“不知道會(huì)有幾個(gè)跌停。”7月15日深夜，貝因美的一位中小投資者感嘆。貝因美在股價(jià)閃崩后緊急停牌，隨后發(fā)布一份“大變臉”的上半年業(yè)績(jī)預(yù)告。

對(duì)于貝因美此次業(yè)績(jī)“大變臉”，業(yè)內(nèi)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，奶粉注冊(cè)制首批名單公布推遲，渠道商持觀望態(tài)度是重要因素。

但過去4年，貝因美經(jīng)歷了8次業(yè)績(jī)“變臉”，管理混亂才是深層次原因。業(yè)績(jī)頻頻“變臉”，使得貝因美由機(jī)構(gòu)投資者的“寵兒”變成“棄兒”。

渠道商觀望

在4月27日晚間發(fā)布的一季報(bào)中，貝因美預(yù)計(jì)，今年上半年?duì)I業(yè)收入將同比增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)達(dá)到2000萬-5000萬元，扭虧為盈。不過，7月14日晚間，貝因美將上半年業(yè)績(jī)向下修正為虧損3.5億-3.8億元，向下修正超過3億元。

對(duì)于短短3個(gè)月時(shí)間業(yè)績(jī)預(yù)估相差3億元的原因，貝因美稱，配方注冊(cè)未在預(yù)期時(shí)間發(fā)布，配方注冊(cè)過渡期行業(yè)秩序混亂，公司面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，渠道商審慎觀望，導(dǎo)致當(dāng)期銷售低于預(yù)期。

“貝因美原先預(yù)計(jì)奶粉注冊(cè)制首批名單上半年發(fā)布，這將在很大程度上改變渠道商的觀望態(tài)度。如果渠道商積極補(bǔ)庫存，將大幅提升貝因美上半年的營(yíng)收和凈利。”知情人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

今年5月25日，食藥監(jiān)總局發(fā)布兩則公告，《嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品配方注冊(cè)申請(qǐng)材料項(xiàng)目與要求(試行)(2017修訂版)》解讀和《嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品配方注冊(cè)標(biāo)簽規(guī)范技術(shù)指導(dǎo)原則(試行)》。

乳業(yè)專家宋亮告訴中國(guó)證券報(bào)記者，“今年3月，很多企業(yè)就把申報(bào)材料交上去了，當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)5、6月份首批名單就能出來。結(jié)果有些企業(yè)的申報(bào)材料特別多，甚至多達(dá)十幾個(gè)紙箱。于是，食藥監(jiān)總局出臺(tái)了簡(jiǎn)化的管理辦法，首批名單的出爐預(yù)計(jì)要推遲到9、10月份。”

不過，首批名單出爐推遲似乎難以為貝因美業(yè)績(jī)“變臉”開脫。事實(shí)上，這并不是貝因美第一次業(yè)績(jī)“大變臉”。2013年以來，貝因美在4年時(shí)間里8次業(yè)績(jī)“變臉”。其中，半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告連續(xù)4年沒有估準(zhǔn)。

管理層動(dòng)蕩

跟蹤貝因美多年的一家大型公募基金研究員告訴中國(guó)證券報(bào)記者，貝因美4年時(shí)間8次業(yè)績(jī)“變臉”并非偶然。公司經(jīng)歷持續(xù)的人事動(dòng)蕩后，2014年開始陷入到戰(zhàn)略方向混亂、經(jīng)營(yíng)決策失誤、業(yè)績(jī)連續(xù)下滑的泥潭。

貝因美曾經(jīng)歷過輝煌。特別是2008年，貝因美利用行業(yè)格局劇變異軍突起，并于2011年4月登陸A股。上市的前三年，貝因美高歌猛進(jìn)，并在2013年達(dá)到頂峰，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.17億元，凈利7.21億元。

不過，危機(jī)苗頭已經(jīng)顯露。上市以來，貝因美陷入人事動(dòng)蕩，短短三年時(shí)間三次更換董事長(zhǎng)。2011年7月，上市僅3個(gè)月后，貝因美創(chuàng)始人謝宏便以“個(gè)人原因”辭去公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理之職；朱德宇火線接任帥位僅9個(gè)月，也以“個(gè)人原因”辭職；此后，獨(dú)立董事黃小強(qiáng)接任，但2014年初，黃小強(qiáng)同樣以“個(gè)人原因”辭職，原總經(jīng)理王振泰走馬上任。

王振泰擔(dān)任董事長(zhǎng)后，貝因美的帥位終于穩(wěn)固。之后業(yè)績(jī)卻陷入持續(xù)衰退，僅2015年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)51%，但主要源于1.24億元的政府補(bǔ)貼。

今年2月，華創(chuàng)證券邀請(qǐng)貝因美的一位資深營(yíng)銷專家與投資者進(jìn)行電話交流。該人士指出：“2014年是貝因美下滑的起點(diǎn)。2013年經(jīng)營(yíng)得不錯(cuò)，2014年管理團(tuán)隊(duì)設(shè)定目標(biāo)比較激進(jìn)，導(dǎo)致供應(yīng)鏈的組織和協(xié)調(diào)上出現(xiàn)失誤，庫存上升較多，違背了一貫以來健康銷售的原則。2015年市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，沒能采取積極的市場(chǎng)行為，導(dǎo)致合作伙伴的信心受到影響。2016年，核心經(jīng)銷商調(diào)整了貝因美在其業(yè)務(wù)中的比例。”

“寵兒”變“棄兒”

“2014年以來，公司的混亂狀況傷了很多機(jī)構(gòu)投資者的心。”上述大型公募基金研究員告訴中國(guó)證券報(bào)記者，而從2013年下半年起，就有知名公募基金先知先覺，提前撤退。

2013年三季度以前，貝因美一度是機(jī)構(gòu)投資者的“寵兒”，并成為2013年機(jī)構(gòu)調(diào)研次數(shù)最多的上市公司之一。其中，華夏基金4次調(diào)研貝因美，旗下華夏大盤精選基金、華夏希望債券型基金和華夏優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)股票型基金都曾重倉(cāng)貝因美。截至2013年二季度末，貝因美成為華夏大盤精選基金第一大重倉(cāng)股。

不過，2013年三季度開始，貝因美凈利增速開始明顯下滑。2013年三季報(bào)公布之前，貝因美股價(jià)便急轉(zhuǎn)直下；2013年三季報(bào)公布后，第一個(gè)交易日更是跌停。當(dāng)日賣出最多的前五個(gè)交易席位中，四個(gè)便是機(jī)構(gòu)席位。同時(shí)，在華夏大盤精選基金三季度的十大持倉(cāng)股名單中，貝因美已不見蹤跡。

近兩年來，貝因美業(yè)績(jī)持續(xù)下滑。但由于受“二胎政策”、“奶粉注冊(cè)制”等政策的影響，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)貝因美的心情復(fù)雜。“貝因美畢竟是純正的奶粉新政概念股，是政策的受益者。”上述研究員稱。

去年9月30日，也就是奶粉注冊(cè)制新政實(shí)施的前一天，貝因美吸引了34家機(jī)構(gòu)投資者前往公司集體調(diào)研。此后，機(jī)構(gòu)紛紛加倉(cāng)貝因美，公司股價(jià)則一路上漲。數(shù)據(jù)顯示，從2016年9月30日到2016年12月31日，持有貝因美的基金數(shù)量從7家猛增到115家，持股數(shù)量從989萬股飆升至9401萬股。

在利好難以兌現(xiàn)的同時(shí)，1月24日，貝因美宣布2016年業(yè)績(jī)“大變臉”。機(jī)構(gòu)投資者則在今年一季度拂袖而去。“這次業(yè)績(jī)‘大變臉’可以說傷透了機(jī)構(gòu)投資者的心！”上述研究員表示。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年3月31日，持倉(cāng)貝因美機(jī)構(gòu)降至20家，持股數(shù)量降至1595萬股。

（來源：中國(guó)證券報(bào)  原標(biāo)題：貝因美4年8次業(yè)績(jī)“變臉”董事長(zhǎng)頻繁更換，機(jī)構(gòu)投資者撤退）