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每經(jīng)記者 岳琦 實習記者 肖達明 每經(jīng)編輯 陳俊杰

盈利水平難言“暴利”

今年連續(xù)出現(xiàn)兩次公關危機的紅黃藍，數(shù)月之后踏上赴美上市之路，8月30日，紅黃藍向美國證券交易委員會（SEC）提交了IPO申請文件，計劃在紐約證券交易所掛牌上市。打算募集不超過1億美元資金，瑞士信貸集團及摩根史丹利等將擔任其承銷商。

紅黃藍自詡為中國最大早教服務提供商。其品牌幼兒園和其他設施主要立足于北京發(fā)展，但依靠加盟機制，在全國許多地方都能到其身影。IPO文件顯示，截至今年上半年，紅藍黃幼擁有直屬幼兒園80家，加盟幼兒園175家，覆蓋約300個區(qū)域。擁有2942名教師和853個游戲?qū)W習中心，注冊學員超過了2萬名。

孩子的背后站著不敢省錢的家長，幼兒園簡直是商家夢寐以求的消費場景。記者查詢SEC官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，紅黃藍的IPO申請文件數(shù)百頁的內(nèi)容詳實記載了其多年來的業(yè)績表現(xiàn)、業(yè)務情況和面臨的風險。其中的眾多數(shù)據(jù)足以讓許多家長感到詫異——紅黃藍似乎并沒有獲得暴利。

今年上半年財務數(shù)據(jù)顯示，紅黃藍的營收70%以上還是依靠學費，其次則是教學商品銷售費和加盟費。紅黃藍不但每年都有權利從加盟商手中收取年度加盟費，還可以向加盟商和學員出售商品。

紅黃藍2014到2016年的營業(yè)收入一步一個臺階，分別達到6506萬美元、8289萬美元和1.09億美元。但紅黃藍凈利潤的表現(xiàn)卻并不樂觀，2014、2015年連續(xù)虧損上百萬美元，2016年和今年上半年雖然扭虧為盈，但與營收規(guī)模相比很難談得上暴利。比如，2017年上半年其凈利為495萬美元，營業(yè)收入6434萬美元。

重資產(chǎn)模式壓低利潤

紅黃藍不是第一家與上市沾邊的早教企業(yè)，與其規(guī)模差不多的，還有2015年并入早教資產(chǎn)的威創(chuàng)股份。紅黃藍稱，直營店的學費收入是影響其盈利的重要因素，而接近威創(chuàng)股份的人士告訴記者，威創(chuàng)股份雖然也有直營店，但主要依靠向加盟商提供服務來獲得收入。2016年，威創(chuàng)股份擁有加盟幼兒園3601家，毛利率57.96%。

同樣，被稱為新三板“幼兒園第一股”的偉才教育（838140.OC），收入也主要依靠加盟費和品牌使用費支撐，2016年兩項合計營收占比達46.8%。與紅黃藍相比，兩者都傾向于輕資產(chǎn)運營。

上述業(yè)內(nèi)人士認為，早教企業(yè)打出品牌后，引入加盟商可以快速擴張市場，輕資產(chǎn)的模式也能避免高額的前期投入。

紅黃藍方面表示，直營店的前期推進周期較長，不但幼兒園選址要講究靠近住宅區(qū)且避開高層建筑和交通要道，而且設施的準備期通常超過半年，還需三到四年的時間提高招生率。

加盟商模式雖好，但隱患也不少。輕則教學質(zhì)量跟不上品牌標準，重則可能重創(chuàng)企業(yè)名譽。上述人士還介紹，早教行業(yè)某種意義上是“聲譽經(jīng)濟”，少數(shù)員工及加盟商的行為可能會對整個品牌聲譽造成重大影響。今年2月、4月份，紅黃藍幼兒園接連發(fā)生加盟店負責人跑路、以及教師涉嫌虐童的事件。紅黃藍在風險提示中也坦言，諸如此類的偶發(fā)事件對公司整體的名譽和經(jīng)營情況都有造成打擊的風險。

法規(guī)修訂加重不確定性

紅黃藍的IPO文件，光風險披露就做了超過30頁，除了商業(yè)模式還涉及資質(zhì)和政策風險。在文件中，紅黃藍指出自己的一些機構在經(jīng)營上存在超范圍經(jīng)營的情況：“我們有4家經(jīng)營實體未在經(jīng)營范圍中列出‘教育培訓’、‘兒童培訓’等，卻實際上提供這些服務。”

此外，紅黃藍還表示，有6家經(jīng)營實體在未注冊地點經(jīng)營。其表示雖然正在推動擴大業(yè)務范圍等程序的辦理，但無法保證短時間內(nèi)能夠解決問題。如果處理不當，這些實體或許將面臨罰款、沒收所得、關停相關業(yè)務等處罰。

更大的不確定性是最新修訂的《民辦教育促進法》在今年9月1日起已經(jīng)生效。由于新的法規(guī)要求民辦學校營利性與非營利性嚴格區(qū)分，紅黃藍表示仍在商議應該把作為營利重點之一的直營幼兒園申請為營利性還是非營利性，同時無法保證申請注冊營利性幼兒園一定會獲批。如果申請失敗，其將面臨喪失自己的學費漲價空間，甚至面臨難以維持目前費率的風險。

對于紅黃藍來說，政策面顯然還面臨著許多不確定性。對此，記者撥打IPO文件公示電話聯(lián)系紅黃藍方面采訪，但數(shù)次撥打都無人接聽。