每經(jīng)編輯 丁舟洋    

每經(jīng)記者 丁舟洋 每經(jīng)編輯 姚治宇

資本市場(chǎng)上，炒并購(gòu)概念和炒殼的公司還有很多。監(jiān)管層祭出嚴(yán)管利器，也許會(huì)令一波投機(jī)者的美夢(mèng)落空，甚至偷雞不成蝕把米。

但在暴利的誘惑下，炒殼永遠(yuǎn)都有追隨者。

如何從根本上解決炒殼的問(wèn)題？發(fā)展較為完善的國(guó)外資本市場(chǎng)又有哪些可借鑒的經(jīng)驗(yàn)？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)NBD）就“炒殼”亂象與解決之道等問(wèn)題，專(zhuān)訪了新加坡管理大學(xué)助理教授張巍,其主要研究領(lǐng)域?yàn)榉ń?jīng)濟(jì)學(xué)和中外資本市場(chǎng)比較研究等。

并購(gòu)本“無(wú)罪”

NBD：現(xiàn)在大家對(duì)外部資本并購(gòu)上市公司存在一些爭(zhēng)議，您怎么看這個(gè)問(wèn)題？

張巍：我首先要說(shuō)明一點(diǎn)的是，并購(gòu)本身是良性的。對(duì)于經(jīng)營(yíng)效率低、市值上有挖掘價(jià)值的上市公司，外部投資者可以通過(guò)合法并購(gòu)的方式，取得上市公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)。或者通過(guò)外部投資者的股權(quán)收購(gòu)，對(duì)上市公司的內(nèi)部管理層產(chǎn)生監(jiān)督的作用。通過(guò)并購(gòu)，上市公司也能尋求協(xié)同效應(yīng)。

但并購(gòu)也有不好的一面——即上市公司利用并購(gòu)來(lái)炒概念。用炒概念的方式來(lái)改變市盈率。這種收購(gòu)，歸根到底是一種造泡沫的行為。

NBD：造泡沫該怎么管？

張巍：關(guān)鍵是你怎么把炒概念的并購(gòu)，和那些良性的并購(gòu)區(qū)分開(kāi)來(lái)？法律和監(jiān)管層恐怕很難做到。如果是通過(guò)操縱股價(jià)和內(nèi)幕交易等違法行為來(lái)哄抬股價(jià)，則需要監(jiān)管層的嚴(yán)打和嚴(yán)懲。但對(duì)于沒(méi)有違法的泡沫，還需要靠市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)調(diào)節(jié)。

NBD：有一些上市公司屢屢跨界并購(gòu)、造概念、甚至營(yíng)造高價(jià)賣(mài)殼的概念。經(jīng)過(guò)許多年，其股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)上仍有生存空間。為什么？

張巍：營(yíng)造高價(jià)賣(mài)殼概念的上市公司，其實(shí)就是炒殼。至于炒殼的公司為何還有生存空間，這就要回過(guò)頭來(lái)，判斷市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。如果是一個(gè)以散戶(hù)為主體的市場(chǎng)，投資的行為就更會(huì)偏離理性，更容易造成股市的波動(dòng)。另外，中國(guó)的資本市場(chǎng)機(jī)制仍有待完善。

炒殼扭曲市場(chǎng)

NBD：炒殼的危害是什么？

張?。撼礆さ奈：Ξ?dāng)然很大。第一個(gè)危害在于浪費(fèi)資源。第二，扭曲了資本市場(chǎng)。

炒殼造成的“后遺癥”是：一個(gè)原來(lái)很差的、本來(lái)該被淘汰掉的公司，非但沒(méi)有被淘汰掉，反而成為了被熱捧的對(duì)象，股價(jià)被推高了上去，這就扭曲了資本市場(chǎng)的功能。炒殼扭曲了資本的合理流向，是對(duì)社會(huì)成本的極大浪費(fèi)。

NBD：如何從根本上解決炒殼的問(wèn)題？

張?。簭闹虚L(zhǎng)期來(lái)講，要發(fā)展A股上市的注冊(cè)制，降低上市的門(mén)檻。殼為什么會(huì)產(chǎn)生被炒作的空間？是因?yàn)槭袌?chǎng)準(zhǔn)入障礙造成的。我們現(xiàn)在市場(chǎng)的準(zhǔn)入有障礙，使得一旦進(jìn)入市場(chǎng)的上市公司取得了尋租的資本，其實(shí)炒殼本質(zhì)上就是一種尋租。要取消它的尋租空間，就需要取消市場(chǎng)準(zhǔn)入的障礙。這是中長(zhǎng)期的解決之道。

近期的做法，現(xiàn)在監(jiān)管層也已經(jīng)在做了，證監(jiān)會(huì)和兩個(gè)交易所，都在嚴(yán)格的限制買(mǎi)殼、借殼，使得殼的價(jià)值上不去。本質(zhì)上這還是一種治標(biāo)。

當(dāng)然，在中長(zhǎng)期目標(biāo)沒(méi)有辦法短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)的時(shí)候，更加嚴(yán)格的管理買(mǎi)殼賣(mài)殼，至少是能治標(biāo)。