每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

隨著大類資產(chǎn)配置日趨多元，長(zhǎng)期股權(quán)投資成為保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的新趨勢(shì)之一。

在第12屆中國(guó)投資年會(huì)有限合伙人峰會(huì)上，百年保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司副總經(jīng)理賀瓊雯在主題為“大資管時(shí)代的險(xiǎn)資配置”的演講中表示，PE基金是以犧牲當(dāng)期收益，獲取長(zhǎng)期超額收益的典型代表，適于對(duì)接長(zhǎng)久資金，這跟保險(xiǎn)業(yè)尤其是壽險(xiǎn)業(yè)的資金性質(zhì)相得益彰。“應(yīng)該說PE、股權(quán)投資是整個(gè)險(xiǎn)資重要的長(zhǎng)期的配置偏好的方向。”

險(xiǎn)資股權(quán)投資不斷加大

隨著監(jiān)管層自2016下半年開始對(duì)險(xiǎn)資的資金來源收緊，一度失控的“舉牌”亂象退燒明顯，2017年后險(xiǎn)資掃貨二級(jí)市場(chǎng)的現(xiàn)象幾乎終止。在“后舉牌”時(shí)代，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的長(zhǎng)期股權(quán)投資正在成為其配置的新趨勢(shì)。

在賀瓊雯看來，這一方面來自于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的股權(quán)資產(chǎn)占比穩(wěn)步增加，在各類資產(chǎn)中的收益水平位居前列；另一方面，股權(quán)投資的性質(zhì)比較符合險(xiǎn)資的資產(chǎn)配置方向，越來越受到險(xiǎn)資的重視。

在此基礎(chǔ)上，私募股權(quán)投資基金的收益曲線恰是以犧牲當(dāng)期收益為代表，獲取超額收益的。“這樣比較適合長(zhǎng)久資金，跟保險(xiǎn)業(yè)尤其是壽險(xiǎn)業(yè)的資金，以及一些比較早期的產(chǎn)險(xiǎn)的資金的性質(zhì)是比較匹配的。”

賀瓊雯表示，伴隨著政策的放開，險(xiǎn)資運(yùn)用運(yùn)用于股權(quán)投資的比例正在上升。數(shù)據(jù)顯示，2013年險(xiǎn)資巨大部分投資于貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。近年來，其他投資增長(zhǎng)迅速，截止到2018年5月，占比增長(zhǎng)2倍以上，已達(dá)到39%，其中就包括對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)投資。

在她看來，這與險(xiǎn)資進(jìn)行大類資產(chǎn)配置的收益特征有關(guān)。賀瓊雯表示，保險(xiǎn)資金整體屬于多元化配置，“因?yàn)樗踩€(wěn)健，所以它的固定收益占比達(dá)到了70%左右。”數(shù)據(jù)顯示，截止到2017年末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額接近15萬億，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率5.77%。目前，已經(jīng)有綜合性的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)24家。保險(xiǎn)資金股權(quán)投資的直接投資規(guī)模達(dá)到1.34萬億，私募股權(quán)基金5031億元，股權(quán)投資總額約1.84萬億。

可見，保險(xiǎn)資金的規(guī)模絕對(duì)量和相對(duì)增長(zhǎng)量都非常大，這也為險(xiǎn)資在進(jìn)行股權(quán)投資方面提供了資金基礎(chǔ)。賀瓊雯援引銀保監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)表示，近10年來，保險(xiǎn)資產(chǎn)的規(guī)模增速在20%以上，她認(rèn)為，這是險(xiǎn)資現(xiàn)金流穩(wěn)定的表征。當(dāng)然，也并非所有的保險(xiǎn)公司都可以做股權(quán)投資，保險(xiǎn)公司要做股權(quán)投資，必須獲得保監(jiān)會(huì)的資質(zhì)批準(zhǔn)。據(jù)她透露，目前獲得股權(quán)投資的保險(xiǎn)公司有60多家，相應(yīng)的人員也是在不斷增加。

青睞消費(fèi)、健康和金融

盡管目前已有近60家保險(xiǎn)公司擁有股權(quán)投資資質(zhì)，但在賀瓊雯看來，由于每家的規(guī)模體量、財(cái)務(wù)回報(bào)要求、戰(zhàn)略考慮不同，所以在投資策略上也是百花齊放，區(qū)別甚大。

她指出，險(xiǎn)資對(duì)股權(quán)投資的策略是一個(gè)演進(jìn)的過程，開始比較注重當(dāng)期收益，配置選擇集中于白馬基金；后來隨著投資經(jīng)驗(yàn)的積累，從控制總體風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，部分保險(xiǎn)公司也會(huì)從中后期投資開始，采取跟投策略，試圖獲取超額收益；時(shí)下流行的趨勢(shì)是隨著規(guī)模的增長(zhǎng)和經(jīng)驗(yàn)的豐富，更注重長(zhǎng)期投資和純股權(quán)投資，同時(shí)兼顧在細(xì)分領(lǐng)域有明顯優(yōu)勢(shì)的黑馬基金。不僅如此，據(jù)賀瓊雯觀察，由于保險(xiǎn)公司的投資領(lǐng)域比較多，特別是產(chǎn)壽險(xiǎn)主業(yè)涉及的企業(yè)追求長(zhǎng)期穩(wěn)定收益，已經(jīng)有大的保險(xiǎn)公司開始進(jìn)行內(nèi)部孵化。

事實(shí)上，目前規(guī)模較大的保險(xiǎn)公司往往采取的是大綜合策略，并不拘泥于特定范式。以泰康綜合策略為例，就包含戰(zhàn)略投資、財(cái)務(wù)投資、長(zhǎng)期投資以及當(dāng)期回報(bào)和主動(dòng)管理。賀瓊雯表示，針對(duì)體量較大的保險(xiǎn)公司而言，由于團(tuán)隊(duì)配置完整，經(jīng)驗(yàn)豐富，“因此整體的策略可以結(jié)合戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置來進(jìn)行。”

而對(duì)于一些小型保險(xiǎn)公司而言，當(dāng)期回報(bào)策略或是最佳之選。賀瓊雯表示，當(dāng)期回報(bào)可以提供利潤(rùn)，現(xiàn)在保險(xiǎn)公司的當(dāng)期收益壓力還是比較大的，可配置資產(chǎn)也比較少，這也是一個(gè)比較好的選擇。值得注意的是，當(dāng)期回報(bào)策略包括名股實(shí)債、夾層基金、特殊機(jī)會(huì)基金和S策略，具體受政策和市場(chǎng)的影響比較大。“這只是保險(xiǎn)公司的一個(gè)考量，越來越多的險(xiǎn)資還是更多的關(guān)注純股權(quán)投資。”賀瓊雯說。

從險(xiǎn)資投資熱衷的行業(yè)分析，賀瓊雯認(rèn)為消費(fèi)、健康和金融的發(fā)展增速最快，契合險(xiǎn)資的投資取向。據(jù)明晟中國(guó)近十年分行業(yè)指數(shù)數(shù)據(jù)顯示，可選消費(fèi)、日常消費(fèi)、醫(yī)療健康和金融的行業(yè)指數(shù)分別為975、829、1302和946，而各行業(yè)中位數(shù)指標(biāo)分別為317、415、419和309，可見所選行業(yè)的景氣程度向好。賀瓊雯認(rèn)為，在監(jiān)管規(guī)定的九大直投行業(yè)中，金融、養(yǎng)老、醫(yī)療以及和保險(xiǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的一些企業(yè)均是配置重點(diǎn)。

盡管長(zhǎng)期股權(quán)投資成為了保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的新趨勢(shì)之一，但同時(shí)，資產(chǎn)配置面臨著專業(yè)人才缺乏、風(fēng)險(xiǎn)管理薄弱和適應(yīng)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的挑戰(zhàn)。賀瓊雯表示，2018年保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入了調(diào)結(jié)構(gòu)、回保障的階段，目前的投資形勢(shì)還是比較復(fù)雜的，對(duì)險(xiǎn)資來說，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、審慎投資的理念，才是應(yīng)付多種挑戰(zhàn)的先決條件。