每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

以往，在新財富被趨之若鶩的時代，那些能在新財富“金榜題名”的明星分析師通常是“轉(zhuǎn)會”市場的香餑餑，因為“轉(zhuǎn)會”無論對分析師還是對中小券商都是有利可圖的事情。隨著今年新財富評選的取消，行業(yè)已然步入了后新財富時代，以往慣行于研究所和分析師之間的游戲規(guī)則也將隨之改變。

“后面我們會集中搞派點了。”在采訪過程中，每當火山君（微信公眾號：huoshan5188）向一位賣方分析師問起，沒有了新財富，其所在券商的考核體系會如何變化時，得到的答案大致如此。不過可以預(yù)見的是，在今年行情整體不佳的背景下，這場派點爭奪戰(zhàn)將會異常激烈，“僧多粥少”的局面或不可避免。

對不少券商而言，沒有了新財富評選，自然能省掉每年一大筆新財富獎金的開支。而從行業(yè)目前的一些趨勢來看，券商們的確有為順理成章地收縮研究所成本而慶幸的理由。

分析師的“奶酪”這次要被動了

“一個又一個深夜，拖著疲憊的身體半夜回家，透支的身體可能是這個行業(yè)的大多數(shù)現(xiàn)狀。很多人羨慕這個行業(yè)高薪，其實應(yīng)該羨慕的是這個行業(yè)得與失成正比。快速適應(yīng)和快速學(xué)習(xí)能力是在這個行業(yè)里活下去的必備技能。暫停新財富評選把一扇門關(guān)上了，還能否開扇窗讓賣方從業(yè)人員的價值可衡量呢？”今年的新財富評選被暫停之后，某券商化工首席最近在朋友圈發(fā)出的感慨引起了一些同行的共鳴。

以往為了盡可能多地爭取選票、沖刺新財富，賣方分析師要把各路買方都盡可能地覆蓋到，所以“打飛的”赴全國各地路演成了不少分析師工作的常態(tài)。這也就不難解釋，為什么在服務(wù)壓力遠大于研究的情況下，國內(nèi)賣方分析師的職業(yè)生命大多不長。

不過一旦在新財富“金榜題名”，上面這位分析師提到的往來奔波、熬夜加班的辛苦都是值得的。以往，不少券商都將新財富列為重要的考核指標，有的直接和個人績效、年終獎掛鉤?；鹕骄ㄎ⑿殴娞枺篽uoshan5188）在采訪中發(fā)現(xiàn)，如果今后新財富評選真的從此淡出江湖，那么對賣方分析師群體，尤其是一些行業(yè)首席收入的影響是顯而易見的。

上海某大型券商軍工行業(yè)首席最近向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示：“新財富取消之后，我們將以考核派點為主。不過我們公司之前主要就是考核派點，上半年的派點決定了我們下半年的收入，還有一部分遞延在年終獎。”

不過他還是坦言，沒有新財富評選的話，他本人將少了新財富獎金這一部分的收入：“新財富獎金主要會體現(xiàn)在年終獎里，具體數(shù)字不便透露，反正是一大塊損失。”

“新財富是賣方分析師的定價手段，如果能上榜，分析師的薪酬水平肯定能上漲”，某今年剛過東家的化工行業(yè)分析師指出：“今年行情不好，本來派點就少，研究所的日子本來就挺難的。如果沒有新財富排名了，研究所為什么還要給分析師這么多錢呢？”

從目前的情況來看，他認為，“沒有了新財富，對新入行的分析師肯定是利空，而對那些已有多次上榜的分析師可能還好一點。我們現(xiàn)在只能想到這兒了，要走一步看一步。”

實際上對團隊首席而言，新財富上榜的獎金可能占到其收入的大頭。北京某大型券商行業(yè)分析師告訴火山君（微信公眾號：huoshan5188）：“以往我們也有新財富的獎金，只不過獎金主要由公司負責分配，這筆獎金占團隊首席的收入比例比較大。”

派點競爭或進入白熱化

“以后應(yīng)該是以派點考核為主了。”

“我們一直最看重傭金派點。”

“后面我們會集中搞派點了。”

在采訪過程中，每當火山君（微信公眾號：huoshan5188）向賣方分析師問起其所在公司的考核體系會如何變化時，得到的答案大致如此。也有賣方分析師表示：“現(xiàn)在還不知道，估計十一之后內(nèi)部會開會吧。”

以往有些“不差錢”的券商對分析師的考核會著重在新財富的名次上，而現(xiàn)在新財富評選被取消后，這些券商的分析師似乎只有爭取多拿派點這一條路可走。不過在采訪中，火山君（微信公眾號：huoshan5188）也注意到，當幾乎所有賣方都把爭奪的方向集中在派點這一條路上時，可能會讓買方機構(gòu)和賣方本身都將面臨一定的壓力。

值得注意的是，在新財富此前披露的近千家獲得第十六屆新財富評選資格的機構(gòu)名單中，有約300家私募機構(gòu)，占到機構(gòu)總數(shù)的近三成，其中包括了不少中小私募。據(jù)了解，從過往來看，中小私募對賣方分析師的派點貢獻明顯不如公募基金等大型機構(gòu)。

“據(jù)我了解到，有些資金實力不夠強的基金公司、保險公司、私募擔憂，如果新財富以后真的不辦了，券商研究所勢必全力拼派點，那些受限于資金實力派點不多的基金公司、保險公司、私募可能會面臨無賣方服務(wù)的境地”，某行業(yè)首席向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示：“畢竟有新財富評選的時候，這些機構(gòu)手里還有選票。”

有分析認為，一旦這樣的格局發(fā)展下去，可能會造成行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)研究資源往那些資金實力強的大型買方機構(gòu)集中，而那些資金實力較弱的買方可能會失去不少賣方服務(wù)的機會。

就私募而言，雖然近年來不少稍有實力的私募機構(gòu)都會自建投研團隊，但對私募人士而言，賣方投研服務(wù)總是多多益善。“所謂兼聽則明，雖然我們自己也有研究服務(wù)，但研究服務(wù)能多一點總是好的”，上海某私募副總向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示。

有不少觀點認為，今年新財富評選擱淺的一大導(dǎo)火索為近期發(fā)生的“不雅飯局”事件。那么分析師從以前的搶新財富選票到搶機構(gòu)派點，是不是就能避免“不雅飯局”事件的發(fā)生呢？

對此，有公募人士向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示了自己的疑慮：“無論是新財富拉票還是爭派點，只要是能拉攏裁判的事，肯定有人會去做。”據(jù)他介紹，公募基金給賣方分析師派點通常需要經(jīng)過一套打分的程序：“公募基金的對口研究員、研究總監(jiān)、基金經(jīng)理、投資總監(jiān)都會來打分，而這些人的打分權(quán)重各不相同，最后會綜合匯總，根據(jù)打分的高低，給出派點。”

另外，還有分析師擔憂地表示，機構(gòu)派點的多少與行情的好壞成正比。今年市場持續(xù)低迷，機構(gòu)整體的傭金派點規(guī)?？隙ㄊ芟?，如果各券商都來爭派點，顯然競爭會非常激烈，可能出現(xiàn)“僧多粥少”的局面。

研究所收入端將承壓

對不少券商而言，沒有新財富評選，自然能省掉一大筆新財富獎金，新財富分析師動輒七位數(shù)的薪水也將面臨縮水。

對此，券商們是否會“偷著樂”呢？某頭部券商非銀行業(yè)分析師表示，那些實力較強的大型券商可能會不在乎對研究所的高額投入，但預(yù)計今后“那些原先靠新財富出名的中小券商可能投入會減少”。

也有私募高管認為：“沒有新財富之后，過去研究所間的‘軍備競賽’可能會消停了，要不然大家比來比去都‘勞民傷財’。”

而從行業(yè)目前的一些趨勢來看，券商們的確有為順理成章地收縮研究所成本而慶幸的理由。

“以往券商對分析師的考核通常是派點和新財富評選兩條腿走，而現(xiàn)在新財富取消后，只剩下傭金一條腿了”，某有多年公募基金從業(yè)經(jīng)歷的保險行業(yè)人士向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示。

他指出，隨著新財富的取消和未來公募基金傭金費率的逐步走低，券商的研究人員數(shù)量可能會明顯萎縮：“可以看到，未來公募基金給券商的傭金率逐步下降是大勢所趨，研究所的傭金收入勢必將受到較大影響。這么一來，未來研究所可能就養(yǎng)不起這么多分析師了。”

某公募基金人士向火山君（微信公眾號：huoshan5188）坦言，前些年，其所在基金給券商的傭金率從千分之一降了萬分之八，“估計后面還有的降，現(xiàn)在券商給散戶的傭金率普遍不到萬分之三，為什么給公募基金的傭金率要高出幾倍，里面就沒有利益輸送的問題嗎？”據(jù)他介紹，目前公募基金的傭金率平均在萬分之八左右，高的可達千分之一。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）查閱了某公募基金公司一支基金產(chǎn)品的2017年年報，截止去年末，該基金規(guī)模為2.46億，但去年全年交易費用高達532.9萬元，占比達2.2%，而一年的管理費占比僅為1.5%。

相比之下，私募給券商的傭金率也明顯低于公募基金。“我們給券商的傭金費率，如果是需要券商代銷的產(chǎn)品，那么給券商的傭金率一般在萬分之四~萬分之五，如果不需要代銷，是我們直銷的產(chǎn)品，可能只有萬分之二~萬分之三”，上述某私募副總告訴火山君（微信公眾號：huoshan5188）。

“公募基金給券商的傭金其實都是來自廣大投資人，降低傭金對廣大投資人無疑是有利的”，上述公募人士認為。上述頭部券商非銀分析師則表示，以后國內(nèi)要是遵循歐洲的監(jiān)管方式，未來國內(nèi)機構(gòu)給券商的交易傭金可能會繼續(xù)下降，“根據(jù)歐洲監(jiān)管部門的規(guī)定，從今年起，歐洲地區(qū)內(nèi)機構(gòu)給券商的交易傭金和研究傭金須分開支付，以前這兩筆傭金一起算的時候，券商為了自身利益，可能會引導(dǎo)機構(gòu)頻繁交易，這是與機構(gòu)客戶的利益相悖的；而分開支付后，更能體現(xiàn)研究的價值，同時有助避免一些不必要的交易，這樣其實更為合理。”