圖片來源：攝圖網(wǎng) 11月原本是新財富季節(jié)。今年的新財富評選因故取消，但有關(guān)券商分析師的江湖故事依舊精彩。 11月15日，有“非銀之王”稱號的原安信證券研究中心副總經(jīng)理、非銀行業(yè)首席分析師趙湘懷官宣，已經(jīng)正式加盟光大證券，任職光大證券戰(zhàn)略發(fā)展部總經(jīng)理兼非銀行金融行業(yè)首席分析師。 原安信證券研究中心副總經(jīng)理、非銀行業(yè)首席分析師趙湘懷 2016年，趙湘懷獲得新財富最佳非銀金融行業(yè)第一名，在今年剛剛公布的金牛獎評選中，趙湘懷拿下“最具價值金牛分析師”和“最佳行業(yè)分析師”雙料大獎。 火山君（微信公眾號：huoshan5188）關(guān)注券商江湖、資本市場多年，和趙湘懷打了多年交道。本次趙湘懷跳槽，火山君不僅想起了他多年以來在非銀行業(yè)方面的精彩觀點，也想起了和他打交道的一些趣事。 一次印象深刻的專訪 第一次見趙湘懷，是2016年12月在安信證券上海辦公室。之前他剛剛拿到當(dāng)年新財富非銀第一名。 火山君奉BOSS之命，要對趙湘懷進行專訪，聽他談?wù)剬Υ文攴倾y行業(yè)的看法，并寫進《每日經(jīng)濟新聞》一年一度的年末特刊。 那是一次令火山君印象深刻的專訪。原因無他，是因為趙湘懷——摔斷了腿，正在帶病堅持工作。 “不好意思，不方便站起來，你的問題我已經(jīng)看過，現(xiàn)在就開始吧。”這是火山君和趙湘懷網(wǎng)友見面后的第一句話（之前一直有事網(wǎng)上聯(lián)系）。 火山君（微信公眾號：huoshan5188）當(dāng)時心理是這樣的：哎喲，這真是一次“身殘志堅”的專訪啊。 其實對于2016年的非銀分析師而言，并不容易。 2014年4月10日，趙湘懷還在國泰君安期間，發(fā)布了一篇《非銀金融否極泰來》，全市場率先推薦非銀金融板塊，主推中小券商和受益于壽險復(fù)蘇的中國太保和新華保險。 半年后，券商板塊異軍突起，打響了2014年下半年至2015年上半年大牛市的第一槍，保險板塊也順勢大漲。 2015年6月，大牛市戛然而止，之后至今長達三年，A股并無像樣行情。2017年作為藍籌股的保險板塊隨著權(quán)重股出現(xiàn)上漲，但券商信托等板塊明顯受到大盤影響而長期低迷。 但他依然憑借多年經(jīng)驗和扎實的研究功底嗅到了大牛股的氣息。2015年11月2日，他在市場首推了海德股份，2016年2月舉辦了公司調(diào)研，讓30多位基金經(jīng)理深入了解國內(nèi)唯一的民營AMC平臺。海德股份成為2016年非銀金融板塊的第一牛股，自他2015年11月2日推薦后最大漲幅超過100%。另外有關(guān)2015年年末的寶能萬科股權(quán)之爭沙盤推演，2016年2月業(yè)內(nèi)首篇轉(zhuǎn)型金融研究報告《轉(zhuǎn)型金融，大浪淘金》亦獲得了極高關(guān)注。 在2016年12月，火山君第一次對趙湘懷面對面進行專訪時，非銀金融形勢較2014年下半年、2015年上半年單邊牛市發(fā)生了很大變化，不過，他一些觀點依然鮮明且邏輯嚴(yán)密論據(jù)清晰。 以下為火山君翻出的《2016年年末特刊》中《新財富非銀冠軍趙湘懷：“券商板塊應(yīng)關(guān)注定增和次新股”》一文： NBD：您認(rèn)為券商行業(yè)2017年的投資機會主要在哪些地方？有哪些個股可以重點關(guān)注？ 趙：首先，由于券商行業(yè)杠桿率下降，一些公司亟需補充資本金，因此建議關(guān)注定增題材個股。一般而言定增前后和解禁期間會帶來交易性機會。第二，建議關(guān)注次新股的機會。2015年以來第一創(chuàng)業(yè)、華安證券和華創(chuàng)證券等券商成功登陸A股，未來天風(fēng)證券、財通證券、中泰證券、東莞證券、長城證券和華林證券等正積極籌劃A股IPO。 NBD：能否詳細(xì)闡述一下保險股2017年的投資機會？您比較看好哪些個股？ 趙：要看保險股的投資機會，我們需要從負(fù)債端和資產(chǎn)端兩個方面來考慮。 根據(jù)我們的測算，從負(fù)債端來看，預(yù)計行業(yè)原保險保費增速10%，行業(yè)負(fù)債成本將保持穩(wěn)定，但下降空間有限。這個原因在于，2015年保監(jiān)會已取消萬能險不超過2.5%的最低保證利率限制；2016年保監(jiān)會規(guī)定要求保險公司最低保證利率高于3%的人身保險產(chǎn)品需報送保監(jiān)會審批，萬能險最低保證利率已處于較低水平。新業(yè)務(wù)價值增速約12%。 資產(chǎn)端方面，根據(jù)我的測算，2017年保險業(yè)整體投資收益率在5%左右，投資收益企穩(wěn)，總體來看對于保險股投資有利。 ——摘自《新財富非銀冠軍趙湘懷：“券商板塊應(yīng)關(guān)注定增和次新股”》 火山君那次的專訪時間約一個小時，但由于篇幅有限，當(dāng)時稿件并未寫出所有采訪內(nèi)容。而令火山君感動的是，在采訪結(jié)束時，他還將所有回答的內(nèi)容整理了書面版本，給到火山君手里。 “待會兒我還有個路演，腿不方便就不送你了?！边@是那次專訪趙湘懷的告別語。 火山君畫外音：真是“身殘志堅”的路演啊。 專訪后續(xù)：火山君回去后滿心歡喜以為可以不用整理錄音，直接改改格式就成文了。結(jié)果發(fā)現(xiàn)他給的書面版本和面訪時說的有所區(qū)別，極度專業(yè)，滿篇飛舞的數(shù)學(xué)公式標(biāo)準(zhǔn)差相關(guān)系數(shù)和各種金融專業(yè)術(shù)語。火山君無奈只好老老實實聽了錄音，才算把這年末特刊給搞定。 七年非銀金融分析師生涯 之后，趙湘懷繼續(xù)搞非銀研究，火山君繼續(xù)碼字，有不懂的或是需要他說觀點的，就跑去找他，一來二去倒是熟絡(luò)了，也知道了一些他的經(jīng)歷。 2003年，他保險專業(yè)研究生畢業(yè)進入中國太保，做過秘書等。2008年，自虐跑去英國學(xué)了一年精算，登陸英倫的第三天雷曼倒閉，西方最嚴(yán)重的金融危機來臨?？墒蔷G野仙蹤日子不長，又回到太保董辦，任資本運作高級經(jīng)理，協(xié)助推進上市工作。 2009年12月，中國太平洋保險集團H股上市。他在維港聽了一首張雨生的《我的未來不是夢》，想換個新的環(huán)境，于是2010年春天跳槽到了平安證券開始了七年非銀金融分析師的生涯。 2011年，他離開平安證券，又先后待過國際知名投行UBS和國泰君安。2015年3月，他任安信證券副所長兼金融行業(yè)首席分析師。 要當(dāng)新財富第一，勤奮是必不可少的。火山君查了查東方財富Choice金融終端數(shù)據(jù)，光是2018年以來，Choice就收錄了他108篇研究報告。 但光有勤奮也是不夠的，還需要對行業(yè)深刻的了解和對數(shù)學(xué)模型的準(zhǔn)確運用。 于是，基于從事精算的經(jīng)歷，他發(fā)明了一個MOIC模型——即保險集團=銷售公司（Marketing）+運營公司（Operation）+投資公司（Investment）+資本公司（Capital），將保險公司的資產(chǎn)負(fù)債表拆分成四張表，觀察保險公司四個維度的變化，從而更精確地判斷公司的盈利預(yù)測。 可是眾所周知，IT行業(yè)盛產(chǎn)極客，金融行業(yè)盛產(chǎn)文藝男。別看他精算出身癡迷數(shù)學(xué)，有時候還是很文縐縐的。 比如2014年11月29號的新財富最佳分析師論壇上，趙湘懷提出了“保險股是銀行股的平方，券商股是銀行股的立方”、“券商股保險股是變形金剛”等論斷。券商板塊確實充當(dāng)了那一波牛市的急先鋒；但每每想起這句話，火山君總在琢磨，這券商股保險股到底是擎天柱還是大黃蜂呢？ 只不過，對于賣方分析師而言，數(shù)學(xué)也好，文藝也好，不能把握市場機會，那么一切都是鏡花水月。 非銀金融其實很雜，有保險股、券商股、信托股、創(chuàng)投股、租賃股、互聯(lián)網(wǎng)金融股、轉(zhuǎn)型金融股等。以他耕耘最久的保險為例，2017年，他提出從“消費品”視角看保險，喊出平安下一個茅臺，目標(biāo)價70元；保險股去年果然大漲。2018年1月4日，他發(fā)布報告，提示保費開門紅下滑風(fēng)險，隨后的《灰犀牛》系列引發(fā)市場廣泛關(guān)注，保險板塊的階段性拐點隨之出現(xiàn)。 現(xiàn)在來看，他在行業(yè)趨勢性大機會來臨時把握最為精準(zhǔn)。但干了七年分析師，臨近年末又去光大證券戰(zhàn)略發(fā)展部總經(jīng)理兼非銀行金融行業(yè)首席分析師，火山君還是有點小吃驚。 前幾天，火山君（微信公眾號：huoshan5188）又有問題向他請教，一點風(fēng)聲都沒有。他說：我在國外休個假。 火山君本覺沒啥，但之后他繼續(xù)在他的微信公眾號“湘懷看非銀”上發(fā)研究報告。11月7日凌晨兩點還發(fā)了個關(guān)于小贏科技的報告（以安信非銀的名義）。 火山君本想默默關(guān)注，但還是忍不住，于是有了下面跨越半個地球的對話。 火山君：這好不容易今年沒了新財富，你還不好好休個假，還發(fā)研報。你吃好喝好，萬福金安，就別再折騰了。 趙湘懷：度假是度假啊。你看看這報告你有沒有用。 火山君：...... 因個人轉(zhuǎn)型加盟光大 而在趙湘懷官宣加盟光大證券后，火山君要寫這篇文章于是去采訪他。 火山君：您是基于什么原因從安信到光大，并且出任了戰(zhàn)略發(fā)展部總經(jīng)理兼金融行業(yè)首席分析師呢？ 趙湘懷：因個人轉(zhuǎn)型原因。 火山君：好吧，真的言簡意賅。 文章結(jié)尾，火山君得特別圈出他曾說過的一句話，希望對讀者自己的投資研究亦有幫助： 證券研究的三種思維：預(yù)期思維、交易思維、邊際思維，價值其實是基于心理、信息和邏輯的主觀預(yù)期?！w湘懷