每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹    

自從2017年10月17日新一屆發(fā)審委上任之后，等待IPO發(fā)審的擬上市公司、它們的保薦機(jī)構(gòu)以及會計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所，迎來了艱難時刻。

動輒五個十個的反饋意見，要求一次又一次的補(bǔ)充說明，且極其專業(yè)的問題.....估計(jì)每次擬IPO公司、保薦機(jī)構(gòu)看到發(fā)審委發(fā)來的函件，都會有“累覺不愛”的感覺。

就算是一次又一次的進(jìn)行說明，大部分公司和投行最后得到的結(jié)果是令人失望的：今年1月份，IPO過會率竟然只有36.7%。這IPO嚴(yán)冬冷得和中國最北端城市漠河有一拼。

慘：今年以來IPO過會率36.7%

我們首先來看看2017年10月17日之前發(fā)審委審核通過率情況。

東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)顯示，2017年1月1日~2017年10月16日，發(fā)審委共計(jì)審核390家公司IPO申請，其中有328家過會，通過率為84.10%。增發(fā)通過率為98.10%?？赊D(zhuǎn)債和配股通過率均為100%。看上去真的不錯。

而新任發(fā)審委之后呢，呃，下面的數(shù)字就有點(diǎn)慘了。

據(jù)證券時報(bào)今日報(bào)道，1月30日IPO上會的4家企業(yè)中，3家過會，1家被否。具體情況如下：上海愛嬰室商務(wù)服務(wù)股份有限公司、蕪湖伯特利汽車安全系統(tǒng)股份有限公司、浙江長城電工科技股份有限公司3家IPO過會，杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司IPO被否。

從2017年10月17日至2018年1月30日的發(fā)審委過會情況來看，IPO上會137家，過會70家，過會率為51.09%。

還不得不說一句的是，原本2018年年前，關(guān)于發(fā)審委嚴(yán)格的消息就已經(jīng)鋪天蓋地，到了2018年大家原本以為會寬松一些?？墒菍?shí)際上呢，2018年以后，這發(fā)審委更嚴(yán)格了。

新一屆發(fā)審委上任以來，總體來看IPO通過率有50%，可是今年1月以來，IPO上了49家，只過了18家，通過率為36.7%。

投行畫外音：這日子沒法過了。

擬上會公司畫外音：好歹有三分之一，比買彩票高，兄弟們一起挺住。

這只是整體數(shù)據(jù)。而2017年10月17日之后，有時候單日過會率更是慘不忍睹。

2017年 11月29日，發(fā)審委對三家企業(yè)首次公開發(fā)行股票申請進(jìn)行審核，結(jié)果3家全部被否，為首次單日零過會。之后的12月19日，四家上會僅有一家過會，三家被否，通過率為區(qū)區(qū)25%。2018年一來，則是七過一、五過一都出現(xiàn)過了。

而關(guān)于擬上市公司的“突發(fā)狀況”也越來越多。如零食電商三只松鼠因?qū)€協(xié)議，而取消審核。中源家居、重慶百亞、浙江恒強(qiáng)則被暫緩表決。

三大問題為發(fā)審委關(guān)注重點(diǎn)

從反饋意見來看，本屆發(fā)審委，所提出的問題，往往非常專業(yè)。盈利能力不足、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常，重要關(guān)聯(lián)方交易，以及過于依賴某一平臺帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等等，都是關(guān)注的焦點(diǎn)。

下面我們來看看以上被否類型的案例。

盈利能力薄弱

盈利能力薄弱本身便是擬IPO企業(yè)的硬傷。

1月26日，新三板公司春暉智控在2017年9月27日被暫緩表決后，再次上會但慘遭被否。

2014年~2015年，春暉智控扣非凈利潤均低于3000萬元。2017年靠并購關(guān)聯(lián)公司才勉強(qiáng)達(dá)到凈利3000萬元IPO門檻。

九圣禾則在1月26日上會前被取消審核。這家位于新疆的公司，主要從事玉米種子、小麥種子、棉花種子等業(yè)務(wù)。2014年，九圣禾凈利潤超過3200萬元，但2015年和2016年均不足3000萬元。2017年上半年凈利潤為2040.57萬元。

此外，從反饋意見來看，九圣禾還存在89個商標(biāo)存在質(zhì)押情形、部分固定資產(chǎn)未辦妥產(chǎn)權(quán)證書、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變動幅度達(dá)30%以上、銷售費(fèi)用持續(xù)增長等問題。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常，多是集中在毛利率、費(fèi)用率，收入確認(rèn)原則，資產(chǎn)減值損失確認(rèn)的合理性等方面。

去年12月19日被否的金丹科技，發(fā)審委對其提出了五大問題。毛利率是關(guān)注的重點(diǎn)。“金丹科技報(bào)告期內(nèi)糖化渣的銷售收入占營業(yè)收入比例不高，但毛利率明顯高于主要產(chǎn)品乳酸和乳酸鹽，且糖化渣屬于初級農(nóng)產(chǎn)品免稅，對公司毛利貢獻(xiàn)很大。糖化渣的客戶多為規(guī)模較小的飼料經(jīng)銷客戶。由此，證監(jiān)會發(fā)審委要求金丹科技說明副產(chǎn)品糖化渣毛利率較高且逐年上升的原因及合理性，是否與同行業(yè)公司一致以及糖化渣主要客戶的基本情況，與發(fā)行人結(jié)算方式、定價(jià)原則、信用政策等。 ”

1月26日被否的朝陽科技，反饋意見核心關(guān)注的問題包括客戶高度集中，毛利率逐年下降，銷售、管理費(fèi)用遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，租賃三棟無證房產(chǎn)，薪酬水平低于行業(yè)平均水平等。

可能存在嚴(yán)重經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)審委對持續(xù)盈利能力提出疑問，往往也是從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中看出異常。

如2017年12月19日被否的上海廣聯(lián)環(huán)境，2016年扣非歸母凈利潤不到3000萬元，2016年主營業(yè)務(wù)收入較2014年和2015年下滑，2016年管理費(fèi)用中咨詢服務(wù)費(fèi)顯著低于以前年度，職工薪酬發(fā)生額較2015年度下降。同時，報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款余額較大且持續(xù)增長，2017年6月末余額占資產(chǎn)總額的比例達(dá)66%。

為此，證監(jiān)會發(fā)審委要求廣聯(lián)環(huán)境說明未來的持續(xù)盈利能力是否存在重大不確定性。

由中信證券保薦的麗人麗妝1月26日上會被否。公司第二大股東阿里網(wǎng)絡(luò)持股比例達(dá)20%。

2013年~2016年，麗人麗妝營業(yè)收入從3.8億元增長至超過20億元，凈利潤由500萬元增至8000萬元。但是麗人麗妝逾九成的銷售收入依靠天貓平臺實(shí)現(xiàn)，而與其他幾大電商巨頭如京東、唯品會等均未有合作。發(fā)審委因此質(zhì)疑業(yè)務(wù)獨(dú)立性問題。

此外，2015年麗人麗妝以1.76億元購買上海聯(lián)恩49%股權(quán)，如今計(jì)劃斥資2.91億元收購剩余51%股權(quán)，其中1.8億元收購款計(jì)劃從募投項(xiàng)目撥出。發(fā)審委為此質(zhì)疑該收購計(jì)劃及募投項(xiàng)目的合理性。

券商投行嚴(yán)冬：19家交出零過會答卷

發(fā)審委的嚴(yán)格要求，讓一眾多的擬IPO企業(yè)盼過會盼斷衷腸。作為保薦機(jī)構(gòu)的券商投行，自然也希望保薦一家過一家。但愿望是美好的，現(xiàn)實(shí)是骨感的。今年以來，券商投行交出鴨蛋的答卷不在少數(shù)。

東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)顯示，今年1月，中信證券上5家只過了1家，通過率20%。廣發(fā)證券值得表揚(yáng)一下，上3家過3家，實(shí)在太不容易了。另外值得一提的是一個更悲催的數(shù)據(jù)，今年以來上會企業(yè)一共涉及34家保薦機(jī)構(gòu)，其中19家過會率為零。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪了國金證券相關(guān)負(fù)責(zé)人，他表示，基于目前的審核形勢，加強(qiáng)質(zhì)量控制成了重中之重，公司投行近期做了以下五項(xiàng)相關(guān)工作。

第一，要求項(xiàng)目組及業(yè)務(wù)部門加強(qiáng)對項(xiàng)目的管理，做好盡職調(diào)查工作，協(xié)助和指導(dǎo)發(fā)行人規(guī)范運(yùn)作，充分信息披露。

第二，加強(qiáng)對項(xiàng)目人員的管理，通過培訓(xùn)、考核等相關(guān)措施，提高項(xiàng)目人員的風(fēng)險(xiǎn)意識，提升其執(zhí)業(yè)水平。

第三，進(jìn)一步強(qiáng)化質(zhì)控部的項(xiàng)目管理工作，質(zhì)控部通過立項(xiàng)審核、了解輔導(dǎo)情況、參加重要中介協(xié)調(diào)會、抽查項(xiàng)目組工作底稿、項(xiàng)目內(nèi)核、溝通討論反饋意見及回復(fù)等方式，增加對項(xiàng)目流程的介入節(jié)點(diǎn)，努力做到項(xiàng)目全流程的跟蹤，加強(qiáng)事中風(fēng)險(xiǎn)控制。

第四，進(jìn)一步完善內(nèi)核委員的構(gòu)成，提高內(nèi)核會意見的專業(yè)性和客觀性。

第五，不斷提高公司合規(guī)、風(fēng)控部門對投行業(yè)務(wù)的介入程度，實(shí)現(xiàn)公司層面對投資銀行類業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的整體管控。

而對于記者所問的，公司是否提升質(zhì)控標(biāo)準(zhǔn)。他表示：“公司目前沒有考慮調(diào)整質(zhì)控標(biāo)準(zhǔn)，但是基于目前的審核形勢，公司要求項(xiàng)目組進(jìn)一步提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量，如盡職調(diào)查工作應(yīng)做得更扎實(shí)，信息披露應(yīng)更充分，企業(yè)應(yīng)具有較強(qiáng)地抗風(fēng)險(xiǎn)能力，企業(yè)整改后應(yīng)運(yùn)行相對較長的一段時間等。”

總之，本屆發(fā)審委專業(yè)、嚴(yán)格又認(rèn)真。對一些有瑕疵的擬IPO企業(yè)當(dāng)然不開心，但對于A股市場而言，好企業(yè)越多，市場環(huán)境勢必越健康。

每經(jīng)記者 王硯丹 每經(jīng)編輯 吳永久