（文章來源：微信公眾號(hào) 廣發(fā)策略研究）

【本周策略觀點(diǎn)】

本周的主要變化有：1、年初以來30個(gè)城市地產(chǎn)累計(jì)同比銷售增速下跌27.7%，相比上周降幅擴(kuò)大;2、本周國內(nèi)動(dòng)力煤、水泥、螺紋鋼價(jià)格上漲，而海外大宗品價(jià)格普遍下跌;3、本周兩融余額較上周上升1.3%至9212億元，大小非凈增持2.3億元。

本周同時(shí)發(fā)生了央行貨幣政策進(jìn)一步收緊和地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)一步加碼，A股市場也在周五遭遇了今年最大的日度跌幅，投資者擔(dān)心接下來市場會(huì)不會(huì)出現(xiàn)明顯的向下調(diào)整?就此問題，我們的看法是：

1、對于央行的貨幣政策收緊和地產(chǎn)調(diào)控加碼，我們認(rèn)為對股市的影響在于會(huì)不會(huì)真正造成“流動(dòng)性收緊跑贏基本面改善”——目前來看還未到逆轉(zhuǎn)的時(shí)刻。我們在3月5日的周報(bào)中提出，當(dāng)前影響市場的核心驅(qū)動(dòng)因素是“基本面和流動(dòng)性的賽跑”——只有當(dāng)流動(dòng)性收緊的速度快于基本面改善的速度時(shí)，市場才會(huì)真正面臨向下調(diào)整的壓力。央行在本周四再次上調(diào)了逆回購利率和MLF利率，客觀來看這當(dāng)然屬于流動(dòng)性收緊的信號(hào)。但另一方面我們要看到，代表市場利率的十年期國債收益率在今年兩次央行上調(diào)逆回購利率之后，卻都沒有跟隨上行——因?yàn)殡m然逆回購利率已累計(jì)上調(diào)了20個(gè)BP，但從去年11月到今年1月，十年期國債收益率已經(jīng)大幅上行了70個(gè)BP，這說明當(dāng)前的貨幣政策調(diào)整早已被市場提前反應(yīng)，還沒有出現(xiàn)超預(yù)期的流動(dòng)性收緊;而對于地產(chǎn)調(diào)控政策的再次加碼，目前來看仍然局限于行政調(diào)控的手段，而沒有觸及貨幣政策的變化(比如對抵押貸款額度的限制以及對房貸利率的調(diào)整)，因此暫時(shí)也還沒有對流動(dòng)性環(huán)境帶來直接沖擊。

 

 

2、年初以來的反彈相比去年最大的不同是——始終沒有一條“看長做短”的投資主線吸引資金，市場在快速的“熱點(diǎn)輪動(dòng)”中猶猶豫豫地上漲，而不是脈沖式反彈?；仡櫲ツ甑乃拇问袌龇磸?，每次反彈都會(huì)有一條“看長做短”的投資主線(3月的VR和半導(dǎo)體、6月的新能源汽車、8月的PPP、10月的保險(xiǎn)舉牌)。但是反觀今年以來的市場特征，雖然市場也在反彈，但大家始終找不到一條“看長做短”的主線，結(jié)果大部分投資者的操作便是“快進(jìn)快出”——大家先嘗試著買入那些還沒怎么表現(xiàn)的板塊去“試盤”，如果不賺錢馬上就撤出來;如果賺錢，那賺最多5個(gè)點(diǎn)也要撤出來，然后再去尋找下一個(gè)潛在的熱點(diǎn)，市場便在這種快速的“熱點(diǎn)輪動(dòng)”中猶猶豫豫地上漲。

 

 

3、“快進(jìn)快出”的操作思路雖然很難賺錢，但卻能最大程度保障本金的安全，也使得市場現(xiàn)在很難出現(xiàn)明顯向下調(diào)整。去年市場四次反彈都有“投資主線”，這種“投資主線”的正面效果在于能夠集聚人氣和提振市場情緒，但是負(fù)面效果是在一個(gè)“存量資金博弈”的環(huán)境中，當(dāng)資金都“奮不顧身”地沖進(jìn)這些板塊之后，后續(xù)便沒有增量資金，造成A股市場每次在短暫的“脈沖式上漲”之后便會(huì)向下調(diào)整;而在當(dāng)前普遍都是“快進(jìn)快出”的行為模式下，雖然快速的“熱點(diǎn)輪動(dòng)”讓大家很難賺到錢，但是投資者這種“賺一點(diǎn)就跑”、“打一槍換一個(gè)地方”的操作思路本身就說明大家的心態(tài)非常防御、對可能出現(xiàn)的市場下跌高度戒備，市場要在這種環(huán)境下發(fā)生大幅調(diào)整的難度是很大的。

4、總結(jié)：從“基本面和流動(dòng)性賽跑”的角度來看，A股市場大幅調(diào)整的條件是債市的先行調(diào)整;從“存量資金博弈”的角度來看，A股市場大幅調(diào)整的前提條件反而是先在一條“投資主線”的帶領(lǐng)下出現(xiàn)脈沖式反彈。由于債市對于流動(dòng)性環(huán)境的變化最為敏感，因此接下來如果債券市場再次出現(xiàn)大幅調(diào)整，可能才表明流動(dòng)性出現(xiàn)了超市場預(yù)期的收緊，我們接下來可以密切關(guān)注債市變化，將其作為股市變化的先行指標(biāo);另一方面，在“存量資金博弈”的環(huán)境下，只有出現(xiàn)一條“看長做短”的投資主線吸引資金持續(xù)流入，才會(huì)使A股市場面臨后續(xù)資金的壓力，因此未來如果我們觀察到A股在某條“投資主線”的帶領(lǐng)下出現(xiàn)脈沖式反彈的時(shí)候，反而才應(yīng)該真正拉響撤退的警報(bào)。

【本周主要變化】

1、中觀行業(yè)

下游需求

房地產(chǎn)：Wind30大中城市成交數(shù)據(jù)顯示，截至2017年03月17日，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積累計(jì)同比下跌27.68%，相比上周的-26.26%有所下降，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比上升82.98%，月同比下降33.84%，周環(huán)比上漲12.30%。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2月70個(gè)大中城市新建住宅價(jià)格指數(shù)同比上漲10.30%(前值10.40%)，其中一線城市同比上漲20.00%(前值22.7%)，二線城市同比上漲16.3%(前值16.9%)，三線城市同比上漲6.6%(前值6.3%);2月70個(gè)大中城市新建住宅價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲0.3%(前值0.2%)，其中一線城市環(huán)比上漲0.1%(前值0.0%)，二線城市環(huán)比上漲0.3%(前值0.1%)，三線城市環(huán)比上漲0.40%(前值0.3%)。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-2月房地產(chǎn)新開工面積1.72億平方米，累計(jì)同比上漲10.36%(前值8.08%);1-2月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資9854.34億元，同比名義增長8.87%(前值6.88%);1-2月全國商品房銷售面積1.41億平方米，同比增長25.1%(前值22.46%)。

汽車：中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2月商用車銷量30.7萬輛，同比上升49.9%;乘用車銷量163.3萬輛，同比上漲18.3%。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，3月第2周乘用車零售銷量同比下降7%，相較2月第2周的61%有所下降。

港口：2月沿海港口集裝箱吞吐量為1367.98萬，低于前值1678.06萬，同比上漲7.16%。

中游制造

鋼鐵：本周庫存降幅明顯，預(yù)計(jì)下周鋼價(jià)震蕩運(yùn)行。本周鋼材價(jià)格漲跌互現(xiàn)，螺紋鋼含稅均價(jià)本周漲2.44%至3870.00元，冷軋含稅均價(jià)跌1.27%至4518.00元。本周鋼材總社會(huì)庫存下降2.53%至1500.95萬噸，螺紋鋼社會(huì)庫存減少3.61%至753.12萬噸，冷軋庫存跌0.03%至113.0933萬噸。本周鋼鐵毛利率漲跌互現(xiàn)，螺紋鋼漲1.28%至12.82%，冷軋跌1.49%至3.34%。截至3月17日，螺紋鋼期貨收盤價(jià)為3575元/噸，較上周上漲5.09%。鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2月下旬重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為173.79萬噸，較2月中旬上漲4.11%。2月粗鋼當(dāng)月/累計(jì)產(chǎn)量12877萬噸，同比上漲5.8%。

水泥：本周全國水泥市場價(jià)格延續(xù)漲勢，環(huán)比漲幅為2.4%。全國高標(biāo)42.5水泥均價(jià)環(huán)比上周上漲2.08%至336.0元。其中華東地區(qū)均價(jià)環(huán)比上周大漲3.60%至329.29元，中南地區(qū)大漲3.10%至360.83元，華北地區(qū)保持不變?yōu)?49.0元。

化工：化工品價(jià)格微跌，價(jià)差漲跌相當(dāng)。國內(nèi)尿素漲1.20%至1680.00元，輕質(zhì)純堿(華東)大跌7.76%至1690.00元，PVC(乙炔法)跌0.67%至6325.00元，滌綸長絲(POY)跌6.64%至8000.00元，丁苯橡膠跌6.23%至17857.14元，純MDI漲15.16%至34500.00元，國際化工品價(jià)格方面，國際乙烯跌1.99%至1088.57美元，國際純苯跌9.08%至805.79美元，國際尿素跌2.79%至229.14美元。

上游資源

煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石價(jià)格下跌，鐵礦石庫存增加，煤炭價(jià)格上漲，煤炭庫存增加。國內(nèi)鐵礦石均價(jià)跌0.40%至722.48元，太原古交車板含稅價(jià)穩(wěn)定在1470.00元，秦皇島山西混優(yōu)平倉5500價(jià)格本周漲5.69%至680.00元;庫存方面，秦皇島煤炭庫存本周增加8.17%至463.50萬噸，港口鐵礦石庫存增加0.40%至13182.00萬噸。

國際大宗：WTI本周跌2%至50.50美元，Brent跌0.59%至52.07美元，LME金屬價(jià)格指數(shù)跌1.86%至2812.20，大宗商品CRB指數(shù)本周漲1%至184.48;BDI指數(shù)本周漲10.13%至1196.00。

2、股市特征

股市漲跌幅：上證綜指本周漲0.77%，行業(yè)漲幅前三為建筑裝飾(2.37%)、建筑材料(2.37%)和有色金屬(1.61%);漲幅后三為國防軍工(-0.28%)、家用電器(-0.44%)和休閑服務(wù)(-1.09%)。

動(dòng)態(tài)估值：本周A股總體PE(TTM)從上周21.64倍上升到本周21.68倍，PB(LF)從上周2.04倍上升到本周2.05倍;A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE(TTM)從上周40.22倍上升到本周40.26倍，PB(LF)從上周2.67倍上升到本周2.69倍;創(chuàng)業(yè)板本周PE(TTM)從上周60.88倍上升到本周62.69倍，PB(LF)從上周4.78倍上升到本周4.90倍;中小板本周PE(TTM)從上周45.42倍上升到本周46.07倍，PB(LF)從上周3.96倍上升到本周4.04倍;A股總體總市值較上周上升0.41%;A股總體剔除金融服務(wù)業(yè)總市值較上周上升0.67%;必需消費(fèi)相對于周期類上市公司的相對PB從上周1.68上升到本周1.69;創(chuàng)業(yè)板相對于滬深300的相對PE(TTM)從上周4.49上升到本周4.63;創(chuàng)業(yè)板相對于滬深300的相對PB(LF)從上周3.20上升到本周3.30。本周股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上周的-0.93%上升到本周-0.83%，股市收益率從上周的2.49%下降到本周2.48%。

基金規(guī)模：本周新發(fā)股票型+混合型基金份額為79.72億份,上周為91.85億份;本周基金市場累計(jì)份額凈增加66.19億份。

融資融券余額：截至3月16日周四，融資融券余額9212.26億，較上周上升1.25%。

新增A股開戶數(shù)：中登公司數(shù)據(jù)顯示，截至3月10日，當(dāng)周新增投資者數(shù)量51.29萬，相比上周的50.53萬有所上升。

證券市場交易結(jié)算資金：截至3月10日，證券市場交易結(jié)算資金余額1.34萬億，相比上周減少1.70%。

限售股解禁：本周限售股解禁598.12億元，預(yù)計(jì)下周解禁489.81億元。

大小非減持：本周A股整體大小非增持2.30億，本周減持最多的行業(yè)是通信(-4.78億)、機(jī)械設(shè)備(-4.56億)、化工(-4.55億)，本周增持最多的行業(yè)是公用事業(yè)(14.54億)、房地產(chǎn)(5.94億)、交通運(yùn)輸(2.42億)。

AH溢價(jià)指數(shù)：本周A/H股溢價(jià)指數(shù)下跌為114.37，上周A/H股溢價(jià)指數(shù)為118.70。

3、流動(dòng)性

央行本周共進(jìn)行了15次逆回購操作，總額為2700億元;有13筆逆回購到期，總額為3900億元;有2筆MLF投放，總額為3030億元;1筆國庫現(xiàn)金定存，總額600億元，公開市場操作凈投放(含國庫現(xiàn)金)2430億元資金。截至2017年3月17日，R007本周上漲81.72BP至3.55%，SHIB0R隔夜利率上漲23.11BP至2.633%;長三角和珠三角票據(jù)直貼利率本周都上揚(yáng)，長三角漲25.00BP至4.10%，珠三角漲25.00BP至4.15%;期限利差本周下跌14.09BP至0.45%;信用利差漲0.64BP至1.35%。

4、海外

美國：周二公布美國2月PPI環(huán)比0.3%，高于預(yù)期值0.1%，低于前值0.6%;周三公布美國2月CPI環(huán)比0.1%，高于預(yù)期值0%，低于前值0.6%;美國2月零售銷售環(huán)比0.1%，與預(yù)期值持平，低于前值0.4%;美國1月商業(yè)庫存環(huán)比0.3%，與預(yù)期值持平，低于前值0.4%;周四公布美國2月新屋開工環(huán)比3%，與預(yù)期值持平，高于前值-2.6%;美國2月營建許可環(huán)比-6.2%，低于預(yù)期值-1.9%和前值4.6%;周五公布美國2月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比0%，低于預(yù)期值0.2%，高于前值-0.3%;2月制造業(yè)產(chǎn)出環(huán)比0.5%，與預(yù)期值持平，高于前值0.2%;美國2月諮商會(huì)領(lǐng)先指標(biāo)環(huán)比0.6%，高于預(yù)期值0.5%，與前值持平。

歐元區(qū)：周二公布德國2月CPI環(huán)比終值0.6%，與預(yù)期值和前值持平;歐元區(qū)1月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比0.9%，低于預(yù)期值1.3%，高于前值-1.6%;德國3月ZEW經(jīng)濟(jì)現(xiàn)況指數(shù)77.3，低于預(yù)期值78和前值76.4;法國2月CPI環(huán)比終值0.1%，與預(yù)期值和前值持平;意大利1月零售銷售環(huán)比1.4%，高于預(yù)期值0.2%和前值-0.5%;英國2月失業(yè)率2.1%，與前值持平;英國1月三個(gè)月ILO失業(yè)率4.7%，低于預(yù)期值4.8%和前值4.8%;周四公布?xì)W元區(qū)2月CPI同比終值2%，與預(yù)期值和前值持平;英國3月央行資產(chǎn)購買規(guī)模435B，與預(yù)期值和前值持平;周五公布意大利1月貿(mào)易帳-5.7億歐元，低于前值58.0億歐元。

日本：周一公布日本2月國內(nèi)企業(yè)商品物價(jià)指數(shù)環(huán)比0.2%，與預(yù)期值持平，低于前值0.6%;日本1月核心機(jī)械訂單環(huán)比-3.2%，低于預(yù)期值-0.1%和前值6.7%;日本1月第三產(chǎn)業(yè)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比0%，低于預(yù)期值0.1%，高于前值-0.4%;周三公布日本1月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比終值-0.4%，高于前值-0.8%;日本1月設(shè)備利用指數(shù)環(huán)比0.1%，低于前值0.6%。

本周海外股市：標(biāo)普500本周漲0.24%收于2378.25點(diǎn);倫敦富時(shí)漲1.12%收于7424.96點(diǎn);德國DAX漲1.10%收于12095.24點(diǎn);日經(jīng)225跌0.42%收于19521.59點(diǎn);恒生漲3.15%收于24309.93。

5、宏觀

2月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)：

中國國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長6.3 %，較2016年12月份加快0.3個(gè)百分點(diǎn);從環(huán)比看，2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.60%。

2017年1-2月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額57960億元，同比名義增長9.5%;其中，限額以上單位消費(fèi)品零售額24680億元，增長6.8%。

2017年1-2月份，全國完成固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)41378億元，同比增長8.9%，增速比去年全年加快0.8個(gè)百分點(diǎn)。

【下周公布數(shù)據(jù)一覽】

下周看點(diǎn)：美國2月耐用品訂單環(huán)比初值;歐元區(qū)2月PPI環(huán)比;英國2月CPI環(huán)比;日本3月制造業(yè)PMI初值

3月20日周一：歐元區(qū)2月PPI環(huán)比

3月21日周二：英國2月CPI環(huán)比;英國2月零售物價(jià)指數(shù)環(huán)比;美國四季度經(jīng)常帳

3月22日周三：日本2月未季調(diào)商品貿(mào)易帳;美國2月成屋銷售總數(shù)年化;

3月23日周四：歐元區(qū)3月INSEE制造業(yè)信心指數(shù);英國2月核心零售銷售環(huán)比;美國2月新屋銷售環(huán)比

 

3月24日周五：日本3月制造業(yè)PMI初值;日本四季度GDP季環(huán)比終值;歐元區(qū)3月綜合PMI初值;美國2月耐用品訂單環(huán)比初值