每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

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近期不少公司推出了回購股票方案，而回購的效果卻不盡相同，這與美國市場上公司一旦推出回購方案后，股價(jià)立刻暴漲的景象形成了鮮明的反差。A股公司少有在股價(jià)上升期推行回購股份的案例，因此需警惕部分公司的忽悠式股份回購。例如前期不少推出回購預(yù)案的公司，大多存在股東大比例質(zhì)押股權(quán)的情況。有的公司則希望通過股票回購穩(wěn)定或提振股價(jià)，不排除是為了降低大股東股權(quán)質(zhì)押爆倉的壓力。

警惕高質(zhì)押率的上市公司股份回購

A股回購金額今年雖然創(chuàng)出了歷史新高，同時(shí)市場上也不乏推出巨額回購計(jì)劃最后卻不了了之的公司。最為典型的是2015年海通證券的回購計(jì)劃，海通證券推出的不超過216億元回購計(jì)劃意外告吹，終止回購的原因也遭到投資者質(zhì)疑，認(rèn)為海通證券回購自家股份的誠意不足。實(shí)際上在2015年，永安藥業(yè)、伊力特、東方雨虹、交大昂立、國元證券等推出的股份回購計(jì)劃均被終止。

而本輪上市公司股票回購潮發(fā)生在金融去杠桿的大背景之下，資管新規(guī)大幅收窄了企業(yè)的“非標(biāo)”融資，導(dǎo)致不少上市公司實(shí)控人或大股東融資渠道收緊，甚至是關(guān)閉，進(jìn)而引發(fā)資金鏈緊張，同時(shí)疊加股價(jià)連續(xù)下跌導(dǎo)致實(shí)控人或大股東的股票質(zhì)押觸及平倉線。

對此千波資產(chǎn)研究員黃佳告訴火山君（微信公眾號：huoshan5188），從上市公司的角度來看，之所以實(shí)施回購大多是因?yàn)楣蓛r(jià)持續(xù)下跌，逼近其質(zhì)押平倉線。上市公司為了穩(wěn)定股價(jià)，解除質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，從而被動進(jìn)行回購。此外，多數(shù)公司回購的數(shù)量極其有限，沒有拿出充分的“誠意”。尤其機(jī)構(gòu)投資者選擇標(biāo)的是優(yōu)中選優(yōu)，更加注重公司的內(nèi)在價(jià)值，所以市場對這類股票回購并不感冒。

近期科陸電子的回購就較為典型：5月19日，科陸電子發(fā)布了關(guān)于回購公司股份的預(yù)案，擬回購金額最高不超過2億元，回購價(jià)格不超過15元/股，實(shí)施期限不超過12個月。值得注意的是，科陸電子6月6日停牌價(jià)是6.49元/股，目前的價(jià)格也未超過6元，而公司回購的價(jià)格不超過15元/股。今年6月8日，科陸電子公告稱，實(shí)際控制人饒陸華的質(zhì)押率達(dá)到98.84%。對此有私募人士表示，科陸電子回購股份的真正用意恐怕是穩(wěn)定股價(jià)，避免實(shí)際控制人遭遇平倉。

值得注意的是，科陸電子6月14日公告稱，公司控制人饒陸華分別進(jìn)行了兩次補(bǔ)充質(zhì)押，在6月8日和11日將持有的470萬股和200萬股質(zhì)押給東證融匯證券資管和東莞證券。5月1日~6月1日期間，科陸電子股價(jià)大幅下跌超過22.9%。而6月初至今，滬指下跌了10%，而科陸電子股價(jià)從6月1日截止8月3日，這期間股價(jià)又下跌了19.8%。

對此火山君（微信公眾號：huoshan5188）以投資者名義電話采訪了科陸電子證券部，工作人員告訴火山君（微信公眾號：huoshan5188），目前實(shí)控人的高質(zhì)押率已經(jīng)下降。該工作人員還表示，當(dāng)時(shí)這個回購的價(jià)格是根據(jù)此前的市場來定的，當(dāng)然回購也有穩(wěn)定股價(jià)的考慮，但公司此次回購主要是用于股權(quán)激勵。對于回購的進(jìn)展，科陸電子在8月6日發(fā)布公告稱，截至2018年7月31日，公司已開立股票回購專用證券賬戶，尚未開始回購股份。

私募支招：三個層面剖析上市公司股份回購

普通回購注銷股票最明顯的好處就是大大減少了股票的供應(yīng)量，而股權(quán)激勵回購只是換了持有人，并沒有減少股票數(shù)量。A股上市公司回購股份多發(fā)生于股價(jià)暴跌之際，希望能夠借此穩(wěn)定股價(jià)，這與境外公司在股價(jià)上漲過程的回購邏輯有所不同。近期不少公司推出了回購股票方案，而回購的效果卻不盡相同，一些動轍數(shù)億的回購方案并未得到市場的認(rèn)同，公司的股價(jià)繼續(xù)下跌。這與美國市場上公司一旦推出回購方案后，股價(jià)立刻暴漲的景象形成了鮮明的反差。

對此廣東錦洋投資梁沛穎告訴火山君（微信公眾號：huoshan5188），美股很多上市公司因?yàn)榛刭彾蠞q，一方面是由于美股正處于多年的大牛市之中，估值有泡沫化的跡象。另外的一個原因美股確實(shí)有很多優(yōu)秀的公司進(jìn)行回購，例如蘋果公司的回購使得公司股價(jià)創(chuàng)出歷史新高，這些回購真真正正是基于對企業(yè)價(jià)值的一個正確的認(rèn)識。A股正處于調(diào)整之中，因此回購很難刺激股價(jià)的上漲，更多的是要依靠自身業(yè)績的提升。

陳龍進(jìn)一步表示，可以從三個層面來剖析回購行為：一是公司管理層并非在股價(jià)嚴(yán)重低估的情況下做出回購行為，這時(shí)市場認(rèn)知分歧較大；二是管理層確實(shí)在股價(jià)嚴(yán)重低估下開始回購，但市場主流認(rèn)知是不信任；三是管理層確實(shí)在股價(jià)嚴(yán)重低估下回購，而市場主流認(rèn)知表現(xiàn)出信任。以上只有第三種才會出現(xiàn)回購引發(fā)股價(jià)上漲，而目前A股的情況更多的是第一種和第二種?；氐奖举|(zhì)來看，一是只有專業(yè)的投資者才能認(rèn)識到管理層是否在股價(jià)真正嚴(yán)重低估時(shí)回購，二是只有專業(yè)投資者才能識別市場的認(rèn)知分歧，并有足夠耐心等待分歧逐步消失從而達(dá)到認(rèn)知趨同，這樣的結(jié)果就是股價(jià)大幅上漲。