新三板擬IPO公司定增，一直是投資者關(guān)注的熱點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示，2012年以來(lái)，有多達(dá)357億資金進(jìn)入新三板擬IPO公司掃貨，拿下700多次定增。

此類定增，在2015年達(dá)到一個(gè)高峰，大批投資機(jī)構(gòu)“入坑”。如今虛高的市盈率逐步回落，曾經(jīng)激進(jìn)的投資者趨于理性。

業(yè)績(jī)整體向好

據(jù)東財(cái)choice數(shù)據(jù)，截至4月21日，新三板市場(chǎng)共有414家掛牌公司正在接受上市輔導(dǎo)或已開(kāi)始排隊(duì)。

其中發(fā)布2016年年報(bào)的有220家，平均營(yíng)業(yè)收入5.1億元，同比增長(zhǎng)13%。另外，營(yíng)業(yè)收入同比呈現(xiàn)正增長(zhǎng)的有174家，占總量的79%。

營(yíng)業(yè)收入增幅前五名分別是安達(dá)科技（830809）、檸檬微趣（838966）、固德威（835209）等。它們2016年?duì)I收增長(zhǎng)都超過(guò)100%，其中安達(dá)科技2016年?duì)I收達(dá)到9.1億元，增幅高達(dá)340%，排名第一。

營(yíng)業(yè)收入跌幅前五名分別是美亞高新（832263）、金海股份（832390）、好買財(cái)富（834418）等，這些公司的跌幅都超過(guò)40%。

凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)的有162家，占發(fā)布年報(bào)公司總量的74%，他們的平均凈利潤(rùn)為6189萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9%，增幅同比超過(guò)或達(dá)到100%的有22家。

其中最顯眼的是檸檬微趣，凈利潤(rùn)從2015年的247萬(wàn)元，2016年猛增到6091萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1877%。

檸檬微趣是一家移動(dòng)端游戲開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)的公司，2016年9月23日在新三板掛牌。它的主要產(chǎn)品是《賓果消消消》這款游戲，目前下載量超過(guò)一億人次。

其次是受益于有色金屬價(jià)格大漲的瀚豐礦業(yè)（833180），凈利潤(rùn)從上年同期的68萬(wàn)元增長(zhǎng)到2135萬(wàn)元，增幅達(dá)1345%。

跌幅超過(guò)50%的有好買財(cái)富（834418）、湘財(cái)證券（430399）和太爾科技（830886）等8家公司。

尤其是好買財(cái)富，凈利潤(rùn)直接從上年同期的3182萬(wàn)元，變?yōu)樘潛p9111萬(wàn)元。

好買財(cái)富是一家第三方互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理公司，主要通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)向客戶提供包括公募基金、私募基金等在內(nèi)的各類基金產(chǎn)品。

2016年，受二級(jí)市場(chǎng)熔斷及整體股票行情萎靡影響，好買財(cái)富僅私募基金業(yè)績(jī)提成收入就比去年下降了1.48億。

從整體數(shù)據(jù)來(lái)看，這220家發(fā)布2016年年報(bào)的公司，絕大部分營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)情況都還不錯(cuò)，平均營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)也都呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

不過(guò)，它們的平均凈資產(chǎn)收益率降幅卻比較大，從2015年的23.47%，降到2016年的19.32%，下降超過(guò)四個(gè)百分點(diǎn)。

357億機(jī)構(gòu)資金掃貨

平均營(yíng)業(yè)收入5.1億元，平均凈利潤(rùn)6189萬(wàn)元，這組數(shù)字既是這些公司沖擊IPO的底氣，也是他們贏得新三板市場(chǎng)眾多投資機(jī)構(gòu)青睞的主要原因之一。

據(jù)證券時(shí)報(bào)新三板論壇記者統(tǒng)計(jì)，這414家新三板擬IPO公司中，有344家掛牌以來(lái)有過(guò)定增融資記錄，合計(jì)增發(fā)實(shí)施次數(shù)達(dá)702次，募集資金達(dá)357億元。

增發(fā)次數(shù)最多的分別是致生聯(lián)發(fā)（830819）、聯(lián)飛翔（430037）、艾錄股份（830970）、廣達(dá)新網(wǎng)（831839）等八家公司，掛牌以來(lái)增發(fā)實(shí)施次數(shù)達(dá)5次之多。

聯(lián)飛翔5次定增，參與認(rèn)購(gòu)的機(jī)構(gòu)數(shù)量超過(guò)40家，為三百余家有過(guò)定增記錄的擬IPO公司數(shù)量之最。

投資機(jī)構(gòu)中，又以寧波人保遠(yuǎn)望二期投資中心(有限合伙)3600萬(wàn)元投資額居首。

另外，單家公司募資金額最多的是南京證券（833868）：2015年10月，以每股6元的價(jià)格實(shí)施定向增發(fā)，合計(jì)募資達(dá)34億元。

南京證券這次定增，有31家機(jī)構(gòu)參與認(rèn)購(gòu)，領(lǐng)投的是南京紫金投資集團(tuán)有限責(zé)任公司，認(rèn)購(gòu)金額達(dá)4億元。而后，該公司成為南京證券第一大股東，持股30.16%。

從投資機(jī)構(gòu)類型來(lái)看，這些擬IPO公司的定增，吸引了超過(guò)1600家投資公司、基金管理公司、信托公司等投資機(jī)構(gòu)參與認(rèn)購(gòu)，總投資金額達(dá)357億元。

而從時(shí)間上看，2015年無(wú)疑是新三板市場(chǎng)融資最火爆的一年。這一年，機(jī)構(gòu)投資金額就達(dá)170億元，占總投資金額的比重接近五成。

定增價(jià)格漸趨理性

值得注意的是，新三板定增市場(chǎng)經(jīng)過(guò)2015年的火爆之后，2016年初開(kāi)始逐漸降溫，這在擬IPO公司的發(fā)行定價(jià)表中可窺得一斑。

2015年之前，新三板掛牌公司定向增發(fā)平均市盈率都在10~25倍之間徘徊。這對(duì)被更多視作股權(quán)投資市場(chǎng)的新三板來(lái)說(shuō)，較為正常。

擴(kuò)容之后，新三板以全國(guó)性交易場(chǎng)所的身份進(jìn)入公眾視野，隨著市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期的走高，企業(yè)的定增發(fā)行市盈率也隨之水漲船高。

以擬IPO公司的增發(fā)情況為例，2015年這些公司的平均發(fā)行市盈率為56.04倍；2016年降為45.15倍；而2017年，截至4月21日，這個(gè)數(shù)字已降至25.16倍。

從這點(diǎn)可以看出，新三板高價(jià)定增的潮水已開(kāi)始退去：盡管面對(duì)的是炙手可熱的擬IPO公司，市場(chǎng)的資金也正在趨于理性。

對(duì)此，去年年底開(kāi)始布局新三板的高搜易資本董事長(zhǎng)、總裁陳康告訴記者，之前之所以沒(méi)有進(jìn)入，就是有對(duì)新三板市盈率過(guò)高、流動(dòng)性很差等因素的顧慮。

“現(xiàn)在覺(jué)得新三板利空出得差不多，也慢慢向利好過(guò)渡了。”高搜易資本開(kāi)始積極布局新三板。

陳康認(rèn)為，不少新三板公司的價(jià)值在回歸，投資的機(jī)會(huì)也隨之而來(lái)：“比如前幾年很多人為搶占市場(chǎng)，把價(jià)格抬得很高，但是現(xiàn)在都到了退出期，其實(shí)對(duì)我們來(lái)說(shuō)是個(gè)很好的機(jī)會(huì)——撿漏的機(jī)會(huì)。”

新鼎資本董事長(zhǎng)張弛在接受證券時(shí)報(bào)新三板論壇記者采訪時(shí)也表示，現(xiàn)在之所以很多私募基金都賠了，正是因?yàn)樗鼈兌际?015年上半年，即新三板高點(diǎn)的時(shí)候進(jìn)去的。

那時(shí)候新三板指數(shù)是2200點(diǎn)，現(xiàn)在是1100點(diǎn)。“如果2015年下半年到2016年投的，這一波基本上是賺到錢了。”

半數(shù)最后一輪定增

市盈率低于23倍

新三板市場(chǎng)定增回歸理性，也就意味投資人對(duì)價(jià)格的要求，變得更為嚴(yán)格。

據(jù)證券時(shí)報(bào)新三板論壇記者統(tǒng)計(jì)，截至4月21日，新三板擬IPO公司中，已排隊(duì)的有85家，且均已停牌，其中有58家掛牌后實(shí)施過(guò)定增融資。

這58家企業(yè)中，以停牌前最后一輪定向增發(fā)算，大多數(shù)發(fā)行市盈率都在10~35倍之間，平均市盈率23.06倍，中位數(shù)為19.83倍。

值得注意的是，企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行股份的發(fā)行價(jià)基本要求在23倍市盈率以下。這些企業(yè)中，有31家最后一輪定增的市盈率低于這個(gè)數(shù)據(jù)，占比超過(guò)一半。

這與陳康的判斷基本吻合：“考慮公司所處的行業(yè)，我們?cè)谶x擇標(biāo)的的時(shí)候，普通行業(yè)的市盈率要求在12倍左右，高的在17倍左右。”陳康在接受證券時(shí)報(bào)新三板論壇記者采訪時(shí)表示。

張弛也表示，一般的行業(yè)，尤其是傳統(tǒng)行業(yè)，投資的時(shí)候，會(huì)把市盈率控制在10-15倍以內(nèi)。

但仍有高價(jià)定增募資的案例，有的甚至接近100倍。

業(yè)內(nèi)人士提醒，盡管這些公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俨坏?，但相比上市時(shí)的23倍市盈率，這個(gè)價(jià)格仍然很高。更別提IPO成功后，這部分股份還有至少12個(gè)月的鎖定期，解禁時(shí)能不能實(shí)現(xiàn)盈利套現(xiàn)退出，存在太多未知數(shù)。

但是嚴(yán)格的市盈率要求，一方面，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，有助于控制投資風(fēng)險(xiǎn)；但另一方面，就相當(dāng)于在壓低標(biāo)的價(jià)格，標(biāo)的方可能就不愿意了。

陳康介紹，雖然對(duì)市盈率有上述要求，但其實(shí)按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是很難找到好標(biāo)的的，因此可以把目光投向愿意打折獲取流動(dòng)性的基金那里，近期有不少基金存在退出壓力，也許會(huì)有一些好的機(jī)會(huì)。

不過(guò)，對(duì)于這些業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的新興行業(yè)，例如新能源、生物醫(yī)藥等，張弛的要求就和投傳統(tǒng)行業(yè)不一樣了：“這些行業(yè)業(yè)績(jī)每年可以按50%、60%的速度增長(zhǎng)，所以就算市盈率到30倍、40倍、50倍也可以考慮投”。

張弛同時(shí)表示，挑選標(biāo)的的時(shí)候，投資者不會(huì)只看看標(biāo)的的價(jià)格，還要考量標(biāo)的本身有沒(méi)有上市的硬傷，比如要考慮行業(yè)未來(lái)幾年發(fā)展的趨勢(shì)、團(tuán)隊(duì)的能力、實(shí)控人的誠(chéng)信程度等等，“要綜合判斷。”張弛說(shuō)，“而一旦投進(jìn)去，就只能等了。”