（圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)）

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司數(shù)據(jù)顯示，1月15日至1月19日，1619家新三板企業(yè)競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓交易累計(jì)成交12.82億元。從5個(gè)交易日的成交數(shù)據(jù)看，出現(xiàn)集合競(jìng)價(jià)交易的公司數(shù)量分別為371家、325家、322家、295家、306家，交易金額分別為6879.68萬(wàn)元、3.69億元、2.51億元、3.07億元、2.86億元。

市場(chǎng)平穩(wěn)過(guò)渡

與之前的協(xié)議交易相比，交易數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一定的“縮量”。以新政落地前的一周為例，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的日交易額均高于5億元，最高達(dá)到12億元。出現(xiàn)這種情況的原因，業(yè)內(nèi)人士指出，統(tǒng)計(jì)口徑存在差異，同時(shí)市場(chǎng)觀望情緒較濃。

“統(tǒng)計(jì)口徑的是盤(pán)中交易量，盤(pán)后的大宗交易并沒(méi)有體現(xiàn)在內(nèi)。”東北證券研究總監(jiān)付立春解釋?zhuān)瓉?lái)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓分為“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”的指定轉(zhuǎn)讓和非指定協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑑烧叨荚诒P(pán)中進(jìn)行。而新規(guī)則將“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”的協(xié)議轉(zhuǎn)讓放到盤(pán)后。因此，單從盤(pán)中交易量來(lái)看，自然可能出現(xiàn)“縮量”的情況。更具可比性的數(shù)據(jù)應(yīng)該是盤(pán)中競(jìng)價(jià)交易加上盤(pán)后“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”的大宗交易。

付立春還指出，集合競(jìng)價(jià)和盤(pán)后的“大宗交易”是一個(gè)新事物，交易參與各方大多還處在觀望階段，投資者和券商中介對(duì)交易新規(guī)都需要一個(gè)熟悉過(guò)程。

除了交易量的變化，集合競(jìng)價(jià)板塊企業(yè)的股價(jià)也經(jīng)歷了“過(guò)山車(chē)”式的震蕩調(diào)整。根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則》，集合競(jìng)價(jià)股票申報(bào)有效價(jià)格范圍為前收盤(pán)價(jià)的50%至200%；無(wú)前收盤(pán)價(jià)的，成交首日不設(shè)申報(bào)有效價(jià)格范圍。成交首日不設(shè)漲跌幅限制疊加市場(chǎng)投資者的試探性交易，使得部分企業(yè)在首個(gè)競(jìng)價(jià)交易日出現(xiàn)了少量資金撬動(dòng)巨大漲跌幅的現(xiàn)象。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，在集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓板塊中，313只股票上漲，漲幅超過(guò)100%的股票74只；328只股票下跌，跌幅超過(guò)50%的股票106只。

在漲幅排行中，1月15日，前收盤(pán)價(jià)為0.02元/股的中航太克，集合競(jìng)價(jià)首日暴漲149倍，位于漲幅榜首。此外，優(yōu)創(chuàng)股份、聯(lián)邦化工、奧星電子、聯(lián)邦化工等多只股票在首個(gè)競(jìng)價(jià)交易日出現(xiàn)了10倍以上的漲幅。在跌幅榜中，三禾科技、古城傳媒、保通食品、鵬海制藥、公準(zhǔn)股份、龍騰影視6家公司股價(jià)大幅“跳水”，首個(gè)競(jìng)價(jià)交易日跌幅超過(guò)90%。

從成交量來(lái)看，盡管股票價(jià)格波動(dòng)大，但成交量均偏低。以中航太克為例，交易首日股價(jià)暴漲149倍，但實(shí)際成交數(shù)量?jī)H1手，成交總額約3000元。

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監(jiān)管措施加強(qiáng)

值得注意的是，集合競(jìng)價(jià)首日出現(xiàn)了利用集合競(jìng)價(jià)規(guī)則“漏洞”惡意操縱股價(jià)的行為。為維護(hù)新交易規(guī)則的順利推進(jìn)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)第一時(shí)間對(duì)違規(guī)操縱股價(jià)的投資者采取了處罰措施。

1月15日，在集合競(jìng)價(jià)首日即將收盤(pán)之際，掛牌企業(yè)三禾科技突然出現(xiàn)一筆“精準(zhǔn)”的砸盤(pán)交易。有交易賬戶(hù)以0.1元/股的價(jià)格成交1000股，交易金額100元。此次交易對(duì)三禾科技的股價(jià)造成重創(chuàng)，股價(jià)比上個(gè)交易日的19.8元/股暴跌99.49%。

遭遇砸盤(pán)后，三禾科技的市值從之前的5.9億元縮水至當(dāng)日的不到300萬(wàn)元。由于1月16日起的漲跌幅限制，其股票申報(bào)價(jià)格不得高于前收盤(pán)價(jià)的200%，且不得低于前收盤(pán)價(jià)的50%。所以，即使每日維持漲停，恢復(fù)到之前的價(jià)格需要不少時(shí)間。交易數(shù)據(jù)顯示，1月16日至19日，三禾科技每天均成交了一手，股價(jià)則從0.1元/股漲至1.6元/股。

1月15日晚，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司連發(fā)三則公告，對(duì)投資者“上海璞略企業(yè)管理中心（有限合伙）”、“張志萍”、“孫革”采取自律監(jiān)管措施。監(jiān)管公告顯示，“上海璞略企業(yè)管理中心（有限合伙）”、“張志萍”賬戶(hù)在參與集合競(jìng)價(jià)股票“三禾科技”交易的過(guò)程中，于收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)時(shí)段以嚴(yán)重異常價(jià)格成交，嚴(yán)重影響相關(guān)股票收盤(pán)價(jià)格。“孫革”賬戶(hù)則在參與集合股票“賽科星”交易的過(guò)程中，多次以嚴(yán)重異常價(jià)格申報(bào)。

值得注意的是，“上海璞略企業(yè)管理中心（有限合伙）”和“張志萍”兩個(gè)賬戶(hù)并不是首次違規(guī)。“上海璞略企業(yè)管理中心（有限合伙）”之關(guān)聯(lián)賬戶(hù)及“張志萍”賬戶(hù)曾于2017年5月22日被全國(guó)股轉(zhuǎn)公司采取要求提交書(shū)面承諾的自律監(jiān)管措施，并于11月28日被采取出具警示函的自律監(jiān)管措施。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，此次違規(guī)行為屬于可從重實(shí)施自律監(jiān)管措施的情形。

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司指出，上述行為違反了關(guān)于“申報(bào)或成交行為造成市場(chǎng)價(jià)格異?；蛑刃蚧靵y”的規(guī)定，構(gòu)成股票交易違規(guī)，且情節(jié)嚴(yán)重。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，對(duì)“上海璞略企業(yè)管理中心(有限合伙)”、“張志萍”、“孫革”采取限制證券賬戶(hù)交易的自律監(jiān)管措施。限制證券賬戶(hù)交易期為三個(gè)月，自2018年1月16日至2018年4月16日。

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完善配套細(xì)則

雖然首周交易并沒(méi)有出現(xiàn)市場(chǎng)期盼的爆發(fā)，但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，新三板已在交易制度改革方面邁出了關(guān)鍵一步。隨著交易數(shù)據(jù)的積累以及市場(chǎng)參與者對(duì)規(guī)則的熟悉，市場(chǎng)交易活躍度有望逐步提高。

“短期來(lái)看，市場(chǎng)需要一到兩個(gè)月的適應(yīng)期，交易各方均需要一個(gè)熟悉消化的過(guò)程。”新鼎資本董事長(zhǎng)張馳認(rèn)為，新的交易規(guī)則對(duì)市場(chǎng)將產(chǎn)生積極影響，最大的意義在于將使得成交價(jià)格更加公允。過(guò)去由于協(xié)議交易價(jià)格的公允性體現(xiàn)不足，不少金融機(jī)構(gòu)不敢過(guò)多介入。隨著定價(jià)機(jī)制的逐漸完善，更多的機(jī)構(gòu)投資者有望入場(chǎng)。這將是一個(gè)資金逐漸介入的過(guò)程。

“今后幾個(gè)月時(shí)間，市場(chǎng)交易并不在于要表現(xiàn)出多少交易量，而在于積累交易數(shù)據(jù)，引導(dǎo)下一步交易。”企巢新三板學(xué)院院長(zhǎng)程曉明認(rèn)為，新的交易制度對(duì)新三板是重大利好。一方面，競(jìng)價(jià)交易的引入后，不少企業(yè)的股價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，但這其實(shí)也是一個(gè)“擠水分”的過(guò)程，將過(guò)去“手拉手”交易形成的價(jià)格水分?jǐn)D掉后，市場(chǎng)更具投資價(jià)值。另一方面，除了競(jìng)價(jià)交易，盤(pán)后協(xié)議“大宗交易”對(duì)流動(dòng)性改善同樣意義重大。隨著“三類(lèi)股東”問(wèn)題的明確，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)對(duì)交易的顧慮逐漸消除，盤(pán)中做市轉(zhuǎn)讓配合盤(pán)后大宗交易將大幅提升流動(dòng)性。這有望成為新三板未來(lái)的主流交易方式。

除了交易活躍度提升以及數(shù)據(jù)積累需要時(shí)間，業(yè)內(nèi)人士指出，目前存量資金規(guī)則已經(jīng)發(fā)生改變，但流動(dòng)性大幅改善還為時(shí)尚早，需要交易細(xì)則及配套政策方面繼續(xù)完善。

“此次交易制度調(diào)整的初衷和著眼點(diǎn)在于完善新三板市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，但交易新規(guī)僅改變了市場(chǎng)存量資金的游戲規(guī)則。”天星資本研究所首席研究員張曉昱認(rèn)為，與之前協(xié)議轉(zhuǎn)讓相比，目前的交易制度限制了不合理交易、價(jià)格操縱和利益輸送等情況的發(fā)生。但另一方面也反映出，在股權(quán)分散程度較低、投資者人數(shù)不足、投資者類(lèi)型單一的市場(chǎng)環(huán)境下，單純依靠交易制度調(diào)整，難以完全解決新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問(wèn)題。

付立春認(rèn)為，新的交易制度有利于推動(dòng)新三板市場(chǎng)規(guī)范有序健康發(fā)展，但其對(duì)流動(dòng)性實(shí)質(zhì)性的改善比較間接。根本而言，二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性是由市場(chǎng)參與資金體量和資金轉(zhuǎn)化率兩方面因素決定。目前新三板投資門(mén)檻沒(méi)有發(fā)生變化，新資金也未被大規(guī)模引入。短期內(nèi)流動(dòng)性大幅改善的基礎(chǔ)尚薄弱。對(duì)市場(chǎng)而言，新規(guī)細(xì)則有待動(dòng)態(tài)完善，通過(guò)交易數(shù)據(jù)的積累和交易行為的實(shí)踐去發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，并不斷做好投資者教育和市場(chǎng)服務(wù)水平提升，逐步推動(dòng)流動(dòng)性難題的解決。

（來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：齊金釗）