九鼎集團(tuán)、中科招商、信中利、硅谷天堂……這些赫赫有名的PE龍頭、這些曾因在新三板掛牌而奪盡眼球的資本巨子、這些既懷揣重金又掌控大量籌碼的投資大佬，與那些有幸躋身主板、創(chuàng)業(yè)板的上市公司相比，究竟孰輕孰重、孰弱孰強(qiáng)？隨著2016年年報(bào)披露的收官，這個(gè)有趣的問題終得揭曉答案。

不過，在得出答案之前，記者又想起了一則笑談：多年前，曾有上市公司因擬與一家PE公司合作而向其索要財(cái)務(wù)報(bào)表。結(jié)果，上市公司方面拿到PE的財(cái)報(bào)后，合作議案便被董事會(huì)槍斃了。因?yàn)椋?dāng)上市公司的董事們看著用一張紙就可以表述完的既沒有什么營收、又沒有實(shí)物資產(chǎn)（都是股權(quán)資產(chǎn)）、也沒有收益的“報(bào)表”，實(shí)業(yè)出身的他們內(nèi)心其實(shí)已寫滿了“騙子”二字。

這一笑談背后的事實(shí)是，因盈利模式的不同，PE看起來非常神秘，有點(diǎn)讓人捉摸不透。但如今，因?yàn)槎嘁褩硇氯澹枰畔⑼该?，PE龍頭們的“內(nèi)情”也都大白天下了。由此，其與A股上市公司間，也就有了一些可比性。

能進(jìn)A股“500強(qiáng)”么？

記者粗略比較后發(fā)現(xiàn)，以營業(yè)收入來對(duì)標(biāo)，能躋身上市公司“500強(qiáng)”的新三板PE僅有九鼎集團(tuán)一家，而這，也是其借助所收購的富通保險(xiǎn)的保費(fèi)收入來實(shí)現(xiàn)的。

據(jù)披露，在新三板掛牌的九鼎集團(tuán)2016年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入103億元，增長(zhǎng)308.19%；凈利潤(rùn)20.47億元，增長(zhǎng)252.46%。九鼎集團(tuán)表示，營業(yè)收入的增長(zhǎng)主要是由于報(bào)告期內(nèi)新增合并富通保險(xiǎn)已賺保費(fèi)收入、公司已投項(xiàng)目退出大量增加等所致；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也主要是由于公司已投項(xiàng)目大量變現(xiàn)退出。據(jù)此，九鼎集團(tuán)103億元的營收規(guī)模，在3237家A股上市公司中，大致可排在374位前后。

如果說，新三板掛牌的九鼎集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)中，更多地包括了保險(xiǎn)、基金、證券、期貨等多類業(yè)務(wù)的話，那么，在A股主板的九鼎投資的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，則似乎更接近一家PE的業(yè)務(wù)表現(xiàn)。據(jù)九鼎投資披露，2016年，其實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.44億元，增長(zhǎng)46.31%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.28億元，增長(zhǎng)119.15%。其中，PE業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.55億元，增長(zhǎng)1350.3%。截至2016年年末，公司累計(jì)管理PE基金本金273.34億元。全年完成對(duì)應(yīng)27.71億元基金本金的投資項(xiàng)目退出，收回金額達(dá)103.72億元。因此，如果我們按照這個(gè)營收來排名的話，九鼎投資在A股上市公司中，大致可排在1472名前后。

新三板PE機(jī)構(gòu)中，營收緊跟在九鼎之后的是信中利。2016年，信中利實(shí)現(xiàn)營收13.5億元，在A股上市公司中，大概位居1650名前后。此外，曾以“上市公司+PE”模式在市場(chǎng)中頗具影響力的硅谷天堂，2016年的營收是9.57億元，在A股上市公司中約可排在1925名前后。再看2015年7月起先后舉牌16家上市公司的中科招商，其2016年實(shí)現(xiàn)營收4.81億元，對(duì)應(yīng)的A股排名是2444名前后。還有知名PE同創(chuàng)偉業(yè)，2016年實(shí)現(xiàn)營收2.61億元，A股排位已至2773名前后。

由此可見，如以營收考察，則新三板PE機(jī)構(gòu)的整體水平，尚處于A股上市公司的后50%的范圍。

以2016年凈利潤(rùn)指標(biāo)來考察，如與3237家A股上市公司相比，能夠排進(jìn)“500強(qiáng)”的新三板PE機(jī)構(gòu)，則有望增至四家。包括：九鼎集團(tuán)2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.47億元，排在128位前后；天圖投資7.11億元的凈利潤(rùn)，可位居374名前后；明石創(chuàng)新6.02億元凈利潤(rùn)，位居435名前后；信中利5.86億元凈利潤(rùn)，居443名前后。而硅谷天堂2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.37億元，排在725名前后；中科招商2016年實(shí)現(xiàn)1105.87萬元凈利潤(rùn)，則排在2672名前后。

據(jù)記者粗略統(tǒng)計(jì)，2016年新三板PE機(jī)構(gòu)的凈利潤(rùn)水平，有8家處于A股上市公司前50%，這也意味著，有七成的新三板PE機(jī)構(gòu)凈利潤(rùn)水平處于A股上市公司后50%之列。

大起大落的業(yè)績(jī)

凈利潤(rùn)從2015年11.31億元，滑落至2016年的僅1105.87萬元，降幅達(dá)99%，中科招商的這個(gè)“心跳”著實(shí)讓人難以承受。

但其實(shí)，此種劇變不僅僅發(fā)生在中科招商身上。在近30家新三板PE機(jī)構(gòu)中，2016年凈利潤(rùn)跌幅超過50%的還有：達(dá)仁資管從2015年盈利8199.7萬元到2016年虧損8038.75萬元，降幅198%；菁英時(shí)代從2015年盈利5915.98萬元到2016年虧損2300萬元，降幅138.9%；方富資本從2015年盈利2741.74萬元到2016年僅盈利364.13萬元，降幅86.7%；美世創(chuàng)投從2015年盈利912.55萬元到2016年盈利137.67萬元，降幅為84.9%；久銀控股從2015年盈利8103.67萬元減至2016年的1327.76萬元，降幅83.6%；銀紀(jì)資產(chǎn)從2015年盈利911.09萬元減至2016年的369.58萬元，降幅59.4%；硅谷天堂從2015年盈利7.59億元減至2016年的3.37億元，降幅55.6%。

另一方面，凈利暴增也讓人猝不及防，雖然其中以小規(guī)模者居多。如合晟資產(chǎn)從2015年的1434.29萬元增至2016年的2.18億元，增幅1419.3%；蘇河匯從2015年的虧損171.15萬元增至2016年的盈利1628.89萬元，增幅1051.7%；聯(lián)創(chuàng)投資從2015年的2174.08萬元增至2016年的1億元，增幅361.8%；架橋資本從2015年的421.33萬元增至2016年的1755.93萬元，增幅316.8%；九鼎集團(tuán)從2015年的5.81億元增至2016年的20.47億元，增幅252.46%；金茂投資從2015年的657.62萬元增至2016年的1940.68萬元，增幅195.1%；天圖投資從2015年的4.55億元增至2016年的7.11億元，增幅56.3%。此外，還有幾家超小規(guī)模的機(jī)構(gòu)如昌潤(rùn)創(chuàng)投從2015年虧損195.95萬元至2016年盈利366.48萬元，增幅287%；清源投資從2015年的336.21萬元增至2016年的791.11萬元，增幅135.3%；擁灣資產(chǎn)從2015年的297.01萬元增至2016年的543.43萬元，增幅82.97%。

對(duì)于PE公司業(yè)績(jī)巨幅波動(dòng)的現(xiàn)狀，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，PE本身具有“主體缺陷”，其主營業(yè)務(wù)與股票市場(chǎng)景氣度關(guān)聯(lián)性太強(qiáng)，也屬于“強(qiáng)周期性”行業(yè)，業(yè)績(jī)波動(dòng)難以避免。這也是很多市場(chǎng)尚不接受私募股權(quán)投資公司IPO的一大原因。于是，拓展業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，不只走IPO退出一條道，而是通過介入并購、杠桿收購等類投行業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)變以管理費(fèi)收入和退出收益為主的傳統(tǒng)模式，使得業(yè)績(jī)收入變得相對(duì)平滑，也成為一些PE的考慮。

也有分析人士認(rèn)為，目前的核心問題是對(duì)PE公司的估值模型尚缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。如單按上市公司凈利潤(rùn)進(jìn)行考察，則PE公司會(huì)傾向于多用自有資金進(jìn)行急功近利的短期投資，這樣風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大；而如果按照管理規(guī)模的一定百分比來算估值的話，則PE公司會(huì)拼命發(fā)基金做大規(guī)模卻不考慮自己的投資管理能力是否跟得上。從這個(gè)角度講，假如PE機(jī)構(gòu)IPO了，其資本運(yùn)作空間的可控性也值得關(guān)注。

融資與退出

盡管棲身新三板，但PE機(jī)構(gòu)的融資手段依然強(qiáng)悍，典型如中科招商及九鼎集團(tuán)。

資料顯示，中科招商掛牌后曾四次定增累計(jì)募資90億元，加上2014年掛牌時(shí)同時(shí)啟動(dòng)的定增募集近50億元，中科招商在新三板“吸金”140億元；而其曾公告稱擬定增募集不超過300億元一事，更令市場(chǎng)驚呼一片。九鼎集團(tuán)2014年7月發(fā)布的股票發(fā)行認(rèn)購公告顯示，募集金額22.5億元。2015年11月又一次性定增融資100億元。此次定增后，公司股東中還新進(jìn)了快鹿資管產(chǎn)品等。

除了從市場(chǎng)中融資，九鼎集團(tuán)2016年年報(bào)中的一句話，讓人不得不產(chǎn)生聯(lián)想。九鼎集團(tuán)稱：公司可用于投資的資金較為豐富。公司目前擁有約236億元的凈資產(chǎn)，其中相當(dāng)部分為財(cái)務(wù)型參股投資且已經(jīng)或?qū)⒂诮陉懤m(xù)上市或可通過其他方式變現(xiàn)，其變現(xiàn)后資金即可繼續(xù)用于投資；公司控股持有的上市公司股票已過解禁期，公司持有部分截至2016年底對(duì)應(yīng)的市值約145億元。

從市場(chǎng)中來，到市場(chǎng)中去，再收獲回報(bào)。在資本市場(chǎng)一次次波瀾壯闊的輪回中，PE從未缺席。