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監(jiān)管助力提質(zhì)增效 并購(gòu)重組積極信號(hào)顯現(xiàn)

中國(guó)證券報(bào) 2018-08-23 08:14:17

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,在一二級(jí)市場(chǎng)倒掛明顯,上市公司再融資難度增加的背景下,并購(gòu)重組市場(chǎng)更加規(guī)范理性。

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圖片來源:視覺中國(guó)

 

二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)走弱的壓力逐步向一級(jí)市場(chǎng)傳導(dǎo),一二級(jí)價(jià)差倒掛、商譽(yù)減值壓力巨大等都成為上市公司通過并購(gòu)重組做大做強(qiáng)的障礙。近日,證監(jiān)會(huì)發(fā)言人表示,著力提升審核效率,以優(yōu)質(zhì)上市公司并購(gòu)重組項(xiàng)目為引領(lǐng),促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展,研究探索小額快速并購(gòu)制度。

業(yè)內(nèi)人士分析,監(jiān)管層壓縮審核時(shí)間等將對(duì)上市公司并購(gòu)重組產(chǎn)生重要助推力,隨著市場(chǎng)漸趨穩(wěn)定,大型國(guó)有企業(yè)等優(yōu)質(zhì)上市公司的并購(gòu)重組將逐步增多,并購(gòu)方向以產(chǎn)業(yè)整合為主。

并購(gòu)重組節(jié)奏放緩

“從一線市場(chǎng)感知來看,現(xiàn)在的并購(gòu)重組業(yè)務(wù)環(huán)境并不是很好,并購(gòu)重組市場(chǎng)不夠活躍。”華夏人壽保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司股權(quán)投資中心董事總經(jīng)理田玉民接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示,“忽悠式、跟風(fēng)式重組亂象確實(shí)少了,但符合行業(yè)增長(zhǎng)邏輯、聚焦主業(yè)或上下游的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)數(shù)量并未明顯上升。”

從上市公司層面看,多家公司確實(shí)放緩了并購(gòu)重組的節(jié)奏,一些上市公司甚至開始主動(dòng)出讓此前并購(gòu)而來的資產(chǎn)。

“二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷是導(dǎo)致上市公司不愿進(jìn)行發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)重大資產(chǎn)重組的重要原因之一。”田玉民表示,原來上市公司是用四、五十倍市盈率的股權(quán)去換股收購(gòu)十三、四倍市盈率的標(biāo)的資產(chǎn),現(xiàn)在上市公司的股票只有十幾倍的市盈率,再去換股收購(gòu)?fù)粯?biāo)的資產(chǎn)成本更高,標(biāo)的方也不愿意。

股價(jià)持續(xù)下行帶來“一二級(jí)倒掛”,也就是一級(jí)市場(chǎng)的估值高于二級(jí)市場(chǎng),上市公司收購(gòu)成本大幅增加,從而降低了收購(gòu)意愿。

同時(shí),此前上市公司并購(gòu)形成的高額商譽(yù)減值壓力也阻礙了并購(gòu)重組進(jìn)程加速。記者通過財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計(jì),截至今年一季報(bào),A股上市公司累計(jì)商譽(yù)高達(dá)1.34萬億元。川財(cái)證券研究指出,以各個(gè)行業(yè)歷史商譽(yù)減值損失計(jì)提情況來估算,預(yù)計(jì)2018年創(chuàng)業(yè)板整體的商譽(yù)減值損失為71.18億元,占創(chuàng)業(yè)板2018年預(yù)期凈利潤(rùn)的5.23%。

“不并購(gòu),無商譽(yù)。”盈寬財(cái)經(jīng)首席分析師趙松柏表示,此前并購(gòu)重組大幅增加,高溢價(jià)、高業(yè)績(jī)承諾導(dǎo)致上市公司的商譽(yù)總值不斷攀升。尤其是在一些熱門行業(yè),商譽(yù)動(dòng)輒就會(huì)超過凈資產(chǎn)。部分并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)證偽,對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生巨大壓力,成為一些上市公司主動(dòng)出售此前并購(gòu)獲得資產(chǎn)的動(dòng)力,也影響了繼續(xù)參與并購(gòu)重組的能力和意愿。

審核效率提升

近日,萬華化學(xué)吸收合并萬華化工引市場(chǎng)關(guān)注,本次重組從證監(jiān)會(huì)受理至過會(huì),審核用時(shí)僅12天。

證監(jiān)會(huì)發(fā)言人對(duì)此表態(tài),證監(jiān)會(huì)正著力提升審核效率,以優(yōu)質(zhì)上市公司并購(gòu)重組項(xiàng)目為引領(lǐng),促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。證監(jiān)會(huì)將一如既往積極推進(jìn)上市公司并購(gòu)重組,完善“分道制”方案,進(jìn)一步壓縮審核時(shí)間。充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用,研究?jī)?yōu)化并購(gòu)重組流程和監(jiān)管機(jī)制,配套完善上市公司停復(fù)牌制度和交易所問詢制度,研究探索小額快速并購(gòu)制度,運(yùn)用科技手段保障并購(gòu)重組提質(zhì)增效,更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

田玉民認(rèn)為,證監(jiān)會(huì)當(dāng)前提出探索研究小額快速并購(gòu)制度,其目標(biāo)在于進(jìn)一步鼓勵(lì)上市公司通過并購(gòu)做大做強(qiáng),是真正培育具有全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的上市公司的政策之一,對(duì)后續(xù)并購(gòu)重組市場(chǎng)是一個(gè)積極信號(hào)。

從數(shù)據(jù)上看,今年以來并購(gòu)重組市場(chǎng)已經(jīng)有所回暖,審核速度也在逐步加快。聯(lián)訊證券統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示,截至今年上半年,上市公司共實(shí)施并購(gòu)重組2047單,交易金額1.15萬億元,同比增長(zhǎng)40.5%,接近去年全年水平。

以上市公司并購(gòu)新三板掛牌公司為例,2017年證監(jiān)會(huì)審結(jié)的并購(gòu)項(xiàng)目24宗,平均單個(gè)項(xiàng)目用時(shí)124天。2018年至今,單個(gè)項(xiàng)目用時(shí)下降為105天,體現(xiàn)了審核效率的顯著提升。

提質(zhì)增效趨勢(shì)明顯

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,在一二級(jí)市場(chǎng)倒掛明顯,上市公司再融資難度增加的背景下,并購(gòu)重組市場(chǎng)更加規(guī)范理性。

“目前市場(chǎng)更加關(guān)注并購(gòu)整合績(jī)效,關(guān)注并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)管理能力,關(guān)注上市公司主業(yè)與標(biāo)的業(yè)務(wù)是否能夠產(chǎn)生協(xié)同,不再一味追求并購(gòu),尤其是跨行業(yè)并購(gòu)。”華南一家大型券商的投行人士表示。

反映在二級(jí)市場(chǎng)上,很多跨行業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)并不看好,有些上市公司重組方案出來后股價(jià)不漲反跌。這讓很多上市公司并購(gòu)變得更加謹(jǐn)慎。聚焦主業(yè)發(fā)展、圍繞核心能力和產(chǎn)業(yè)鏈上下游并購(gòu)已成為主流。

值得注意的是,今年以來,國(guó)資發(fā)起的并購(gòu)重組成為市場(chǎng)的亮點(diǎn)。一些國(guó)有企業(yè)開始加大產(chǎn)業(yè)整合力度,甚至頻頻入主上市公司。

比如,上海電力8月15日晚發(fā)布公告稱,公司控股股東國(guó)家電力投資集團(tuán)有限公司正籌劃將旗下全資子公司國(guó)家電投集團(tuán)浙江新能源有限公司100%股權(quán)注入上海電力。上海電氣集團(tuán)股份有限公司則在8月受讓天沃科技實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人5.81%股權(quán)及得到14.87%對(duì)應(yīng)的表決權(quán)委托,上海國(guó)資委將成為新的實(shí)際控制人。

“在目前的二級(jí)市場(chǎng)環(huán)境下,低估值甚至一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的倒掛限制了缺乏現(xiàn)金的上市公司發(fā)起并購(gòu)重組的能力。預(yù)測(cè)下半年并購(gòu)重組將更多發(fā)生在擁有充足現(xiàn)金流的上市公司上下游整合上。一些需要新融資渠道的國(guó)有企業(yè)也有機(jī)會(huì)借助較低的二級(jí)市場(chǎng)估值實(shí)現(xiàn)自身的改革訴求。”西部證券高級(jí)策略分析師陳大鵬表示。

責(zé)編 杜宇

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