作為全世界投資者一年一度的盛會(huì)，伯克希爾·哈撒韋公司2017年度股東大會(huì)吸引超過(guò)4萬(wàn)人前來(lái)參加，共同聆聽(tīng)“股神”巴菲特和他的搭檔查理·芒格的投資心得。在股東大會(huì)上，巴菲特談到對(duì)一些行業(yè)的投資觀點(diǎn)，其中就包括科技公司以及人工智能。查理·芒格表示，中國(guó)股市價(jià)格相對(duì)便宜，會(huì)有一個(gè)更光明的未來(lái)，不過(guò)中間會(huì)經(jīng)歷“成長(zhǎng)的煩惱”。 市場(chǎng)長(zhǎng)期會(huì)引導(dǎo)人們正確投資 在今年的股東大會(huì)上，有很多來(lái)自中國(guó)的投資者，關(guān)于A股的討論成為當(dāng)日的熱點(diǎn)話題之一。在回答關(guān)于A股未來(lái)走勢(shì)的提問(wèn)時(shí)，查理·芒格并未直接作答，但他表示，中國(guó)股市價(jià)格相對(duì)便宜，會(huì)有一個(gè)更光明的未來(lái)，不過(guò)中間會(huì)經(jīng)歷“成長(zhǎng)的煩惱”。 事實(shí)上，在當(dāng)日的問(wèn)答環(huán)節(jié)，就涉及到了A股“成長(zhǎng)的煩惱”之一——市場(chǎng)投機(jī)。巴菲特認(rèn)為，投機(jī)投資一直都存在，在市場(chǎng)上也會(huì)一直有人關(guān)注這一領(lǐng)域。另外，在市場(chǎng)發(fā)展的早期，也會(huì)有一種趨勢(shì)讓人們變得更加投機(jī)。他作了一個(gè)比喻，說(shuō)市場(chǎng)就像賭場(chǎng)，當(dāng)人們看到周?chē)烁黄饋?lái)的時(shí)候，就會(huì)愿意去投機(jī)，而不是心平靜氣地從長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)中進(jìn)行平穩(wěn)投資。這是美國(guó)市場(chǎng)過(guò)去的一個(gè)教訓(xùn)，而現(xiàn)在中國(guó)作為一個(gè)比較新興的市場(chǎng)，當(dāng)然也有很多類(lèi)似現(xiàn)象。投機(jī)是一個(gè)不明智的做法，市場(chǎng)長(zhǎng)期會(huì)引導(dǎo)人們正確進(jìn)行投資。 眾所眾知，巴菲特最受世人推崇的，是他在價(jià)值投資領(lǐng)域的深厚造詣和理解。隨著A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者比重不斷增加，價(jià)值投資開(kāi)始受到更多重視。在當(dāng)日股東大會(huì)后舉行的“中國(guó)投資人酒會(huì)”上，興業(yè)銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理張維寰表示，隨著權(quán)益類(lèi)投資的增加，價(jià)值投資和中長(zhǎng)期投資也將逐漸成為銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的新選擇。銀行作為一個(gè)資本市場(chǎng)的“新手”，需要明確投資的基本原則，可以借鑒保險(xiǎn)的資產(chǎn)配置維度，即國(guó)際上投資的優(yōu)秀案例、充分了解中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段及宏觀環(huán)境、對(duì)自身資金實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)偏好的評(píng)估、對(duì)成本的管理以及合理判斷和心理預(yù)期。 他認(rèn)為，銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展需要建立長(zhǎng)期價(jià)值投資追求絕對(duì)回報(bào)的基本原則，從中國(guó)國(guó)情看，資金的回報(bào)率未來(lái)是逐步下降的，想要每年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的回報(bào)需要長(zhǎng)線思維，從基本面入手，合理判斷每個(gè)投資標(biāo)的的真實(shí)價(jià)值。 投資理念深刻影響中國(guó)投資者 在當(dāng)日的股東大會(huì)上，巴菲特闡述了自己對(duì)“好標(biāo)的”的看法。他表示，對(duì)于判斷好公司的依據(jù)，要從未來(lái)5到20年的時(shí)間維度看，觀察其是否還具有現(xiàn)在的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能夠持續(xù)多長(zhǎng)，以及公司是否具有令人信任的領(lǐng)導(dǎo)層及管理人員。此外，是否符合伯克希爾公司的文化等也是衡量因素。 對(duì)于未來(lái)3至5年的投資機(jī)會(huì)，巴菲特說(shuō)：“我們沒(méi)有討論要投資到哪個(gè)行業(yè)，在這種宏觀的環(huán)境之中，很多人都想說(shuō)我要做什么決策。但是我們對(duì)于任何行業(yè)都有興趣，我們大概可以告訴你哪些事情是我們有興趣做的，但不是那么快就可以做這個(gè)決策。我們對(duì)于這個(gè)公司或者行業(yè)到底是不是真的懂？我們是不是能夠進(jìn)行投資？如果這些事情討論之后答案是肯定的，我們會(huì)開(kāi)始決策?！? 巴菲特價(jià)值投資的理念也在深刻影響著中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者，讓他們?cè)谑袌?chǎng)瘋狂時(shí)繼續(xù)保持理性。例如，自2016年4季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)出現(xiàn)極度的“二八”甚至“一九”現(xiàn)象，價(jià)值型股票的持續(xù)大漲和成長(zhǎng)型股票的連續(xù)回調(diào)形成巨大反差。近期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增量資金以銀行、保險(xiǎn)委托投資為主，這些資金對(duì)于分紅收益率、估值水平低等因素的考慮要顯著高于普通投資者，這種資金流向?qū)е虑捌诘内厔?shì)還可能持續(xù)一段時(shí)間。但這過(guò)程中正在形成的一種現(xiàn)象令人擔(dān)憂(yōu)：市場(chǎng)走勢(shì)正在讓多數(shù)人形成“所謂的價(jià)值投資理念”，買(mǎi)低估值的價(jià)值型股票似乎成為投資成功的唯一正確道路，而成長(zhǎng)型投資似乎正在逐漸被拋棄。 興全基金管理有限公司基金管理部副總監(jiān)吳圣濤認(rèn)為，價(jià)值的根源在于企業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)。無(wú)論是成長(zhǎng)型還是價(jià)值型投資，核心的焦點(diǎn)還在于買(mǎi)入業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c估值水平相匹配的企業(yè)。其實(shí)巴菲特對(duì)于投資的最大貢獻(xiàn)之一也是擴(kuò)充了價(jià)值的概念——即價(jià)值不僅僅是“便宜”。巴菲特在尋找市場(chǎng)上可以買(mǎi)到價(jià)格有吸引力的好企業(yè)，其中成長(zhǎng)概念非常顯著地納入到價(jià)值計(jì)算中。 吳圣濤說(shuō)，回顧中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的30年，不少上市公司都抓住了行業(yè)快速成長(zhǎng)的機(jī)遇，通過(guò)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)給投資人帶來(lái)了驚人回報(bào)。雖然在未來(lái)的幾十年中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)下降，但放遠(yuǎn)全球，面臨巨大的市場(chǎng)、消費(fèi)升級(jí)、技術(shù)革新，我國(guó)的上市公司群體中仍然會(huì)有不少個(gè)體分享到快速增長(zhǎng)的成果。無(wú)論是價(jià)值型投資者還是成長(zhǎng)型投資者，買(mǎi)入估值與業(yè)績(jī)?cè)鏊傧嗥ヅ涞墓静⒊钟?，甚至在下跌過(guò)程中堅(jiān)定買(mǎi)入?；ǜ嗑θプC明之前的選擇是對(duì)的，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)必將帶來(lái)豐厚回報(bào)。 看好科技類(lèi)消費(fèi)股和航空業(yè) 在股東大會(huì)上，巴菲特還談到了對(duì)一些行業(yè)的投資觀點(diǎn)，其中就包括科技公司以及人工智能。在談及對(duì)蘋(píng)果公司的投資時(shí)，巴菲特認(rèn)為，之所以對(duì)蘋(píng)果公司進(jìn)行大量投資，其原因在于它是一家消費(fèi)品公司，而且有非常多的技術(shù)涵蓋其中，是其他同類(lèi)公司難以企及的。不過(guò)他坦言，無(wú)法保證自己的任何投資就是對(duì)的，畢竟不同行業(yè)涉及到不同知識(shí)，在眾多的行業(yè)中，一直沒(méi)有辦法對(duì)高科技行業(yè)有那么多深刻見(jiàn)解。 對(duì)于人工智能，巴菲特認(rèn)為，這將大大減少雇傭員工數(shù)量，這對(duì)某些業(yè)務(wù)不會(huì)是好事，但對(duì)整個(gè)社會(huì)來(lái)說(shuō)是好事。包括人與人之間的關(guān)系，與政府之間的關(guān)系，都會(huì)相應(yīng)進(jìn)行改變，對(duì)整個(gè)社會(huì)來(lái)說(shuō)是有益的，它會(huì)帶來(lái)顛覆性變化。 對(duì)于航空公司領(lǐng)域的投資，巴菲特表示，在比較難運(yùn)作的公司里，航空公司是其中之一。在未來(lái)五到十年的時(shí)間里，將有更多人支持航空公司?！霸谖磥?lái)五到十年內(nèi)，我們還可以獲得比較可觀的回報(bào)，這是概率比較大的事情。我的猜測(cè)是，美國(guó)四大航空公司未來(lái)都會(huì)有更大收益，關(guān)鍵在于運(yùn)作效率?！? 對(duì)于能源領(lǐng)域，芒格認(rèn)為，煤的使用率越來(lái)越低，雖然去年和今年煤炭的需求量微微上漲，但一段時(shí)間過(guò)后，煤的需求量還可能有下滑現(xiàn)象。巴菲特認(rèn)為，煤炭運(yùn)輸量會(huì)在十到二十年之間下降。太陽(yáng)能和風(fēng)能方面還有很大投資空間，通過(guò)數(shù)據(jù)來(lái)看，在風(fēng)電上可以做得更好。 “股神”大會(huì)眾生相 一年一度的巴菲特股東大會(huì)于北京時(shí)間7日凌晨閉幕。由于這有可能是巴菲特最后一次股東大會(huì)，投資者圍觀“巴菲特”蔚為壯觀。至于長(zhǎng)途跋涉朝拜“股神”，有人認(rèn)為值得銘記，也有人表示大可不必。 今年的股東大會(huì)依然于奧馬哈的體育場(chǎng)舉行，有超過(guò)4萬(wàn)人參會(huì)。股東大會(huì)早晨9點(diǎn)開(kāi)始，有人頭天晚上就來(lái)排隊(duì)，一位凌晨4點(diǎn)去排隊(duì)的人也表示沒(méi)搶到好位置。會(huì)場(chǎng)里，不少人甚至用報(bào)紙占座。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年參會(huì)人數(shù)中中國(guó)人占到兩成左右，在中國(guó)證券報(bào)記者乘坐的從芝加哥飛往奧馬哈的航班上，大約一半乘客都是中國(guó)人，券商、基金公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)參會(huì)不在少數(shù)。 國(guó)人的熱情也非常“任性”。在巴菲特住宅門(mén)口，很多人一邊自拍，一邊還自我解說(shuō)。除了宅邸，“股神”最?lèi)?ài)的牛排館也成了很多參會(huì)者的必達(dá)地。不過(guò)這兩天有人包場(chǎng)，很多慕名前來(lái)的人并未如愿品嘗這家店里的牛排。一位有幸能夠進(jìn)去的朋友點(diǎn)了份10盎司的牛排，這也是巴菲特最?lèi)?ài)的T形骨，價(jià)格大約46美元。 股東大會(huì)儼然奧馬哈的全民派對(duì)：全民開(kāi)民宿、開(kāi)優(yōu)步。股東大會(huì)期間，會(huì)場(chǎng)附近的酒店客滿(mǎn)，記者也只好住到會(huì)場(chǎng)10多公里以外的酒店，還有參會(huì)機(jī)構(gòu)根本沒(méi)在奧馬哈市訂到酒店，只好住到了臨近的市區(qū)。股東大會(huì)期間民宿非常受歡迎，據(jù)悉有300多間民宿出租。 大批華人參會(huì)者的蜂擁而至，也帶動(dòng)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展，因此也受到當(dāng)?shù)氐闹匾?。伯克希爾·哈撒韋公司的一位董事，常常參與華人團(tuán)體在股東大會(huì)期間舉辦的活動(dòng)，內(nèi)布拉斯加州州長(zhǎng)也時(shí)常表示對(duì)股東大會(huì)期間華人舉辦活動(dòng)的支持。 據(jù)了解，圍繞巴菲特股東大會(huì)的商務(wù)旅游已成熱門(mén)。某位專(zhuān)注于海外商務(wù)旅游的旅行社工作人員告訴記者，巴菲特股東大會(huì)旅游是該旅行社的重點(diǎn)項(xiàng)目。除了股東大會(huì)，還會(huì)配上別的項(xiàng)目，比如參觀金融機(jī)構(gòu)，參觀美國(guó)名校等。該旅行社工作人員告訴記者，2018年初就要開(kāi)始張羅明年的股東大會(huì)。 不僅是國(guó)內(nèi)的旅行社，很多歐洲旅行機(jī)構(gòu)也坐不住了。歐洲某知名在線旅行機(jī)構(gòu)北美業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，公司也在積極考察奧馬哈當(dāng)?shù)氐穆糜吻闆r，計(jì)劃盡快圍繞股東大會(huì)布局相關(guān)業(yè)務(wù)。 一般來(lái)說(shuō)，美國(guó)中部城市的中國(guó)留學(xué)生相對(duì)較少，平時(shí)生活也相對(duì)平淡，但股東大會(huì)給大家的生活增色不少。某留學(xué)生告訴記者，他所在的內(nèi)布拉斯加林肯分校的留學(xué)生很多都幫忙接機(jī)，有時(shí)一個(gè)人就能接待100多人。 巴菲特股東大會(huì)已成全球投資界的“嘉年華”，有人把股東大會(huì)看作是一堂投資公開(kāi)課。而由于本次股東大會(huì)很有可能是巴菲特和芒格的最后一屆股東大會(huì)，數(shù)位參會(huì)的國(guó)內(nèi)基金公司人士都表示很幸運(yùn)。而領(lǐng)航投資大中華區(qū)總裁林曉東表示，領(lǐng)悟價(jià)值投資精神不必非去股東大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)?！拔艺J(rèn)為，普通中國(guó)投資者參加巴菲特股東大會(huì)意義不大，因?yàn)榘头铺睾芏鄬?duì)企業(yè)的大宗交易和長(zhǎng)期投資思路并不適合國(guó)內(nèi)的投資者。而他一直倡導(dǎo)的長(zhǎng)期投資理念和購(gòu)買(mǎi)低成本指數(shù)基金的建議，完全可以通過(guò)公開(kāi)渠道獲得。”他說(shuō)。 巴菲特新啟示：在科技股中尋找消費(fèi)股 一年一度的伯克希爾股東大會(huì)，讓5月首個(gè)周末變成全球價(jià)值投資者共同的節(jié)日。在今年的股東大會(huì)上，巴菲特帶來(lái)了哪些投資新啟示？“股神”最近的投資折射出哪些新趨向？長(zhǎng)期研究巴菲特價(jià)值投資策略的匯添富基金管理公司首席投資理財(cái)師劉建位就此接受了中國(guó)證券報(bào)記者的專(zhuān)訪，他指出，在科技股中尋找消費(fèi)股是巴菲特的最新投資變化，也是最值得關(guān)注的變化。最近一年巴菲特買(mǎi)入180多億美元蘋(píng)果股票，未來(lái)還會(huì)重倉(cāng)其它科技股，因?yàn)楝F(xiàn)在的科技產(chǎn)品已經(jīng)成為人們?nèi)粘５南M(fèi)品，現(xiàn)在的科技股其實(shí)也是消費(fèi)股。 投資舉動(dòng)愈加老辣 中國(guó)證券報(bào)：本屆股東大會(huì)有哪些亮點(diǎn)，巴菲特帶來(lái)哪些新啟示？ 劉建位：誰(shuí)都會(huì)犯錯(cuò)，誰(shuí)都會(huì)錯(cuò)過(guò)，包括巴菲特。巴菲特買(mǎi)IBM、康菲石油犯了錯(cuò)，巴菲特也錯(cuò)過(guò)了谷歌和亞馬遜，但是巴菲特52年賺了8800倍，所以關(guān)鍵不是不要犯錯(cuò)，而是不要犯大錯(cuò)，關(guān)鍵不是不要錯(cuò)過(guò)，而是不要錯(cuò)過(guò)你能力范圍之內(nèi)的重大機(jī)會(huì)。 中國(guó)證券報(bào)：眼下硅谷的龍頭企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)非常好，巴菲特在股東大會(huì)上也表示對(duì)錯(cuò)過(guò)亞馬遜、谷歌一類(lèi)公司感到遺憾。在您看來(lái)，這些大的科技公司符合巴菲特一貫的投資理念嗎？以當(dāng)前估值來(lái)說(shuō)，是否還值得繼續(xù)買(mǎi)入？ 劉建位：巴菲特投資最大的特長(zhǎng)是消費(fèi)股。最近巴菲特大規(guī)模投資科技股，6年前買(mǎi)入近140億美元IBM，最近一年買(mǎi)入180多億美元蘋(píng)果股票。我覺(jué)得，未來(lái)巴菲特還會(huì)重倉(cāng)其它科技股，因?yàn)楝F(xiàn)在的科技股，其實(shí)也是消費(fèi)股。很多人的生活離不開(kāi)蘋(píng)果手機(jī)，我自己的工作研究離不開(kāi)谷歌搜索，我讀書(shū)離不開(kāi)亞馬遜，這三家公司完全可以說(shuō)是消費(fèi)股，是我們經(jīng)常在消費(fèi)的產(chǎn)品和服務(wù)，可以說(shuō)其黏性超過(guò)了可口可樂(lè)和吉列剃須刀。而非常有黏性的消費(fèi)品生產(chǎn)企業(yè)，是巴菲特最喜歡的超級(jí)明星股。在科技股中尋找消費(fèi)股，是巴菲特最新的投資變化，也是最值得關(guān)注的變化。 中國(guó)證券報(bào)：巴菲特去年第四季度大舉增持了美國(guó)航空股，對(duì)這筆投資您是怎樣理解的？ 劉建位：巴菲特年紀(jì)越大，投資舉動(dòng)越老辣，簡(jiǎn)直讓整個(gè)投資界震驚。巴菲特過(guò)去20年一直深?lèi)和唇^航空股，因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)航空業(yè)過(guò)去一百年為投資人創(chuàng)造的收益是負(fù)數(shù)。但是現(xiàn)在變了，飛機(jī)更輕更快更省油，固定成本低了，可變成本也低了。賣(mài)飛機(jī)票的方式變了，原來(lái)主要靠代理商，現(xiàn)在很多是航空公司網(wǎng)上售票，銷(xiāo)售成本更低。巴菲特說(shuō)，航空業(yè)過(guò)去一百年投資收益率很糟糕，下個(gè)一百年估計(jì)會(huì)好很多。如果你能像巴菲特投資一百年的話，不妨參考一下巴菲特的觀點(diǎn)。 價(jià)值投資三大精髓 中國(guó)證券報(bào)：您長(zhǎng)期研究巴菲特的投資理念，能否用幾個(gè)詞概括一下巴菲特價(jià)值投資的精髓？ 劉建位：一是好企業(yè)。選股就是選企業(yè)，選企業(yè)要選超級(jí)明星。二是好價(jià)格。市場(chǎng)價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值越多，安全邊際越大，賺錢(qián)概率越高。三是長(zhǎng)期持有。股市短期是投票機(jī)，但長(zhǎng)期是稱(chēng)重機(jī)，持有時(shí)間越長(zhǎng)，價(jià)格回歸價(jià)值概率越高，投資收益越穩(wěn)定。 中國(guó)證券報(bào)：價(jià)值投資一定都是長(zhǎng)期投資嗎？ 劉建位：價(jià)值投資很多是長(zhǎng)期投資，但不一定都是長(zhǎng)期投資。很多巴菲特的追隨者誤認(rèn)為，巴菲特總是買(mǎi)了之后永遠(yuǎn)不賣(mài)出，這是非常大的認(rèn)識(shí)誤區(qū)。巴菲特說(shuō)過(guò)要長(zhǎng)期持有，但從來(lái)沒(méi)有說(shuō)過(guò)要永遠(yuǎn)持有。2017年巴菲特在致股東的信中特意澄清：“伯克希爾持有的任何一只可流通證券，都可以賣(mài)出，不管現(xiàn)在看起來(lái)賣(mài)出的可能性多么微小，以后都有可能賣(mài)出?！? 中國(guó)證券報(bào)：在A股市場(chǎng)上，散戶(hù)應(yīng)該如何遴選價(jià)值投資標(biāo)的？中小投資者如何實(shí)踐價(jià)值投資？ 劉建位：業(yè)余投資者不要選股，最有效和省心的辦法是買(mǎi)入指數(shù)基金并長(zhǎng)期持有。別說(shuō)是業(yè)余投資者，就是機(jī)構(gòu)投資者，長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)也非常困難。為什么不把自己的時(shí)間用在自己更加擅長(zhǎng)，更加有興趣，成功概率更大的事業(yè)上呢？ 對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，指數(shù)基金就是最好的價(jià)值投資。巴菲特過(guò)去20年十幾次推薦指數(shù)基金，巴菲特一再重復(fù)：投資者不管資金多少，規(guī)模大小，最好的選擇就是購(gòu)買(mǎi)指數(shù)基金并長(zhǎng)期持有。在今年致股東的信中，巴菲特回顧他的指數(shù)基金與對(duì)沖基金十年之賭，再次建議投資者購(gòu)買(mǎi)投資指數(shù)基金。我提醒并補(bǔ)充一句，巴菲特建議不要一次性買(mǎi)入，應(yīng)該分期分批買(mǎi)入，這樣不會(huì)全部買(mǎi)在最低點(diǎn)，但肯定也不會(huì)全部買(mǎi)在最高點(diǎn)，然后長(zhǎng)期持有，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)就可能超過(guò)大多數(shù)基金經(jīng)理。