每經(jīng)記者｜劉明濤    每經(jīng)編輯｜何劍嶺    

今日，《每日經(jīng)濟新聞》在北京圓滿舉辦了2018中國券商行業(yè)高峰論壇，此次論壇主題為“科技賦能、從新出發(fā)”，旨在探討日新月異的科技進步，是如何改變了券商這門傳統(tǒng)資本市場中介生意的面貌，為投資者、融資者、市場本身帶來了哪些變化和增長新動能。

會議上，銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究院院長劉鋒做出了精彩演講，他表示，新的金融體系的建立是要以信用為基礎(chǔ)，而整個信用體系的建設(shè)是以改善立法、司法和執(zhí)法環(huán)境為前提的。

信心左右A股底部根源

在下午的主題演講里，銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究院院長劉鋒首先從宏觀層面剖析了目前經(jīng)濟發(fā)展遇到的一些困難，然后對目前A股市場遭遇的窘境做出了詳盡的分析。他表示，A股市場現(xiàn)在的低迷，在很大程度上是信心出了問題，其厚實精彩的發(fā)言贏得了在場各位專家的陣陣掌聲。

劉鋒稱，目前資本市場對實體經(jīng)濟還未完全發(fā)揮出其功效，或者說是其功能相對間接融資還有所萎縮。比如目前資本市場在融資體系提供給實體經(jīng)濟的支持不到20%，股市市值僅50多萬億，而單一一類的銀行理財產(chǎn)品就29萬億，再加上信托資產(chǎn)管理計劃的26萬億，這兩項加起來就有55萬億。如果從直接融資和間接融資的角度來看，直接融資或者資本市場的功效在我們國家是遠遠沒有發(fā)揮作用。

近10年來，我們的GDP十年增長了一倍多，年均復(fù)合增長率接近11.4%，股市市值增長由29萬億增長到51.9萬億，年均復(fù)合增長率才6.6%，這也表示出股市根本沒有反映經(jīng)濟發(fā)展實際情況。

數(shù)據(jù)顯示，從2011年到2018年9月期間，滬深300公司市凈率由1.72下降到1.37，市盈率由10.45增長到10.99；中小板公司市凈率由2.98下降到2.43，市盈率由26.79下降到25.37；創(chuàng)業(yè)板公司市凈率由2.88增長到3.02，市盈率由36.07增長到44.17。

所以，A股到現(xiàn)在，投資者對上市公司未來的盈利預(yù)期反映的是信心不足，而信心問題一個很重要原因，就是現(xiàn)在上市公司投資產(chǎn)出率在急劇惡化，這才是問題的根本。從收益率的對比來看，美股不少公司對股東收益率，毛利率的水平都比A股公司要強，也就是競爭力強。而若以資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)來說，目前A股公司短期債務(wù)占比過高，因而必須持有大量速動資產(chǎn)以應(yīng)對流動性風(fēng)險，這嚴重影響了企業(yè)的主營業(yè)務(wù)盈利能力。

新金融體系以信用為基礎(chǔ)

另外，在會上，針對減持和股權(quán)質(zhì)押套現(xiàn)，劉鋒也提出了自己的看法和改變思路。

目前市場，由于私人信用基礎(chǔ)的缺失，股票成為一種非常好的抵押手段，股票質(zhì)押率是非常高的。減持也是，面對困境時選擇套現(xiàn)，但如此一來，對于投資者的預(yù)期和投資意愿的打擊就很大，對市場信心的影響也是非常大的。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，截至8月17日，A股中有3462只股票進行質(zhì)押，占A股數(shù)量的95.24%左右，股票質(zhì)押總體規(guī)模達4.88萬億元（占A股總市值的10.26%），整體質(zhì)押規(guī)模較2017年有所下降，但仍處于高位。

劉鋒表示，要解決這類問題，最核心就是要確權(quán)并要有投資者權(quán)益保護和訴訟機制，要堅守市場在公平公正公開的基礎(chǔ)上有秩序地平穩(wěn)運行，對市場效率要提高，信息披露制度，對內(nèi)幕交易、虛假信息和市場操縱等擾亂市場行為的嚴懲機制等等要健全，市場化，法制化要進行來操作，成立救助基金、股權(quán)創(chuàng)新基金，也是通過權(quán)益的保障來讓老百姓樹立起對市場本身的信心。

信心的樹立，是以法律保障為前提的，因為金融市場不是無秩序的自由市場，市場是以法律為基礎(chǔ)的。

最后，新的金融體系的建立是要以信用為基礎(chǔ)的，這個信用包括五個層面。首先，關(guān)于融資人的信用建立；其次，中介機構(gòu)也得有信用，這包括了會計事務(wù)所，律師事務(wù)所等；再次，金融機構(gòu)本身的信用建立；然后是監(jiān)管機制的健全，監(jiān)管當局的信用建立；最后就是投資者自己也必須守信用，避免操縱股價、做老鼠倉欺騙等行為，都會影響到市場之間的發(fā)展。

因此，建立市場信用體系，要服務(wù)好以第三產(chǎn)業(yè)為主要驅(qū)動力的實體經(jīng)濟的高質(zhì)量健康發(fā)展，從制度上防范、化解金融風(fēng)險，提高金融服務(wù)效率，加快金融市場化改革，完善市場基礎(chǔ)定價機制，形成以直接融資和投資為核心的“新金融”體系，促進多層次資本市場健康發(fā)展。