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上市公司停復(fù)牌制度的具體規(guī)則呼之欲出。周二晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于完善上市公司股票停復(fù)牌制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》(下稱《意見(jiàn)》)引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。一時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)于“曠日持久”長(zhǎng)停公司的關(guān)注度急劇提升。而被稱為“史上最嚴(yán)”的停復(fù)牌規(guī)則將會(huì)給現(xiàn)有上市公司帶來(lái)沖擊么？

記者梳理發(fā)現(xiàn)，《意見(jiàn)》中的一些原則其實(shí)已在實(shí)踐中有所運(yùn)用，A股市場(chǎng)停牌公司家數(shù)減少、停牌時(shí)間縮短，盲目停牌、躲避式停牌等情況都已明顯改觀，但未來(lái)停復(fù)牌生態(tài)的改變還是有很多推演空間。例如，縮短重大事項(xiàng)最長(zhǎng)停牌期間、破產(chǎn)重整停牌取消、交易所對(duì)停牌可進(jìn)行形式+實(shí)質(zhì)審核等等。更為深遠(yuǎn)的是，上市公司將面臨更大的考驗(yàn)，例如，如何解決內(nèi)幕交易防范，如何保證分階段披露的及時(shí)性和有效性，如何應(yīng)對(duì)可能發(fā)酵的輿情等等，這使得未來(lái)政策細(xì)化和執(zhí)行變得很有看點(diǎn)。

重整重組停牌空間壓縮

幾天前的10月29日，*ST撫鋼正式開(kāi)始了破產(chǎn)重整階段的連續(xù)停牌。這是現(xiàn)有停牌規(guī)則下的“老套路”。以該公司為例，2018年9月20日法院裁定受理對(duì)公司的重整申請(qǐng)。根據(jù)規(guī)則，公司將于9月21日起交易20個(gè)交易日，然后開(kāi)始連續(xù)停牌，根據(jù)日期推算，這也是公司10月29日起長(zhǎng)停的依據(jù)所在。而公司的復(fù)牌日期，則是等法院裁定批準(zhǔn)公司重整計(jì)劃或者公司終止重整程序后決定。

對(duì)于大部分瀕臨暫停上市才走上重整道路的上市公司，以重整停牌狀態(tài)一直挺過(guò)暫停上市，然后謀求恢復(fù)上市，是“破產(chǎn)重整”的老套路。這種模式下，停牌時(shí)間長(zhǎng)，而且投資者還不得不做出公司是否在恢復(fù)上市之后再無(wú)交易機(jī)會(huì)的判斷，不確定性極大。而且，如果公司重整失敗只能退市，那么留給投資者的交易機(jī)會(huì)只能是退市整理期。

上述情況將隨著此次停復(fù)牌制度的調(diào)整有所改觀。根據(jù)指導(dǎo)意見(jiàn)中“破產(chǎn)重整期間原則上不停牌”的表述，這種局面在未來(lái)應(yīng)會(huì)發(fā)生改變。

另外，籌劃重大事項(xiàng)停牌的時(shí)間也將被進(jìn)一步壓縮。不過(guò)，從目前的情況看，一批上市公司籌劃重大事項(xiàng)已經(jīng)不再進(jìn)入“長(zhǎng)停”模式。例如，ST河化10月18日發(fā)布提示公告稱籌劃重大事項(xiàng)，11月2日，公司宣布正在籌劃重大資產(chǎn)重組，涉及對(duì)外資產(chǎn)收購(gòu)及自有資產(chǎn)出售，但不會(huì)導(dǎo)致公司實(shí)際控制權(quán)的變更，不屬于重組上市。這期間，公司并未停牌。

上市公司重點(diǎn)練好內(nèi)功

規(guī)則的改變，將對(duì)未來(lái)停復(fù)牌生態(tài)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，可能有些“本領(lǐng)”需要開(kāi)始修煉起來(lái)。

“原先的停牌被附加了很多功能，例如信息保密，交易鎖價(jià)等。但事實(shí)上，例如交易鎖價(jià)功能已經(jīng)不再需要，同時(shí)，為了維護(hù)投資者正當(dāng)交易權(quán)利，有些功能不應(yīng)當(dāng)讓停復(fù)牌制度承擔(dān)。”有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為。例如，隨著停復(fù)牌制度不斷完善，信息保密、防控內(nèi)幕的擔(dān)子理當(dāng)落在上市公司肩上。對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，新的停復(fù)牌政策下，其重大信息的保密要求更高，防范內(nèi)幕交易難度更大。

停復(fù)牌的優(yōu)化，并不意味著重要信息不披露，反而是強(qiáng)化上市公司重大事項(xiàng)分階段披露，即要求公司對(duì)持續(xù)時(shí)間比較長(zhǎng)的事項(xiàng)，按其重要節(jié)點(diǎn)披露進(jìn)展。以往公告中“例行公事”的表述很可能不再過(guò)關(guān)，而是被有效、明確、及時(shí)的披露所取代。而在現(xiàn)實(shí)中公司往往“不報(bào)”“遲報(bào)”審批流程、重要時(shí)點(diǎn)進(jìn)程的現(xiàn)象，可能會(huì)有所改善。

重大事項(xiàng)交易過(guò)程中的“市場(chǎng)傳言”可能會(huì)變得十分敏感，甚至影響重組進(jìn)程。業(yè)內(nèi)人士表示，在股票交易的情況下，重大事項(xiàng)所涉及的任何一舉一動(dòng)都可能立即引發(fā)公司股價(jià)波動(dòng)。以往公司因?yàn)橥Ｅ?ldquo;高枕無(wú)憂”，因此對(duì)出現(xiàn)的傳言“視而不見(jiàn)”或者避重就輕不予實(shí)質(zhì)回應(yīng)，這樣的做法，未來(lái)可能行不通了，公司必須主動(dòng)澄清傳言，傳遞準(zhǔn)確有效信息。