dāng)前，我國(guó)在健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架方面，在進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道方面，再次面臨著兩大長(zhǎng)久存在的融資體系結(jié)構(gòu)性矛盾的阻礙。一方面是直接融資特別是股權(quán)融資占比較低的矛盾；另一方面是小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的融資狀況與其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的占比不盡匹配的問(wèn)題。