調(diào)整還在繼續(xù)，昨日美股再度大跌。

導(dǎo)致下跌的因素有很多，但幾乎達(dá)成共識(shí)的是，這一次沒(méi)有明顯的觸發(fā)下跌的導(dǎo)火索。無(wú)論是走高的美債收益率改變了股債資產(chǎn)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，還是薪資增速加快令通脹預(yù)期升溫進(jìn)一步導(dǎo)致的市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)快加息、流動(dòng)性趨緊，或是年初資金瘋狂涌入股市后遲早要承受回調(diào)，這些理由都不能作為本周美股乃至全球股市突然下跌的決定性因素。

這種情況下，重新審視程序交易成為了分析師們的落腳點(diǎn)。低波動(dòng)+買(mǎi)股票的交易趨勢(shì)發(fā)生了變化，分析觀點(diǎn)認(rèn)為，在程序交易的放大下，波動(dòng)性被強(qiáng)烈推高。

摩根大通全球衍生品和量化交易首席Marko Kolanovic提到，目前的拋售完全是技術(shù)性的，“基本面并沒(méi)有改變，因此我們認(rèn)為人類(lèi)投資者在承受一定市場(chǎng)波動(dòng)的范圍內(nèi)，有入場(chǎng)的機(jī)會(huì)。”

花旗分析師Jonathan Stubbs也提到，“低波動(dòng)壽終正寢”是交易問(wèn)題，而不是全球同步增長(zhǎng)生變。

瑞信董事總經(jīng)理、亞太區(qū)私人銀行高級(jí)顧問(wèn)陶冬昨日直指，“資本市場(chǎng)遭遇了歷史上第一次算法股災(zāi)。”此前程序交易并非沒(méi)有引發(fā)過(guò)大跌，但規(guī)模、輻射面和持久度都不能媲美上周五以來(lái)的美股。

有趣的不是股市調(diào)整出現(xiàn)的本身，而是股市調(diào)整的速度和過(guò)程。天量的成交量突然涌出，與ETF基金的集體沽盤(pán)有關(guān)，其背后是近年流行的算法程序發(fā)生共振。這些年主動(dòng)性股票基金和對(duì)沖基金的表現(xiàn)普遍不佳，資金涌向被動(dòng)型基金，尤其是ETF。……ETF投資基本限于指數(shù)成分股，所以近年權(quán)重股表現(xiàn)特別好，而此更證明了ETF低成本優(yōu)勢(shì)比主動(dòng)型基金選股能力重要，形成向上的自我循環(huán)。

然而，自我循環(huán)有向上的日子，就必然有向下的日子。當(dāng)市場(chǎng)調(diào)整出現(xiàn)某種接近算法程序中預(yù)設(shè)大手減持所設(shè)定的場(chǎng)景的時(shí)候，沽空盤(pán)就會(huì)蜂擁而出，而此又觸發(fā)其他算法程序拋售，市場(chǎng)形成向下的自我循環(huán)。

不過(guò)也有觀點(diǎn)認(rèn)為，把大跌歸咎于算法或是程序是人類(lèi)的劣根性，程序交易給出的指令背后還是瘋狂賣(mài)出的人類(lèi)。“一旦有壞事情發(fā)生，尤其是那種能讓人對(duì)‘機(jī)器’或是其他討厭的東西心生恐懼的壞事情，想要走出來(lái)就會(huì)很難。”CNBC援引量化基金AQR負(fù)責(zé)人Cliff Asness的觀點(diǎn)稱(chēng)。

“我們更傾向于苛責(zé)善變的人類(lèi)，他們有時(shí)候就是會(huì)改變對(duì)股票的定價(jià)，用一位知名基金經(jīng)理的話來(lái)說(shuō)，他們就是‘下跌催化劑’。” Cliff Asness引用了保羅·瓊斯·都鐸去年4月的評(píng)論，當(dāng)時(shí)都鐸稱(chēng)，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金在波動(dòng)性降至歷史低點(diǎn)后一直在配置股票，它們會(huì)在股市暴跌時(shí)被迫迅速拋售股票，加劇下跌。

如果技術(shù)的趨勢(shì)不可逆，就應(yīng)該更好地?fù)肀Ъ夹g(shù)，改進(jìn)技術(shù)來(lái)讓它更好地為人而用。

美股還會(huì)震蕩多久？至少，考慮到良好的基本面，摩根大通Marko Kolanovic還是比較有信心的。他認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，美股公司盈利在歷史新高上繼續(xù)攀高，商品價(jià)格企穩(wěn)，美元疲軟，股市估值低得多，新任美聯(lián)儲(chǔ)主席也不太會(huì)破壞市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)周期。Marko Kolanovic認(rèn)為，市場(chǎng)“已經(jīng)實(shí)質(zhì)性地降低了風(fēng)險(xiǎn)”。

華爾街見(jiàn)聞 編輯 陶旖潔