每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李蕾    

每經(jīng)記者 李蕾  每經(jīng)編輯 肖鴻月

近日，九泰基金接連發(fā)布兩則公告，稱(chēng)該公司旗下的兩只定增基金九泰銳益（168103）、九泰銳智（168101）將中止第二次受限開(kāi)放申購(gòu)、贖回業(yè)務(wù)，一時(shí)引發(fā)行業(yè)熱議，甚至有人解讀為九泰基金陷入了被動(dòng)違約的困局。

不過(guò)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者多方探究發(fā)現(xiàn)，公告背后或許另有隱情，并且將對(duì)定增基金整體產(chǎn)生相當(dāng)重要的影響。

連發(fā)中止受限開(kāi)放申購(gòu)贖回公告

首先我們來(lái)回顧一下九泰基金發(fā)布公告的始末。

8月3日和8月4日，九泰基金連發(fā)兩則公告，稱(chēng)其下兩只定增基金九泰銳益、九泰銳智中止第二次受限開(kāi)放申購(gòu)、贖回業(yè)務(wù)。其中，九泰銳益原定于8月4日~10日第二次受限開(kāi)放申購(gòu)贖回業(yè)務(wù)，8月11日則為九泰銳智的第二次受限開(kāi)放日。也就是說(shuō)，8月4日，九泰銳益本應(yīng)進(jìn)行第二次受限開(kāi)放申贖，不過(guò)就在前一天基金公司緊急叫停了，這是不少投資者和行業(yè)人士都始料未及的。

雖然九泰銳益、九泰銳智這兩只定增基金的封閉期均為5年，不過(guò)兩者成立后都在二級(jí)市場(chǎng)上市，以保證流動(dòng)性。前者的場(chǎng)外份額每6個(gè)月定期開(kāi)放一次申購(gòu)、贖回業(yè)務(wù)；后者則是每年定期開(kāi)放一次。照理說(shuō)，這半年乃至一年一次的開(kāi)放，肯定是這只基金的“大事”，為何這么輕易就中止了？

在公告中，九泰基金給出的理由是，因《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（證監(jiān)會(huì)公告【2017】9號(hào)）中的相關(guān)規(guī)定，導(dǎo)致兩只基金的估值公允價(jià)格存在一定不確定性，為維護(hù)基金份額持有人利益，根據(jù)基金合同，公司決定中止本基金的第二次受限開(kāi)放。并進(jìn)一步表示，“在相關(guān)情形影響消除之日次日起，繼續(xù)計(jì)算該受限開(kāi)放日時(shí)間，直到滿(mǎn)足受限開(kāi)放日的時(shí)間要求。”

緊急叫停另有隱情？

有業(yè)內(nèi)人士據(jù)此對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析，此前出臺(tái)的減持新規(guī)對(duì)定增基金估值產(chǎn)生了顯著影響，這也造成基金公司的被動(dòng)違約，“這只是一個(gè)開(kāi)始，后續(xù)或有更多類(lèi)似情況出現(xiàn)”。

不過(guò)有知情人士透露道，這兩則公告背后或許另有隱情。該人士表示，有參與定增業(yè)務(wù)的公募基金運(yùn)營(yíng)部，近期接到了監(jiān)管機(jī)構(gòu)類(lèi)似窗口指導(dǎo)的消息，稱(chēng)或?qū)⒊雠_(tái)定增估值的新方法。

“之前其實(shí)公募定增都是按照攤余成本法計(jì)算，這個(gè)估值方法本身沒(méi)有問(wèn)題。但如果新規(guī)出臺(tái)還沿用老方法開(kāi)放申購(gòu)、贖回，可能就會(huì)遇到一些問(wèn)題。九泰基金可能也是出于謹(jǐn)慎起見(jiàn)就暫停了，有點(diǎn)倉(cāng)促。暫停也不是說(shuō)取消了開(kāi)放贖回，而是新規(guī)出來(lái)后還會(huì)繼續(xù)開(kāi)放。”

但多家接受采訪(fǎng)的公募人士表示，尚未接到監(jiān)管部門(mén)的正式通知。記者仍在盡力打聽(tīng)這份文件，希望能拿到原版一探究竟，我們也將持續(xù)跟蹤。

另一位定增基金管理人則分析道，“受限開(kāi)放”意味著，有投資者申購(gòu)才能確定同等比例的贖回，現(xiàn)在定增基金多為折價(jià)狀態(tài)，所以理性的投資者都到二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)了，幾乎沒(méi)有申購(gòu)，“所以開(kāi)不開(kāi)放，對(duì)基金本身來(lái)說(shuō)影響不大”。

其中提到的“受限開(kāi)放”是什么意思呢？

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是在基金開(kāi)放申贖期間，均按照“有效申購(gòu)扣費(fèi)后預(yù)成交份額數(shù)量”與“有效贖回申請(qǐng)份額數(shù)量”比例，對(duì)申購(gòu)和贖回進(jìn)行確認(rèn)；在每個(gè)受限開(kāi)放日結(jié)束后，保持基金總份額基本不變。即有人買(mǎi)了多少，才能有相對(duì)應(yīng)的份額被贖回；而如果沒(méi)有人在場(chǎng)外申購(gòu)，想贖回的人就出不來(lái)。

上述知情人士稱(chēng)，受限開(kāi)放的初衷其實(shí)是為了保證定增基金的平穩(wěn)運(yùn)行。不過(guò)在當(dāng)前的情形下，不少投資者出于降低風(fēng)險(xiǎn)考慮想贖回，這樣的設(shè)置反倒成了一個(gè)“障礙”。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，在九泰銳益的上一次受限開(kāi)放日——2月7日～10日，該基金在場(chǎng)內(nèi)的折價(jià)幅度約為8%，而申贖配對(duì)的結(jié)果是，平均100份贖回對(duì)應(yīng)一份申購(gòu)，即只有不到1份能夠有效贖回。

定增基金或陷流動(dòng)性困局

隨著減持新規(guī)的出臺(tái)、定增基金大面積折價(jià)的出現(xiàn)，這類(lèi)產(chǎn)品的流動(dòng)性更是令人擔(dān)憂(yōu)。按照目前的規(guī)定，定增股解禁后一年內(nèi)，用集合競(jìng)價(jià)的方式減持不得超過(guò)50%，相應(yīng)地定增基金的一部分定增股，需要一年后才能完全清倉(cāng)，在此之前無(wú)法賣(mài)出、只能滯留。

正如另一位定增基金管理人告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的，減持新規(guī)對(duì)于公募定增產(chǎn)品的影響非常大，尤其一些封閉期比較短的定增基金都要面臨到期股份退出不了的棘手問(wèn)題。

“這對(duì)于基金公司來(lái)說(shuō)，是很被動(dòng)的。退出不了的情況下，如果遇到批量贖回，其實(shí)是滿(mǎn)足不了相關(guān)請(qǐng)求的；而如果要延期，投資者也不一定會(huì)同意，所以暫時(shí)無(wú)解。這邊不讓賣(mài)，那邊又有人贖回，本質(zhì)上是非常直接的矛盾，所以‘一刀切’不太行得通，還是要有過(guò)渡方案和過(guò)渡期。另外，新規(guī)之下其實(shí)還有些潛移默化的影響，比如投資者對(duì)未來(lái)定增產(chǎn)品的態(tài)度其實(shí)已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，募集新基金的難度就非常大了。”

他進(jìn)一步指出，近期陸續(xù)將有定增基金到期，一定還會(huì)暴露出其他問(wèn)題，“比如最直接的就是流動(dòng)性問(wèn)題”。

9月8日，市場(chǎng)將迎來(lái)減持新規(guī)后第一只到期的公募定增基金——財(cái)通多策略升級(jí)。財(cái)通基金在給記者的官方回復(fù)中表示，在其公告開(kāi)放日后的每個(gè)工作日，均可進(jìn)行基金的申贖操作，“不存在任何流動(dòng)性問(wèn)題”。

不過(guò)有業(yè)內(nèi)人士分析，定增股估值調(diào)整和不能完全賣(mài)出的定增股總凈值占比過(guò)高等，或?qū)⒊蔀檫@只基金到期的兩大問(wèn)題，后續(xù)進(jìn)展我們也將繼續(xù)關(guān)注。

最后，記者統(tǒng)計(jì)了當(dāng)前市面上所有具備明確存續(xù)期的定增基金，以及他們的最新折溢價(jià)、業(yè)績(jī)表現(xiàn)等，供各位參考（數(shù)據(jù)來(lái)自Wind）。