資料圖（圖片來源：視覺中國）

美東時間11月28日周三， 美聯(lián)儲主席鮑威爾在紐約經(jīng)濟俱樂部的午餐會上發(fā)表講話，在演講稿披露后，美股迅即大漲，美元指數(shù)急跌。鮑威爾稱政策沒有預(yù)設(shè)路徑，利率“略低于”中性區(qū)間，加息影響可能需一年左右體現(xiàn)。而在今年10月3日鮑威爾曾表示，美國經(jīng)濟表現(xiàn)“相當(dāng)正面”，美聯(lián)儲再也不需要保持超低利率，要循序漸進地轉(zhuǎn)向中性利率，“當(dāng)前可能距離中性利率還有一段長路（a long way）”。反差之處可見一斑。

雖然目前市場的關(guān)注點主要集中在鮑威爾對利率的表述變化上，但其實鮑威爾講話的內(nèi)容非常豐富，他在談及聯(lián)儲目前觀察的四個脆弱性之一的資產(chǎn)估值水平時釋放出一個信號：美股沒有泡沫！

縱觀主要資產(chǎn)類別的情況，我們看到一些估值水平已經(jīng)高于歷史水平了。例如，即使在對經(jīng)濟狀況進行標準調(diào)整之后，對風(fēng)險較高的公司債務(wù)和商業(yè)地產(chǎn)的估值也處于其危機后分布的上限，盡管它們沒有達到危機前信貸繁榮時期的水平。然而，我們認為，并沒有重要的資產(chǎn)類別估值遠遠超過標準基準，例如，在20世紀90年代末的互聯(lián)網(wǎng)繁榮或危機前的信貸繁榮時期。

當(dāng)然，日常最受關(guān)注的資產(chǎn)類別是股票。今天，股票市場價格與遠期市盈率等歷史基準大體一致（見下圖）。 區(qū)分市場波動和威脅金融穩(wěn)定的事件非常重要。 大幅度持續(xù)的股票價格的下跌可能會給支出和信心帶來下行壓力。然而，從金融穩(wěn)定的角度來看，今天我們不認為股市身處險境。

作為美聯(lián)儲主席直接評價美股沒有泡沫也實屬比較罕見。

但清華大學(xué)國家金融研究院院長朱民在本月中國國際金融學(xué)會年會上表示，數(shù)據(jù)顯示，債務(wù)方面，美國政府債務(wù)占世界第一，股市方面，目前，美股平均估值達到28至29倍，公司收益增長遠遠低于股市上升速度，差距即為流動性支撐的泡沫。美股的股市處于歷史高度，估值也在歷史高度，泡沫較明顯。

財經(jīng)網(wǎng)站Epsilon Theory的Ben Hunt則認為，表明平靜之下，危機在逐漸臨近。

從美國家庭凈值對比美國GDP來看，從1951年到1997年的46年間，美國家庭財富的增長基本上和整體GDP增長是相符的。但是從1997年到如今的20年間，這種情況發(fā)生了變化，兩者出現(xiàn)了分歧。在這20年里，市場經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)泡沫、次貸危機以及如今的金融資產(chǎn)泡沫。

Hunt指出，正是上述問題使得家庭財富增長超過了整體經(jīng)濟增長，但這些泡沫最終都會在美聯(lián)儲貨幣政策之后被故意戳破。“在現(xiàn)代貨幣系統(tǒng)中，這是一個一直在被使用的創(chuàng)造泡沫的方式，故意將貨幣價格壓低，鼓勵借貸和杠桿，讓未來的增長提前到來。如果可以一直維持下去，這是個好方法。”

但問題是，這是難以持續(xù)下去的。Hunt認為，在通脹走高之后，美聯(lián)儲總是會戳破泡沫的，而眼下，通脹已經(jīng)開始上升了。

尤其是本月早些時候，美股科技巨頭們紛紛出現(xiàn)深幅調(diào)整，除了讓人們普遍擔(dān)心對整個資本市場產(chǎn)生負面影響外，對新一輪科技股泡沫破滅的質(zhì)疑聲則更加令市場感到不安。

根據(jù)英國《經(jīng)濟學(xué)人》智庫的數(shù)據(jù)，當(dāng)今的科技公司，每一美元對基礎(chǔ)設(shè)施的投資，會拉動五美元的銷售增長。而十年前，一美元投入將至少帶回十美元的回報。

（華爾街見聞 周明明）