每經(jīng)編輯 熊錦秋    

熊錦秋 

7月5日，山東地礦發(fā)布公告稱公司重組方案被否。證監(jiān)會(huì)審核意見(jiàn)認(rèn)為，注入資產(chǎn)建設(shè)期持續(xù)虧損，不利于上市公司改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力。

此前在7月4日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》曾刊發(fā)多篇報(bào)道，從山東地礦借殼上市重組高估值購(gòu)礦“埋雷”、業(yè)績(jī)承諾期與股票鎖定期不匹配、承諾方輕易“金蟬脫殼”套現(xiàn)超10億元等方面剖析山東地礦重組業(yè)績(jī)承諾兌現(xiàn)難等問(wèn)題，對(duì)中小投資者作出了合理的風(fēng)險(xiǎn)提示。

令人關(guān)注的是，山東地礦上一次借殼重組作出的3年業(yè)績(jī)承諾至今尚未完成，這亦是證監(jiān)會(huì)此前審核本次重組合規(guī)性的焦點(diǎn)之一。筆者認(rèn)為，對(duì)并購(gòu)重組業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾，應(yīng)采取諸多措施確保落實(shí)到位。

2013年山東地礦借殼上市重組方案的業(yè)績(jī)承諾期為3年，但有些交易對(duì)手股票鎖定期只有1年，2014部分交易對(duì)手開(kāi)始減持，到2015年5月山東地礦召開(kāi)股東大會(huì)時(shí)，這些股東幾乎將手中的流通股賣完，套現(xiàn)超10億元。

2014年和2015年借殼并購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)，交易對(duì)手需股份補(bǔ)償，但一些交易對(duì)手此時(shí)所持股份已不足以全額補(bǔ)償，需在市場(chǎng)買入，只是這些交易對(duì)手并未如此操作，截至目前，2014年補(bǔ)償仍未完全到位，且一些交易對(duì)手玩起失聯(lián)——如山東地利和寶德瑞已無(wú)法取得聯(lián)系，事實(shí)上山東地利、寶德瑞兩家公司在2015年2月先后完成了股權(quán)變更。

上市公司并購(gòu)資產(chǎn)，標(biāo)的資產(chǎn)動(dòng)輒溢價(jià)幾倍甚至幾十倍，交易對(duì)手由此往往能獲得巨大利益?！渡鲜泄局卮笾亟M管理辦法》第三十五條規(guī)定，采取收益現(xiàn)值法、假設(shè)開(kāi)發(fā)法等方法對(duì)擬購(gòu)買資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估或估值并作為定價(jià)參考依據(jù)的，交易對(duì)方應(yīng)與上市公司簽訂明確可行的利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議。但從本案和前幾年并購(gòu)重組案例來(lái)看，已有不少交易對(duì)手逃避承擔(dān)盈利補(bǔ)償。

為確保盈利補(bǔ)償?shù)靡郧袑?shí)落實(shí)，筆者有以下建議：

一是要將業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償追討到位。有些交易對(duì)手通過(guò)旗下控制的公司參與上市公司并購(gòu)重組、獲得上市公司股票，但后來(lái)其將旗下公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓、或抽逃旗下公司資金將其掏成空殼，以逃避補(bǔ)償義務(wù)，此類行為其實(shí)也是控制人股東濫用公司的獨(dú)立人格來(lái)逃避公司債務(wù)。為此，要仔細(xì)甄別這些公司的實(shí)際控制人，特殊情況下可“刺破公司面紗”，直接向這些公司的控制人股東追討業(yè)績(jī)補(bǔ)償責(zé)任。

二是要強(qiáng)化對(duì)逃避補(bǔ)償承諾這種失信行為的約束。按規(guī)定，證監(jiān)會(huì)審核行政許可申請(qǐng)時(shí)，需要查閱當(dāng)事人的誠(chéng)信檔案，若有未履行承諾等信息，屬于法定不予許可條件范圍的，應(yīng)依法作出不予許可的決定。當(dāng)前對(duì)上市公司再融資、并購(gòu)重組都設(shè)有行政審核程序，如果行政審核時(shí)嚴(yán)把誠(chéng)信關(guān)，讓失信者吃閉門(mén)羹，與此同時(shí)讓守信者享受綠色通道待遇，如此就會(huì)形成對(duì)誠(chéng)信的行政約束、激勵(lì)、引導(dǎo)。另外，應(yīng)通過(guò)信用信息交換共享，實(shí)現(xiàn)多部門(mén)、跨地區(qū)信用獎(jiǎng)懲聯(lián)動(dòng)，使此類失信者寸步難行、處處受限。

三是可規(guī)定所有并購(gòu)重組交易對(duì)手所得股份的鎖定期應(yīng)與其業(yè)績(jī)承諾期相對(duì)應(yīng)。本案重組有些交易對(duì)手持股鎖定期為1年，而其承諾的是標(biāo)的資產(chǎn)的3年業(yè)績(jī)及補(bǔ)償，如果交易對(duì)手所得股票在解禁后即拋售，那么要兌現(xiàn)其業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾就缺乏可靠保障。即使交易對(duì)手不拋售持股，但若其把股票用于向第三方質(zhì)押融資，那么這些持股也可能要先用于償還質(zhì)押方的債務(wù)，而不能用于業(yè)績(jī)補(bǔ)償。

去年重組新規(guī)對(duì)重組上市的交易對(duì)手持股鎖定期有所優(yōu)化，規(guī)定重組新進(jìn)小股東股份鎖定期24個(gè)月、大股東鎖定期36個(gè)月，但其中仍然存在鎖定期錯(cuò)配問(wèn)題。建議上市公司并購(gòu)重組向交易對(duì)手發(fā)行股票，所有這些股票的鎖定期應(yīng)與其業(yè)績(jī)承諾期相對(duì)應(yīng)，承諾3年業(yè)績(jī)，那么鎖定期也至少為3年，承諾5年業(yè)績(jī)鎖定期也至少為5年。而且交易對(duì)手所得股票一律不得用于向第三方質(zhì)押融資，這些股票應(yīng)質(zhì)押給上市公司，作為交易對(duì)手履行業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)膿?dān)保物。

四是依靠《刑法》打擊逃避業(yè)績(jī)補(bǔ)償行為。筆者認(rèn)為此類行為的性質(zhì)近似金融詐騙。交易對(duì)手在簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議時(shí)承諾得天花亂墜，等到需要落實(shí)業(yè)績(jī)補(bǔ)償時(shí)卻逃得無(wú)影無(wú)蹤，這不是金融詐騙又是什么？

筆者查閱《刑法》，其中規(guī)定的金融詐騙罪包括“集資詐騙罪”等七種罪名，上述行為似乎還不在七種罪名之列，建議完善《刑法》，將上述行為嚴(yán)重情形納入金融詐騙罪之列，以有效懲治和威懾此類行為。