伴隨著監(jiān)管部門對(duì)熊貓債券支持力度的進(jìn)一步加大、國內(nèi)融資成本的下行以及人民幣國際化程度的不斷提高，2016年債券市場(chǎng)上熊貓債券的發(fā)行量較上年增長(zhǎng)明顯。展望2017年，聯(lián)合資信預(yù)計(jì)，在“一帶一路”戰(zhàn)略不斷深入、熊貓債券相關(guān)監(jiān)管政策的不斷完善以及人民幣國際化的推動(dòng)下，2017年熊貓債券發(fā)行量將保持增長(zhǎng)。

外資投資銀行也紛紛看好“熊貓債”的發(fā)行。今年1月份獲得中國企業(yè)債券承銷牌照的摩根大通和法國巴黎銀行認(rèn)為，2017年，海外公司將在中國發(fā)行更多的人民幣計(jì)價(jià)債券。

去年熊貓債券發(fā)行量增速超260%

我國熊貓債券市場(chǎng)的發(fā)展已超過10年時(shí)間，但發(fā)展比較緩慢，直到近兩年才實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。來自聯(lián)合資信評(píng)估的統(tǒng)計(jì)顯示，2016年，債券市場(chǎng)共有29家主體累計(jì)發(fā)行熊貓債券62期，發(fā)行總額為1274.40億元，發(fā)行家數(shù)、發(fā)行期數(shù)和發(fā)行總額同比增幅均在260%以上。其中，銀行間債券市場(chǎng)共發(fā)行熊貓債券20期，發(fā)行總額為476.00億元；交易所債券市場(chǎng)共發(fā)行熊貓債券42期，發(fā)行總額為798.40億元，占發(fā)行總期數(shù)和發(fā)行總規(guī)模的比例均超過60%。

在聯(lián)合資信評(píng)估看來，交易所市場(chǎng)發(fā)行熊貓債券占比較高主要有三個(gè)原因：一是《公司債券發(fā)行和交易管理辦法》的出臺(tái)，拓寬了境外非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行熊貓債券的制度基礎(chǔ)；二是在交易所市場(chǎng)發(fā)行的熊貓債券以私募居多，發(fā)行人和投資者可按雙方達(dá)成的便利條件發(fā)行債券，發(fā)行程序上較為簡(jiǎn)便；三是按照《人民銀行關(guān)于在全國范圍內(nèi)實(shí)施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》，大量境外注冊(cè)的房地產(chǎn)企業(yè)可以在中國境內(nèi)發(fā)行熊貓債券并用于境內(nèi)子公司，且不計(jì)入境外融資規(guī)模，同時(shí)，2016年國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)較好，這類房企資金需求加大，導(dǎo)致其在交易所市場(chǎng)發(fā)行的熊貓債券大幅增長(zhǎng)。

在發(fā)行主體類型方面，熊貓債券的發(fā)行主體類型擴(kuò)展至多邊機(jī)構(gòu)、主權(quán)政府、金融企業(yè)和非金融企業(yè)，但仍以非金融企業(yè)為主，發(fā)行期數(shù)和規(guī)模占比均超過80%。

熊貓債券類型多元，發(fā)行期限和規(guī)模較集中。從已發(fā)行熊貓債券的類型看，2016年度發(fā)行的熊貓債券覆蓋了短期融資券、中期票據(jù)、定向工具、金融債、國際機(jī)構(gòu)債、公司債等各種類型。其中，除金融債發(fā)行量有所下降外，其他各類型熊貓債券的發(fā)行量均有所增長(zhǎng)，尤以公司債券增長(zhǎng)最為明顯。

從熊貓債券的發(fā)行期限來看，涵蓋了1年至5年的各種期限，其中3年期的占比較高，約占總體樣本的43.55%。從熊貓債券發(fā)行規(guī)模來看，本年度熊貓債券的發(fā)行規(guī)模以1億元到10億元范圍為主（20期），約占總發(fā)行期數(shù)的三分之一。

從熊貓債券的債項(xiàng)信用等級(jí)分布情況看，2016年度熊貓債券級(jí)別主要分布在AAA級(jí)—AA級(jí)之間。其中，AAA級(jí)熊貓債券發(fā)行40期共計(jì)841億元，發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模分別占總發(fā)行期數(shù)和發(fā)行總額的64.52%和65.99%，占比均較上年（分別為54.55%和57.69%）有所上升；14期未予評(píng)級(jí)的債券以私募公司債和定向工具為主，以及1期豁免評(píng)級(jí)的外國政府債券。

熊貓債券發(fā)行利率較上年小幅下降。2016年度發(fā)行的熊貓債券主要采用固定利率和累進(jìn)利率方式，其中有38期采用累進(jìn)利率，占熊貓債券總發(fā)行期數(shù)的61.29%。選取近兩年在銀行間或交易所市場(chǎng)發(fā)行的樣本數(shù)量較多的3年期AAA級(jí)和AA+級(jí)共計(jì)26期熊貓債券樣本，發(fā)現(xiàn)2016年度發(fā)行的熊貓債券發(fā)行成本均較上年有所下降。以3年期AAA級(jí)熊貓債券為例，銀行間3年期AAA級(jí)熊貓債券的平均發(fā)行利率下降了9個(gè)BP，交易所市場(chǎng)3年期AAA級(jí)熊貓債券的平均發(fā)行利率下降了123個(gè)BP。

四大因素促使今年發(fā)行規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)

聯(lián)合資信評(píng)估預(yù)計(jì)，在“一帶一路”戰(zhàn)略不斷深入、熊貓債券相關(guān)監(jiān)管政策的不斷完善以及人民幣國際化的推動(dòng)下，2017年熊貓債券發(fā)行量將保持增長(zhǎng)。

具體來看，第一，“一帶一路”戰(zhàn)略為熊貓債券市場(chǎng)發(fā)展帶來契機(jī)。隨著我國與“一帶一路”沿線國家（以下簡(jiǎn)稱“沿線國家”）的政治經(jīng)濟(jì)金融合作不斷加深，以及監(jiān)管層對(duì)沿線國家發(fā)行人發(fā)行熊貓債券的鼓勵(lì)和支持，將會(huì)吸引更多的外國政府或企業(yè)發(fā)行熊貓債券。2016年，中國以工程承包為先導(dǎo)結(jié)合金融服務(wù)做支持，加強(qiáng)與沿線國家貨幣互換、金融貿(mào)易合作，均有利于中國企業(yè)“走出去”和境外企業(yè)“引進(jìn)來”。雖然沿線國家在中國發(fā)行熊貓債券數(shù)量仍較少，但“一帶一路”戰(zhàn)略的不斷深入為熊貓債券市場(chǎng)發(fā)展帶來了契機(jī)。

第二，人民幣國際化程度的提高和資產(chǎn)多元化配置需求的增長(zhǎng)，也將有助于我國熊貓債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。隨著人民幣正式加入SDR貨幣籃子，境外投資者對(duì)人民幣債券的配置需求有望進(jìn)一步提高，較為寬松的資金面也為熊貓債券的發(fā)行創(chuàng)造了有利條件，預(yù)計(jì)未來會(huì)有更多的外國政府、企業(yè)和國際機(jī)構(gòu)把人民幣作為重要的投資和儲(chǔ)備貨幣。對(duì)境內(nèi)投資者而言，投資熊貓債券有助于投資者資產(chǎn)配置的多元化，可以在無需承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)的情況下投資海外發(fā)行人，這在一定程度上也有助于熊貓債券發(fā)行量的增長(zhǎng)。

第三，熊貓債券市場(chǎng)的發(fā)展需伴隨著債券市場(chǎng)的對(duì)外開放。近年來，我國債券市場(chǎng)在發(fā)行端、投資端以及政策方面的對(duì)外開放均取得一定進(jìn)展，但仍存在境外人民幣資產(chǎn)規(guī)模有限、發(fā)行成本相對(duì)較高、匯率穩(wěn)定性有待提升、相關(guān)配套基礎(chǔ)設(shè)施及政策有待完善等一系列問題，這在一定程度上阻礙了債券市場(chǎng)的開放進(jìn)程以及熊貓債券市場(chǎng)的發(fā)展。隨著這些問題的逐步解決以及人民幣國際化、自貿(mào)區(qū)金融對(duì)外開放等國家戰(zhàn)略的實(shí)施，我國債券市場(chǎng)未來開放空間仍然很大，熊貓債券市場(chǎng)也具有較大的增長(zhǎng)潛力。

第四，熊貓債券市場(chǎng)發(fā)展尚不夠成熟，未來發(fā)展任重道遠(yuǎn)。目前我國的熊貓債券發(fā)行人中，中資企業(yè)占比較高，海外發(fā)行人數(shù)量較少，且以高級(jí)別發(fā)行人為主，整個(gè)熊貓債券市場(chǎng)尚處于初步發(fā)展階段，在基礎(chǔ)設(shè)施及制度建設(shè)方面仍需完善。我們建議監(jiān)管層進(jìn)一步拓寬主體準(zhǔn)入資格，盡快完善相關(guān)發(fā)行制度框架，同時(shí)降低交易方式的限制、完善人民幣回流機(jī)制以及加速放開境外投資者投資境內(nèi)人民幣債券市場(chǎng)的約束，從而有效激活我國熊貓債券的市場(chǎng)供給和需求，提高熊貓債券市場(chǎng)的活躍度。