每經(jīng)記者｜王硯丹    每經(jīng)編輯｜杜宇    

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12月17日，原央行貨幣政策部門研究員、前華融證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈博士正式加盟長(zhǎng)江證券，任職公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總裁助理。

伍戈博士長(zhǎng)期供職央行貨幣政策部門，并任國(guó)際貨幣基金組織經(jīng)濟(jì)學(xué)家。中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)最高獎(jiǎng)——孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)得主，曾獲浦山政策研究獎(jiǎng)、劉詩白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，以及“遠(yuǎn)見杯”宏觀預(yù)測(cè)季軍，同時(shí)也是中國(guó)金融四十人論壇（CF40）成員。

在加盟長(zhǎng)江證券之后，伍戈博士接受了火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）（以下簡(jiǎn)稱火山君）的采訪，對(duì)即將到來的2019年提出了自己的觀點(diǎn)——宏觀經(jīng)濟(jì)最有可能呈現(xiàn)先抑后穩(wěn)格局，并在明年三四季度見底。

經(jīng)濟(jì)下行壓力源自多種因素

火山君：2019年，對(duì)于GDP增速，普遍看法比較謹(jǐn)慎。如高盛剛發(fā)的報(bào)告中對(duì)明年的GDP增速展望為6~6.5%，最終可能實(shí)現(xiàn)6.2%的增長(zhǎng)。對(duì)此您怎么看？現(xiàn)在來看明年影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最可能的因素有哪些？

伍戈：從現(xiàn)在的情況來看，宏觀經(jīng)濟(jì)明年大概率將面臨向下壓力，但也不至于過度悲觀，不至于跌至6%以下。

未來經(jīng)濟(jì)下行壓力源自多種因素。從外部看，即使無貿(mào)易摩擦擾動(dòng)，全球動(dòng)能也已步入下行通道。若加上貿(mào)易摩擦，外需放緩態(tài)勢(shì)會(huì)更趨明顯。從國(guó)內(nèi)看，前期去杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)的滯后影響還將進(jìn)一步體現(xiàn)，加之棚改貨幣化刺激政策等陸續(xù)退出，內(nèi)需動(dòng)能也呈弱勢(shì)。

但是對(duì)明年我認(rèn)為不應(yīng)該過度悲觀。其中之一的原因是，制造業(yè)經(jīng)過近三年大力度的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，目前鋼鐵、煤炭等領(lǐng)域的去產(chǎn)能目標(biāo)已經(jīng)接近完成，明年政策上或不再制定具體的去產(chǎn)能目標(biāo)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革約束放松趨勢(shì)愈發(fā)明顯，使得未來制造業(yè)投資具有一定韌性，成為緩沖經(jīng)濟(jì)下行的一股重要力量。另外，目前房貸利率已經(jīng)從高位下行，這對(duì)未來商品房銷售和建安投資也將形成一定支撐。

外需放緩態(tài)勢(shì)將更趨明顯

火山君：近期，美國(guó)國(guó)債收益率的部分倒掛，引起了市場(chǎng)對(duì)于2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)、乃至全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。能否談?wù)勀鷮?duì)此的看法？2019年我們是否會(huì)面臨比2018年更嚴(yán)峻的外部環(huán)境？

伍戈：正如剛才那一問題所說，即使無貿(mào)易摩擦擾動(dòng)，全球動(dòng)能也已步入下行通道。2018年美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中一枝獨(dú)秀，但是稅改對(duì)其經(jīng)濟(jì)的刺激作用將逐漸消退。共和黨失去對(duì)眾議院控制權(quán)，出臺(tái)新的財(cái)政刺激政策也受到掣肘。明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將與全球一起步入下行周期。外部經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的下降對(duì)我國(guó)出口的負(fù)面效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。若加上貿(mào)易摩擦沖擊，我國(guó)外需放緩態(tài)勢(shì)將更趨明顯。

所以我判斷，隨著出口搶跑效應(yīng)的消失，中美貿(mào)易摩擦的關(guān)稅效應(yīng)會(huì)凸顯出來，外需放緩的壓力會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。

財(cái)政、貨幣手段配合對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力

火山君：2018年，我們推出了諸如減稅等多項(xiàng)財(cái)政政策以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。您認(rèn)為2019年我們是否會(huì)推出更多的財(cái)政政策用以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，可能包括哪些領(lǐng)域？

伍戈：“六穩(wěn)”是當(dāng)前宏觀調(diào)控的核心要義?？紤]到外需下滑壓力較大且相對(duì)不可控，擴(kuò)大內(nèi)需成為穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵。我認(rèn)為我們不僅會(huì)運(yùn)用財(cái)政手段，而是將財(cái)政和貨幣政策手段配合使用以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。

財(cái)政政策方面，高赤字率、減稅等都為積極財(cái)政題中之義。但多年來赤字率未有破3%先例，養(yǎng)老金缺口也掣肘赤字率抬升。明年預(yù)算赤字率會(huì)有所提高，但“破3”概率不大。經(jīng)濟(jì)下行使得政府面臨稅收減少和支出增加雙重壓力，減稅規(guī)模仍相對(duì)有限，預(yù)計(jì)明年規(guī)模為1.35~1.78萬億元。

明年穩(wěn)增長(zhǎng)仍需基建發(fā)力。根據(jù)我的測(cè)算，假設(shè)明年名義GDP目標(biāo)增速為8%~8.5%（實(shí)際GDP為6%-6.5%），基建投資增速預(yù)計(jì)將在8.24%~11.33%的范圍，即達(dá)到19.3萬億~19.85萬億元之間。

不過，財(cái)政嚴(yán)整頓和金融強(qiáng)監(jiān)管大背景下，信托、委托等表外及非標(biāo)融資的擴(kuò)張有限，而信貸、債券融資有望成為彌補(bǔ)基建融資缺口的發(fā)力點(diǎn)，尤其是不受預(yù)算赤字率所限的專項(xiàng)債明年有望顯著增加。預(yù)計(jì)新增專項(xiàng)債規(guī)模將擴(kuò)至2萬億左右。

貨幣政策方面，我預(yù)計(jì)將實(shí)行穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落及聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)預(yù)期減少的背景下，人民幣匯率壓力有所下降，貨幣政策的外部約束邊際放松。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，預(yù)計(jì)貨幣政策將由結(jié)構(gòu)性“滴灌”或?qū)⑥D(zhuǎn)向總量性適度擴(kuò)張。

歷史上，名義GDP回落對(duì)基準(zhǔn)利率下調(diào)有一定預(yù)示意義，因此明年存在降息可能性。盡管專項(xiàng)債加大發(fā)行會(huì)對(duì)銀行間市場(chǎng)利率產(chǎn)生向上壓力，但歷史表明，貨幣政策將積極配合使其維持低位。隨著銀行間市場(chǎng)利率持續(xù)下行，貸款利率目前已筑頂并將繼續(xù)回落，寬貨幣正在向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)。

總之，逆周期調(diào)節(jié)政策勢(shì)必加大力度。從歷史對(duì)比來看，2019年與2012年有些相似。但與2012年相比，當(dāng)前政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)有所淡化，政府債務(wù)等約束使基建投資難現(xiàn)以往的力度，貿(mào)易摩擦和去杠桿更是過去不曾有過的新情況。根據(jù)我的測(cè)算，明年全年GDP增速可能將回落至6.2%~6.3%的水平，并可能在三四季度見底。