圖片來源：攝圖網(wǎng) 俗話說豬來窮，狗來富！而狗年適逢2018年，歷史上逢8易出黑天鵝。2018年初，全球股市即遭遇滑鐵盧，全年經(jīng)濟(jì)、金融市場將如何演繹？投資者又該秉持何種策略？ Wind統(tǒng)計顯示，機(jī)構(gòu)對2018年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)測較多的是穩(wěn)定和小幅放緩，結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型、通脹升溫、貨幣政策難放松成為不少機(jī)構(gòu)的共識。 而對于2018年股市、商品、債市、外匯等幾大類資產(chǎn)的表現(xiàn)，去年成績斐然的機(jī)構(gòu)分析師們這樣說…… 股市 去年的新財富策略第一名海通證券荀玉根、鐘青最新研報指出，近期全球股市大幅下跌?；仡櫭拦蓺v史，牛轉(zhuǎn)熊往往發(fā)生在經(jīng)濟(jì)繁榮后期，通脹和利率高企。目前此特征不明顯，但估值處于歷史高位，需要警惕。 陸港通全面開通后，A股與美股港股聯(lián)動性加強，藍(lán)籌領(lǐng)跌源于美股大跌。A股整體估值合理，盈利增長支撐市場中期向上。 短期急跌后需要時間消化。中期維持樂觀，等3月盈利數(shù)據(jù)和金融監(jiān)管落地。 滬深300內(nèi)部分化：價值屬性中金融等更優(yōu)，成長屬性中出現(xiàn)調(diào)整充分的龍頭公司。 維持2018年A股投資策略“新時代，新牛市”的判斷，預(yù)計全部A股18年凈利同比13.5%，ROE回升到11%，盈利增長支撐市場中期向上。長期來看，政策會支持資本市場發(fā)展，一方面支持企業(yè)上市融資，另一方面引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者不斷進(jìn)入市場。預(yù)計18年宏觀流動性緊平衡，大類資產(chǎn)橫向比較，房子是用來住的不是用來炒的，資管新規(guī)會限制銀行理財規(guī)模擴(kuò)張，機(jī)構(gòu)資金仍會流入股市。 中泰證券李迅雷指出，A股市場的“存真去偽”才剛剛開始，如果說第一階段實現(xiàn)的是大市值股票的估值修復(fù)、價值回歸，中國的價值投資時代才剛剛啟程。 資金面來看，2018年結(jié)構(gòu)性行情有望延續(xù)。2017年主要還是存量博弈的市場，但是經(jīng)過股災(zāi)之后近2年半的調(diào)整，房地產(chǎn)捆綁大量資金、多輪金融去杠桿之后，股市存量資金下降的空間十分有限。這一點，從17年底資金面出現(xiàn)較為緊張的局面來看，即便沒有護(hù)盤力量，市場也并未出現(xiàn)進(jìn)一步的大幅下跌，可以說3300點的底部資金是比較堅實的。 海通宏觀債券團(tuán)隊指出，重視港股市場機(jī)會。香港交易所徹底反思，將正式允許同股不同權(quán)，而這對于中國創(chuàng)新型的企業(yè)將是巨大的福音，諸如小米、螞蟻金服等新一批創(chuàng)新企業(yè)而言，去香港上市將是一個重要的選擇。香港市場未來不再是一個以地產(chǎn)、銀行為主導(dǎo)的周期股市場，而有希望變成以騰訊為首，同時一大批新興創(chuàng)新企業(yè)聚集的市場，成為代表成長與創(chuàng)新的市場。 2018年A股仍有不錯的行情得到多家機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，但投資風(fēng)格完全和2017年不同，不少券商看好業(yè)績增長的中小創(chuàng)，而不再是大盤藍(lán)籌股了，其投資思路值得投資者重視。 債市 去年新財富固收第一名中金固收團(tuán)隊指出，用蝴蝶效應(yīng)形容近日的資本市場最為恰當(dāng)不過，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)據(jù)說就是那只扇動翅膀的“蝴蝶”。美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)“微小變化”引發(fā)了軒然大波和連鎖反應(yīng)：非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期——>通脹預(yù)期和美聯(lián)儲加息速度預(yù)期提升——>助推美債突破重要關(guān)口——>各類資產(chǎn)波動率大幅上升，美股估值壓力顯現(xiàn)——>基于風(fēng)險平價模型的投資者等降低股票倉位——>全球風(fēng)險資產(chǎn)risk-off——>美元企穩(wěn)反彈——>H股和A股調(diào)整加劇——>中國債市迎來喘息之機(jī)…… 中國債市算是本次蝴蝶效應(yīng)中的少數(shù)受益者。 國內(nèi)監(jiān)管政策落地和共振風(fēng)險，金融杠桿還在去化和出清的過程中，控增量已經(jīng)有收效，解存量杠桿還任重道遠(yuǎn)。 債市無疑具有配置價值和票息機(jī)會，年度策略中關(guān)注融資需求放緩、標(biāo)志性事件沖擊、貨幣政策軟化帶來的轉(zhuǎn)機(jī)。短期仍處于喘息之機(jī)，趨勢性機(jī)會還需要觀察。中短端相對性價比高，居安待機(jī)。 海通宏觀債券團(tuán)隊則指出，中國國債具有巨大的價值。因為中國的國債利率太高了?，F(xiàn)在中國10年期國債利率接近4%，由于機(jī)構(gòu)買國債可以免所得稅，相當(dāng)于5%的稅前無風(fēng)險利率，再考慮信用風(fēng)險，企業(yè)的融資成本就在6-7%，而現(xiàn)在中國的貨幣增速只有8%，融資增速也在向10%以內(nèi)接軌，這就意味著中國新增的貨幣融資僅夠企業(yè)還利息，這也反過來說明中國的利率太高了，企業(yè)肯定承受不了。 國債的另外一個價值與去杠桿有關(guān)。按照央行的說法，貨幣低增成為新常態(tài)，貨幣不再超發(fā)，就可以理解人民幣從去年以來的升值，而這也就給買中國國債提供了充分的理由，因為你得到的不僅是4%的利息，而且還有不再貶值的貨幣。 大宗商品 2月初，高盛發(fā)布研報，大宗商品將迎來十年一遇投資機(jī)會，理由是3個R——reflation（再通脹）、releveraging（再杠桿化）和reconvergence（再收斂）。 在2017年下半年，大宗商品是表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)類別，回報率高達(dá)18%。分析師表示：“基于這種日益樂觀的市場情緒，我們已上調(diào)了對石油、銅、鐵礦石和煤炭的大宗商品預(yù)測。” 2018年可能不會重演（repeat）2008年的繁榮期，但它的發(fā)展軌跡將與那一時期較為相似，實物資產(chǎn)價值可能“最終”超過金融資產(chǎn)。由于環(huán)保限產(chǎn)繼續(xù)和供給側(cè)改革，2018年上半年強烈看多中國鋼價，下半年保持謹(jǐn)慎樂觀。 花旗集團(tuán)分析師則在最新報告中也指出，由于政府政策支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，今年中國的大宗商品需求將繼續(xù)擴(kuò)增?！爸袊站o貨幣政策的空間其實相當(dāng)有限，2018年房地產(chǎn)業(yè)需求放緩的風(fēng)險似乎有限，由于租賃/社會住房的增長，以及一些城市的房地產(chǎn)限制，市場料穩(wěn)定。冬季供應(yīng)限制可以擴(kuò)大到銅、鋅、鎳、小型煉油廠，特別是如果華北的空氣質(zhì)量令人失望?！?樓市 去年的新財富房地產(chǎn)行業(yè)第一名廣發(fā)證券樂加棟團(tuán)隊指出，2018年房地產(chǎn)行業(yè)的主題將是“低庫存下的新常態(tài)”。 核心一二線城市雖然通過多限政策控制了價格的穩(wěn)定，但一二手房價差導(dǎo)致購房套利成為流行；而三四城市線則在棚改政策催化下，消費升級帶動了蓬勃的購買熱情，行業(yè)高位繁榮，庫存持續(xù)下降。 展望2018年，成交規(guī)模在2017年整體高基數(shù)的壓力下，將有所回落，預(yù)計其中一二線城市同比基本持平，而三四線城市同比下降7%，整體回落4%左右。在低庫存的背景下，成交金額將會呈現(xiàn)較強的剛性，與2017年規(guī)?；鞠喈?dāng)。 土地投資依舊是拉動投資最重要的因素，上半年開發(fā)商依舊存在補庫存需求。預(yù)計全年新開工增速在7%左右，拉動施工投資增長4.8%，整體地產(chǎn)投資規(guī)模將會達(dá)到11.6萬億元，增長5%左右。 目前行業(yè)背景有利于龍頭公司維持資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與凈利潤率的穩(wěn)定，關(guān)注PE估值較低成長性較好的龍頭企業(yè)；行業(yè)低庫存下背景下NAV折價有望修復(fù)，關(guān)注高周轉(zhuǎn)NAV折價高的公司；未來存量運營方面的政策將會陸續(xù)出臺，地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)具備廣闊前景，重點關(guān)注房地產(chǎn)基金領(lǐng)域。 海通宏觀債券團(tuán)隊指出，小心房地產(chǎn)泡沫！決定房地產(chǎn)市場走勢的因素不是供給，而是需求！縱觀國內(nèi)所有資產(chǎn)價格的變化，加杠桿帶來的最后都是一地雞毛，比如說14/15年的股市加杠桿，15/16年的債市加杠桿，沒有一個能夠全身而退。而現(xiàn)在股市、債市的杠桿全都去掉了，只剩下房地產(chǎn)還在加杠桿，憑什么它就能安然無恙呢？如果房地產(chǎn)有問題，那么商品價格也會受牽連，畢竟中國工業(yè)消費了全球一半的商品，而工業(yè)的源頭在于房地產(chǎn)需求。 黃金 海通宏觀債券團(tuán)隊指出，在不確定性增加時刻，黃金具有巨大的價值。過去十年，經(jīng)過全球央行長期放水，各種風(fēng)險資產(chǎn)價格大幅上漲。而隨著全球央行貨幣政策逐漸收緊，風(fēng)險資產(chǎn)價格也高處不勝寒，大家突然發(fā)現(xiàn)有時候資產(chǎn)價格不跌也是一種幸福，全球迫切需要避險資產(chǎn)，但是真正的避險資產(chǎn)又是極度缺乏。海外歐洲、日本的國債還依舊是零利率，美國國債利率也在往上走，看上去也不太安全。 過去大家講了許多數(shù)字貨幣的邏輯，也有各種稀缺的故事，但是數(shù)字貨幣最大的缺陷就是可以無限復(fù)制，你發(fā)明比特幣，我發(fā)明萊特幣，本質(zhì)上供給是無限的，其實跟歷史上最大的郁金香泡沫沒有差別，所以今年也開始被打回原形。而從人類歷史發(fā)展來看，真正長期稀缺的是黃金，因為儲量有限，開采成本持續(xù)上升，所以在今年全球風(fēng)險上升的環(huán)境下，黃金的價值值得重視。 外匯 2018年年初人民幣大幅升值，可以持續(xù)多久，有哪些好的投資機(jī)會？ 華泰證券宏觀研究李超團(tuán)隊在年度策略報告中預(yù)測，2018年人民幣兌美元匯率全年看升值，中樞水平為6.30元，截至1月25日這一預(yù)期水平已經(jīng)基本兌現(xiàn)。 本輪美元周期已經(jīng)進(jìn)入后半場，美元指數(shù)突破前期新高的概率已經(jīng)很小，人民幣貶值壓力已經(jīng)基本緩解。預(yù)計人民幣匯率未來走勢會更加依賴美元指數(shù)走勢。央行暫停了人民幣匯率中間價報價逆周期因子，是當(dāng)局對于人民幣匯率走勢信心增強的標(biāo)志，未來人民幣匯率走勢將會更加依賴美元指數(shù)的走勢。 2018年美元全年中樞在88左右。當(dāng)前人民幣匯率依然處在升值通道之中，中美國債利差也處在歷史區(qū)間的上限，資金回流境內(nèi)在2018-2019年有望成為長期趨勢。資金回流境內(nèi)，最為看好的大類資產(chǎn)是境內(nèi)A股。 來源：Wind資訊 （每經(jīng)App登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內(nèi)容或者數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）